敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 投资回落 稳增长成效未显 ——2015年7月投资数据点评 2015年08月13日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66554036/18601255284 事件： 2015年8月12日统计局公布7月份投资数据，数据显示1-7月全国完成固定资产投资（不含农户）288469亿元，同比增长11.2%，增速比1-6月份小幅回落0.2个百分点。 观点： 固定资产投资同比增速下滑，分项看第一产业增速稳步上涨，二三产业继续下滑；住宅投资同比增长3.0%，有望带动房地产开发投资后期回升。在中央财政支出爆炸式增长的支撑下，中央项目投资1-7月同比增速快速回升至3.9%，比1-6月增速高2.9个百分点。经济回升有待稳增长政策加大力度，并逐渐显现成效。 1．固定资产投资回落 基建增速高点下滑 1-7月固定资产投资288469亿元，同比增长11.2%，增速比1-6月份小幅回落0.2个百分点，东部、中部、西部增速均出现下滑。全国固定资产投资1-6月同比增速在西部增速回升的带动下曾小幅回升，此前3月以来各地区增速均持续下滑。 第一产业主要包括农林牧渔，在国家政策的支持下，同比增速自5月以来连续三个月稳步上涨，1-7月份投资 7741亿元，同比增长28.2%，增速比1-6月份提高0.4个百分点。受产能过剩及通缩等的影响，1-7月二、三产业投资同比增速均继续下滑，二、三产业投资分别为118891亿元和161837亿元，同比增长9%及12.1%，较1-6月均下降0.3个百分点。 1-7月基建投资65131亿元，同比增长18.63%，前值19.19%，增速回落。房地产开发投资52562亿元，同比增长4.33%，前值4.61%，小幅回落。与此同时1-7月份房地产开发投资中，住宅投资同比增长3.0%，增速比1-6月份回升0.2个百分点，为2014年以来的首次回升，有望带动房地产开发投资之后回升。1-7月制造业投资96755亿元，同比增长9.2%，前值9.66%，增速继续回落。 2．中央项目投资增速回升 1-7月中央项目投资12144亿元，同比增速3.9%，比1-6月增速高2.9个百分点；1-7月地方项目投资276325亿元，同比增速11.5%，下降0.4个百分点。中央项目支出大幅提速主要得益于中央财政支出的爆发式增长。中国财政部周三公布的数据显示，中央本级一般公共预算支出2364亿元，增长48.6%，同口径增长48.1%；地方一般公共预算支出10368亿元，增长19.7%，同口径增长17.7%。 3. 稳增长政策效果尚未显现 东兴证券事件点评 投资回落 稳增长成效未显 ——2015年7月投资数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3季度稳增长政策逐渐落地，中国住建部7月31日宣布将全面启动地下综合管廊建设，粗略估计未来年度投资规模在8000亿左右；8月初政策性银行推出了专项金融债用于补充地方建设项目资本金，总规模为3000亿，或将撬动1-3倍投资。另外受地方债置换推行顺利影响，短期内财政存款快速增长，7月增量5150亿元，前值1301亿元，亦将有利于地方项目投资增速的提升。 结论： 2015年8月12日统计局公布7月份投资数据显示，全国完成固定资产投资（不含农户）同比增速下滑，其中第一产业增速稳步上涨，二三产业继续下滑。经济回升有待稳增长政策力度继续加大，并逐渐显现成效。 图1：固定资产投资同比增速持续下滑 图2：中央项目同比增速回升 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：三大产业增速走势继续分化 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002006- 102007-032007-082008-012008-062008- 112009- 042009- 092010- 022010- 072010- 122011- 052011- 102012- 032012- 082013- 012013- 062013- 112014-042014-092015-022015-07固定资产投资完成额:累计值:同比 月 0.005.0010.0015.0020.0025.002013- 022013- 042013- 062013- 082013-102013-122014-022014- 042014- 062014- 082014- 102014- 122015- 022015- 042015- 06固定资产投资完成额:中央项目:累计同比 月 固定资产投资完成额:地方项目:累计同比 月 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:第一产业:累计同比 月 固定资产投资完成额:第二产业:累计同比 月 固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 月 东兴证券事件点评 投资回落 稳增长成效未显 ——2015年7月投资数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 投资回落 稳增长成效未显 ——2015年7月投资数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。