敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 经济未稳 PMI回落 ——2015年7月中国PMI数据点评 2015年08月02日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66554036/18601255284 事件： 2015年8月1日国家统计局发布7月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0，上月数据50.2，较上月下降0.2个百分点，回落至荣枯线临界点，略低于市场预期，此前市场预期7月PMI为50.1。 观点： 中国制造业采购经理指数（PMI）自2015年以来由1月的49.8稳步小幅回升至6月的50.2，自3月起重回临界点以上，本月下降为6个月以来首次回落，但仍保持在临界点之上。各分项指标多数出现小幅下滑，其中，房地产销售回暖仍未带动投资端回升，新订单指标33个月以来首次降至临界点以下，此外制造业产出放缓，外需回落，大中小型企业指标均出现小幅下降，经济下行压力较大。 1．PMI各分项指标多数出现下滑 各分项指标除供货商配送时间指标和生产经营活动预期指标外均出现下滑。房地产销售回暖仍未带动投资端回升，新订单指标由上月的50.1下滑至49.9，为2012年9月以来首次降至临界点以下。制造业产出放缓，生产指标由52.9下降至52.4，保持在临界点以上；主要原材料购进价格指标由47.3下降至44.7，原材料库存指标由48.7小幅下降至48.4，产成品库存指标由47.7小幅下降至47.4，从业人员指标由48.1下降至48.0。外需不明朗，本月新出口订单指标由48.2小幅下滑至47.9。 从企业规模来看，本月大中小型企业指标均出现小幅下降，大型企业指标本年首次出现下滑。 2．PMI指数低于预期 经济下行压力较大 近期工业增加值及发电量同比均出现上涨，但与此同时铁路货运量及发电煤耗量同比均出现下滑，实体经济运行并不乐观。此前公布的7月财新中国制造业采购经理指数由49.4下降至48.2，连续5个月低于临界点，并将至15个月新低。市场预期中国制造业采购经理指数(PMI)将小幅下降至50.1，实际值仍低于预期，多数分项指标均不乐观。我们认为实体经济运行未稳，惯性下行压力仍然较大，宽松货币政策可期。 结论： 中国制造业采购经理指数(PMI) 6个月以来首次回落，由50.2下降至50.0，下降0.2个百分点，仍保持在临界点上。房地产销售回暖仍未带动投资端回升，制造业产出放缓，外需回落，大中小型企业指标均出现小幅下降。对比中观数据以及市场预期，我们认为经济惯性下行压力较大，宽松的货币政策可期。 东兴证券事件点评 美元和大宗的双杀：工业制造业下修 联储转鸽恐非福利 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附录插图： 图1：中国制造业采购经理指数（PMI）小幅回落 图2：生产指标下跌 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：新订单指标、新出口订单指标及在手订单指标均下跌 图4：产成品库存指标及原材料库存指标均下跌 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：采购量指标、进口指标、主要原材料购进价格指标均下跌。 图6：从业人员指标小幅下降，供货商配送时间指标及生产经营活动预期指标小幅上涨 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002005- 012005- 072006-012006- 072007-012007- 072008- 012008- 072009- 012009-072010- 012010- 072011- 012011- 072012-012012- 072013-012013- 072014- 012014- 072015- 012015-0751.0051.5052.0052.5053.0053.5054.0054.5055.00PMI:生产 月 42.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:新订单 月 PMI:新出口订单 月 PMI:在手订单 月 45.0045.5046.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50PMI:产成品库存 月 PMI:原材料库存 月 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:采购量 月 PMI:进口 月 PMI:主要原材料购进价格 月 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.0065.00PMI:从业人员 月 PMI:供货商配送时间 月 PMI:生产经营活动预期 月 东兴证券事件点评 美元和大宗的双杀：工业制造业下修 联储转鸽恐非福利 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图7：工业增加值及发电量同比回升，铁路货运量及6大发电集团耗煤量下跌 图8：大中小型企业指标均下跌 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 -3 0.00-2 0.00-1 0.000.0010.0020.0030.0040.0050.00工业增加值:当月同比(可比价) 月 发电量:产量:当月同比 月 铁路货运量:当月同比 月 6大发电集团耗煤量:当月同比 月 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00PMI:大型企业 月 PMI:中型企业 月 PMI:小型企业 月 东兴证券事件点评 美元和大宗的双杀：工业制造业下修 联储转鸽恐非福利 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 美元和大宗的双杀：工业制造业下修 联储转鸽恐非福利 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。