热门精选德意志银行北美美国工业领域澳大利亚行业电话：（61）2 8258 1234日期2015年8月11日行业动态2Q回顾：不断变化的格局瑞安·托德（Ryan Todd）研究分析师（+1）212 250-8342伊戈尔·格林曼（Igor Grinman）研究分析师（+1）212 250-4278复苏回顾第二季度以及2016年的阴暗前景后视镜现在显示了Integrated Oils / E＆P 2Q的结果，两个明显的主题很明显：1）在原油价格之外，几乎每个运营指标都超出了预期（产量，效率提高，运营支出/资本支出减少，等），以及2）2016年的前景（销量，活动，资本支出）仍然非常不确定。我们预计投资者对该集团的兴趣将继续挑战2016年的前景稳定（商品，活动水平等），并继续偏爱那些在现金流附近产生适度增长的高质量名称：OXY，DVN，APC，EOG。我们赢的越多，我们输的越多基础业务的改进继续给人留下深刻的印象，该集团几乎对每个运营指标都超过了预期。美国第二季度的石油产量比DB的预测高出约1％，比2015年第一季度增长1.3％，同比增长12.5％。同时，运营支出比预期低8％（与1Q15 / 2Q14相比下降5％/ 15％），而资本支出则比预期低3％。尽管显然对原油价格构成不利因素，但我们预计，当原油价格企稳或反弹时，人们将更多地关注提高低价盈利能力，这可能成为股票的潜在阻力。2016年展望？得到你的水晶球尽管对冲能见度略有改善，但鉴于2016年现金流量/活动存在很大不确定性，投资者对2016年的前景仍然充满挑战。公司评论通常集中于现金流内（或接近现金流）的支出。在其中，我们更新了该小组的2016年数据，既有DB价格（$ 65 / bbl WTI），也有带区的前景。在带钢上，我们估计2016年美国原油销量增长3.6％（低于2015年的10％以上），平均CFO支出为110％（相比之下，石油勘探开发公司的石油支出为130％）。尽管股市有所回落，但按照目前的远期曲线，我们看到该集团的交易价为7.5倍2016年EV / DACF。我们进一步降低了该集团的价格目标（平均下调了8％），以反映活动水平下降，更新的基于倍数的估值（以及2017年CF假设）以及近期下调的长期天然气前景（4.50美元） mcf至$ 4.00 / mcf）。收益率故事–关注覆盖率，但没有削减的迹象在大型/大型股中，重点仍然放在FCF和股息覆盖率的前景上。随着收益率趋向于5％-6％的北部，市场显然在冒着未来减排潜力（或资产负债表/业务模式的影响）的风险，并且尽管持续降低成本（资本支出–30％，运营支出–15％同比）仍在起作用走向正常的成本结构，我们认为削减股息的机会有限，只有OXY和APA才有可能在试点附近全面覆盖，平均支出（含div / ex div）为128％/ 107％（250亿美元/在2016年总计达到50亿美元）。估值与风险集成/大盘领域的公司在EV / DACF倍数（CVX，XOM，COP和OXY）或混合NAV，EV / DACF倍数方法中得到重视。分别以布伦特，西德克萨斯中质油（WTI）和亨利·哈比（Henry Hub）的定价为每桶85美元，每桶80美元和每千立方英尺4美元的净资产值。主要的下行风险包括全球石油需求下降和基础商品下降。上行风险包括需求增加和操作员效率提高。戴维·费尔南德斯（David Fernandez）研究助理（+1）212 250-3191马拉松油（MRO.N），USD18.98买西方石油（ OXY.N）， USD71.28买德文能源（ DVN.N），USD47.88购买EOG资源（EOG.N），USD76.27购买ConocoPhillips（COP.N），50.20美元购买有银行关系的公司德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。 2007年1月27日之前的评级定义为：电话：（61）2 8258 1234买入卖出2有银行关系的公司图1：2015年2季度业绩与DBe的比较（以及1Q15 / 2Q14实际值）召集超时故事一两个月有什么不同。在6月下旬我们在休斯敦举行的公司访问日（出席9个E＆P）时，该信息显然是一种加速：原油价格稳定在每桶60美元，成本下降幅度超出了预期，资产甚至超过了最残酷的预测，甚至相对保守的大型股正计划在2015年下半年开展更多活动。一个月后，尽管运营业绩继续超过预期（销量提高，成本降低），不确定性上升和原油两次下跌使市场对2016年的能见度一扫而光，随之而来的是投资者对该行业的兴趣。在所有汽缸上点火....除了赚钱以外除大宗商品外，业务基本面继续超出预期，该集团在产量，成本降低（运营支出和资本支出）以及资产总体上表现好于预期方面均表现出色。在我们的研究范围内，美国第二季度的石油产量平均比DB预测高出1％，相比2015年第一季度和去年同期分别增长了1.3％和1.3％。这加剧了投资者对原油价格最终回升（以及“边际”桶价的方向/正常化）的担忧，但随着原油价格稳定，这也将为公司的盈利能力带来一丝顺风，在疲软的大宗商品环境中推动盈利能力超出预期。我们预计这一趋势将持续到2016年，随着运营效率的持续提高，成本节省的可能性可能会超过预期。在资产水平上，正如预期的那样，二叠纪和阿纳达科盆地（SCOOP，STACK等）均在该季度发光，支持对库存估算和类型曲线进行积极修正，并显着降低了井成本。2Q15A 2Q15E1Q15A2Q14A2015年第二季度％增量1Q15A2Q14A2015年第二季度绝对增量1Q15A2Q14A生产美国石油（Mb / d）2,758 2,736 2,7232,4520.8%1.3%12.5%2235306美国总计（Mboe /天）5,6835,6475,7326,0180.6%-0.9%-5.6%36(49)(335)国际（Mboe /天）7,2897,3037,7407,247-0.2%-5.8%0.6%(14)(451)42西方石油20.6（Mboe /天）12,97212,99913,47213,265-0.2%-3.7%-2.2%(27)(500)(293)总资本支出（$ MM）29,01429,76432,03540,353-3%-9%-28%(750)(3,021)(11,339)全球单位成本（运营成本，DDA前，勘探）-8%-5%-15%你如何堆积在地带上？投资者之间的主要争论以及大多数收益电话的主要关注点是2016年生产，支出和活动水平的前景。 随着对2016年动态的严格审查，我们发现2016年有意义的支出水平几乎没有容忍度（几乎没有例外），而我们的一些公司（MRO，COP）在上一交易日的超额风险敞口表现不佳原油价格上涨10美元/桶。我们更新了模型，以反映我们在2016年DB基准商品平台上的前景（65美元/ 70美元/ 3美元）。25 WTI / Brent / HHub），以及当前位置。 我们已经调整了活动级别（钻机数量等））在每个平台的整个集团中，以反映假设的2016年$ 50 / $ 55 / $ 3。00（WTI / Brent / HH），2016年美国石油产量增长从+ 6％（vs 2015）或退出（6Q16 / 4Q15）时接近10％到3。6％/ 6。平均5％（数据库基础案例与 向前曲线），表示从DB案例到曲线的市场活动标记时分别下降了67 Mb / d（同比）和100 Mb / d（退出至退出）；两种情况下的平均支出水平（不包括股息）从89％增加到107％，包括股息的支出则从104％增加到128％（相对于石油杠杆的中型勘探与生产公司，在WTI为65美元时，支出超过130％）。图2：支出和隐含增长（以2016年DBe汇率和$ 50 / $ 55 / $ 3 WTI / Brent / HH 2016价位计）股票代号2016年防爆部悬垂（DBe）含Div2016年防爆部结束（条带）含Div生产增长（DBe）2016年与2015年第4季对比2015年第4季生产G2016年与2015年rowth（带状）。2016年第4季度与2015年第4季度持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。 2007年1月27日之前的评级定义为：电话：（61）2 8258 1234有银行关系的公司买入卖出32016年第4季度与2015年第4季度持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。DB甲板下的E＆D资本支出为33亿美元，2015年为22亿美元。我们的基本支出不会在地段发生重大变化，因为我们认为PXD将维持其决定在1H16之前增加钻机活动的决定，此时我们将为平板钻机建模计数。我们预计PXD在1H16钻探用尽后将在南部中部地区下降活动。在EF中游销售之后，将从3Q15-3Q16获得约930毫米的价格。美国石油2016年与2015年增长（DBe）荷兰皇家壳牌b2016年与2015年+26 Mb / d，+ 7.4％2016年第4季度与2015年第4季度+12 Mb / d，+ 3.3％+10 Mb / d，+ 2.9％+26 Mb / d，+ 7.4％平面+12 Mb / d，+ 3.3％维修平面+6 Mb / d，+ 3.8％-0.4 Mb / d，-0.6％+0.6 Mb / d，+ 0.4％-1.4 Mb / d，-2.3％-8 Mb / d -5.6％-0.4 Mb / d，-0.6％-10 Mb / d -7％-1.4 Mb / d，-2.3％UR-0.4 Mb / d，-0.6％-0.8 Mb / d，-1.4％-1.4 Mb / d，-2.3％估值与风险2,641(1,195)431(3,405)2.8%5.0%1.8%3.6%XOM+6.8 Mb / d，+ 1.8％氧合+1.0 Mb / d，+ 0.3％市值820251(201)(770)1.1%2.3%-0.1%0.9%氧合+13.8 Mb / d，+ 3.1％+10.2 Mb / d，+ 2.2％+7.0 Mb / d，+ 0.8％我们的目标价基于43美元的混合资产净值，长期价格为80美元/桶WTI，85美元/桶布伦特原油，4美元/ mmbtu亨利中心和2017年目标DACF倍数。上行风险包括好于预期的美国在岸增长（收购ROSE之后等），而下行风险包括与在多个司法管辖区运营相关的监督风险。(211)(495)(1,026)(1,310)-4.5%-4.9%-5.4%-6.4%氧合+7 Mb / d，3.5％+6 Mb / d，3％+4 Mb / d，2％估值与风险(33)(278)(432)(677)-2.5%-1.7%-4.4%-4%预约定价安排+10 Mb / d，8％+14 Mb / d，11％+4 Mb / d，3％[R12,293(522)6,642(6,173)1.4%0.1%0.9%-0.6%装甲运兵车+7 Mb / d，3％36 Mb / d，17％+1 Mb / d，1％我们的目标价是根据33美元的净资产值和80美元/桶WTI的长期价格的混合得出的，3,533(4,904)(1,156)(9,593)8.2%10.9%7.1%9.7%DVN+11.5 Mb / d，7％+25 Mb / d，15％氧合图7：集成油表3,3911,0272,156(207)3.2%0%2.7%0%脑电图+19 Mb / d，7％+40 Mb / d，15％平面80美元/桶WTI，85美元/桶布伦特原油，4美元/ mmbtu亨利中心和2017年目标DACF倍数7.0倍（之前为6.5倍，反映了同行平均倍数的最新变化，并假设溢价15％）。下行风险包括加拿大重质原油差价扩大，这将对利润率