美股石油与天然气行业美国致密油展望：美国供应会复苏，但不是现在

股票和商品全球的美国油田活动仍低于“维持”水平，但正在回升2021年2月15日 汇丰石油和天然气价格假设由于价格上涨而迅速上升，并且可能会继续这样做 美国的供应量在21财年同比下降0.3mbd，但在下半年开始再次上升，并在2022年上升0.6mbd布伦特原油价格从52美元/桶升至56美元/桶，2022年维持在60美元/桶不变陆上活动仍低于“维持”水平...近几个月来，我们发现美国致密油活动大幅增加。最近一次报告的12月的518口完井量比2020年中期的低点高出50％以上，但仍不到2019年和2020年第一季度的一半。这也比我们想象的低30％仅仅需要将其维持在目前水平即可，我们预计在接下来的几个月中美国供应量的缓慢下降将体现出这种影响。...但迅速上升：迄今为止，有迹象表明，该行业不断完善的资本纪律正在得到维持，但令人鼓舞的是，价格上涨所带来的现金流的增长将使活动水平继续恢复。到2021年下半年，经济活动可能达到允许供应再次开始上升趋势的水平。我们现在预计2021年美国液体供应全年将仅下降0.3mbd（之前为0.7mbd），2022年全年将同比增长0.6mbd。二叠纪优势：2020年之前，非二叠纪盆地的致密油增长已经步履蹒跚，增长以二叠纪为中心。低迷加速了这一趋势，二叠纪自9月以来贡献了70％的钻机新增量，而盆地的资本支出预计将在2021年占美国致密油总量的64％。我们预计2021年二叠纪的产量将同比持平，但其他方面主要盆地呈下降趋势。仍然是一个很大的波动因素，但在2021年则不会那么大：近年来，美国致密油一直是全球供求平衡的主要波动因素，并且鉴于其规模（占全球供应的11％以上）和相对价格敏感性，它将保持这种状态。但是今年，它在边际上的影响将远不及全球需求的回升以及欧佩克的供应响应所产生的影响。我们认为2021年下半年的需求可能会比第一季度高出5-6mbd，但与此相反，OPEC协议（加上沙特阿拉伯的自愿减产）目前使约8mbd的市场供不应求。调高我们对2021年的价格预测，但风险仍然很大：由于市场再平衡的迹象不断增加，我们将2021年布伦特原油价格从52美元/桶（第一季度为57美元/桶）上调至56美元/桶，但我们的长期价格60美元/桶不变。我们担心短期内价格可能涨得过高。面对需求不确定性，欧佩克迄今采取的克制措施成功地使市场紧张，但面对高油价，欧佩克的协议存在真正的风险，而市场可能还必须容纳伊朗大量出口商品的返回。 2021。注意：1 = USD / bB，2 = USD / mBtu资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估算Charles Swabey *分析师汇丰银行股份有限公司charles.swabey@hsbc.com+44 20 3268 3954戈登·格雷*石油和天然气股权研究全球负责人汇丰银行plc gordon.gray@hsbcib.com+44 20 7991 6787Kim Fustier *石油和天然气分析师汇丰银行plc kim.fustier@hsbc.com+44 20 3359 2136托马斯·希尔伯特**，CFA亚太区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk+852 2822 2922*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行在以下位置查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com美国供应将恢复，但尚未恢复美国石油紧缩前景年平均2019年2020年2021e2022e布伦特164.243.356.060.0以前的52.060.0改变4.00.0WTI157.039.553.057.0纽约商品交易所（Nymex）天然气22.52.53.02.8英国现货气24.94.84.64.1季度平均Q121eQ221eQ321eQ421e布伦特157.055.056.056.0以前的50.050.053.055.0改变7.05.03.01.0WTI154.052.053.053.0纽约商品交易所（Nymex）天然气23.03.03.03.0英国现货气26.03.93.94.7 股票和商品●全球的2021年2月15日2美国石油紧缩前景美国油田活动仍低于“维持”水平，但由于油价上涨而迅速回升，并且可能会继续保持下去。美国的供应量将在21财年同比下降0.3mbd，但在下半年应该会再次开始上升，并在2022年上升0.6mbd我们将布伦特原油价格从52美元/桶上调至56美元/桶，2022年维持在60美元/桶不变美国供应将从2021年下半年恢复根据最新数据，美国原油供应目前略低于11mbd，其中7.5mbd为致密油，其余为常规原油。包括天然气液体在内，美国的供应量约为16mbd。美国原油产量比去年第一季度低约2mbd。在最糟糕的时候，它在去年5月跌至10mbd，价格暴跌之后关闭了交易量，此后仅部分恢复，因为其中一些交易量恢复了在线状态。去年剩下的时间里，受墨西哥湾飓风旺季的打击，美国原油产量未能进一步恢复，但主要是由于陆上油田活动的崩溃。 2020年全年，美国总供应量平均为16.4mbd，同比下降0.7mbd。美国原油供应，mbd美国液体总供应，mbd14131211109一月三月五月七月九月十一月 201820192020年每周数据2020年达成和解202119181716151413一月三月五月七月九月十一月 201820192020年每周数据2020年达成和解2021资料来源：EIA资料来源：EIA最近几个月，行业活动水平强劲反弹，12月份的非常规完井率（每月518个）比2020年中期的低点高出50％以上。尽管如此，它们仍然不到2019年或2020年第一季度平均水平的一半。这种活动水平似乎不足以将美国的产量维持在目前的水平，我们预计在未来几个月内将出现供应减少的迹象。但是，我们看到美国原油价格盘整在50美元/桶以上的程度越多，我们预期活动将继续恢复。到今年下半年，我们预计月度完井量将回升至供应开始再次显示出增长迹象的程度，并且我们的最新预测表明下半年的供应量将略高于上半年的供应量。 股票和商品●全球的2021年2月15日3鉴于2020年第一季度的供应量实际上增加了约2mbd，但这不足以阻止2021年全年的平均致密液产量同比下降约0.5mbd（美国总产量同比下降0.3mbd），但是与我们之前预测的下降0.7mbd相比，这种情况不那么悲观。2022年美国供应的前景在很大程度上取决于当前的石油价格，但在我们维持布伦特原油价格60美元/桶的假设不变的前提下，我们预计美国今年的石油量将恢复0.6mbd。美国液体供应量年比变化，mbd美国液体供应量，mbd2.52.01.51.00.5--0.5-1.020.018.016.0 14.012.010.08.06.012 13 14 15 16 17 18 19 20 21e 22e 23e11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21e 22e 23e 24e 25e美国液体 预报资料来源：EIA，汇丰银行估算s资料来源：EIA，汇丰银行估算与OPEC（及后来的OPEC）一起，近年来，美国的致密液体一直是全球供应中最重要的波动因素。由于致密液体仍占全球供应量的11％，这种情况将保持不变。不过，在2021年余下的时间里，美国供应变化对全球平衡的边际影响可能会减弱。全球需求和石油输出国组织（OPEC）的供应可能大幅波动，其可能产生的影响相形见:：在重新锁定和正常的季节性疲软的共同影响下，本季度全球需求可能会比2020年第四季度稍弱。不过，需求的复苏应该从这里开始，并且我们认为下半年的需求可能会比第一季度高出5-6mbd，从而使全年的需求也有类似的增长。与此相反，截止2月，OPEC协议（加上沙特阿拉伯自愿减产1mbd）仍保持约8mbd的市场价。到目前为止，这种限制成功地使市场在面对需求不确定性的情况下保持紧张，并使全球库存保持下降趋势。我们认为，欧佩克在今年内在不影响市场平衡的前提下，将减产幅度提高4-5mbd，但价格前景将在很大程度上取决于其维持纪律的能力。有关更多详细信息，请参阅我们的报告《 2021年的石油：仍然是关于石油输出国组织凝聚力》（2021年1月14日）。 股票和商品●全球的2021年2月15日4全球供求平衡（mbd）2018年2019年2020年Q1 2021e Q2 2021e Q3 2021e Q4 2021e2021e2022e要求99.3100.091.092.995.598.599.296.598.4供应美国致密液体10.412.111.411.010.810.911.110.911.6其他非欧佩克56.558.256.256.356.857.359.557.557.8欧佩克31.629.525.724.726.627.429.026.929.0全部的98.599.793.392.094.195.699.695.398.4盈余（赤字）-0.7-0.32.3-0.9-1.4-2.90.4-1.20.0同比变化要求0.8-9.05.51.9供应美国致密液体1.7-0.7-0.50.7其他非欧佩克*1.7-2.01.30.3欧佩克-2.1-3.71.22.1全部的1.2-6.42.03.1*包括欧佩克成员资料来源：IEA，OPEC，EIA，汇丰银行估算提高2021年的价格假设，但我们对涨势的速度保持警惕在此报告中，我们将2021年布伦特和西德克萨斯中质油（WTI）的原油价格预测上调了4美元/桶，而我们对2021年布伦特的预测从52美元/桶提高至56美元/桶。我们对布伦特原油的长期预测为60美元/桶，保持不变。到目前为止，第一季度布伦特原油的平均价格约为56美元/桶。尽管我们对石油市场的平衡如何发展感到鼓舞，但我们还远远没有走出困境，我们认为近期的价格回升在短期内已经过头了。特别是，我们看到围绕需求复苏轨迹的巨大风险，尤其是在价格上涨的情况下，欧佩克协议可能会开始严重恶化。最重要的是，如果美国政权更迭导致制裁放松，那么伊朗大量的出口量可能会重返市场。汇丰原油价格假设，美元/桶年度的平均数2019a 2020a 2021e 2022e 2023e布伦特64.2 43.3 56.0 60.0 61.2WTI 57.0 39.5 53.0 57.0 58.1先前的假设布伦特52.060.061.2WTI49.057.058.1改变布伦特4.00.00.0WTI4.00.00.02020年第一季度季度平均值a 2020年第二季度a 2020年第三季度a 2020年第四季度a 2021e第二季度2021e第二季度2021e第三季度2021e布伦特51.1 33.4 43.3 45.3 57.0 55.0 56.0 56.0WTI 46.3 28.0 40.9 42.8 54.0 52.0 53.0 53.0纽约商品交易所气体1.871.762.122.763.003.003.003.00先前的假设布伦特50.050.053.055.0WTI47.047.050.052.0改变布伦特7.005.003.001.00WTI7.005.003.001.00资料来源：Refinitiv Eikon，汇丰银行（HSBC）估计 股票和商品●全球的2021年2月15日5美国供应前景–除二叠纪以外几乎没有增长二叠纪盆地产量可能在第一季度下降，但应在第二季度恢复增长美国第四季度致密油产量环比下降被飓风和维护工作导致先前离线的常规产量恢复所掩盖。美国2020年的致密油产量为7.7mbd，自2020年10月以来下降近0.2mbd，同比下降1.4mbd。我们预计美国致密油产量将在2021年上半年进一步下降，然后在下半年恢复增长，同时完井量将超过“维持”率，而致密油产量将在202