石油化工行业：星眼，美国禁买俄油影响多大？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 许隽逸 陈律楼 刘道明 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 星眼：美国禁买俄油影响多大？ 事件  2022年3月8日，美国总统拜登声称美国将禁止从俄罗斯进口原油、天然气及其他能源。  点评  美国并非俄罗斯油气主要出口国：我们通过对俄罗斯油气出口结构拆分，俄罗斯原油最大出口区域及国家为欧洲、中国及韩国等亚洲国家，美国仅占俄罗斯原油出口的5%左右。而且俄罗斯也并非美国油气重点进口国家，2020年美国进口原油294百万吨，从俄罗斯进口原油约为4百万吨，俄罗斯原油仅占美国原油进口的1.25%。而就天然气而言，美国作为产气国，LNG进口量极少，美国与俄罗斯实际天然气贸易较少。而因此美国禁止从俄罗斯进口油气，从整体而言，对全球以及美国油气市场供需平衡影响较小，象征性意义大于实际意义。  欧洲为俄罗斯油气的重点出口国，美国表态对欧洲油气成本或造成显著负面影响：而通过对俄罗斯油气出口结构以及欧洲油气进口结构进行拆分，一方面欧洲是俄罗斯油气出口重点区域，2020年俄罗斯出口油和气分别为26 0百万吨和238百万立方米，其中俄罗斯出口至欧洲的油和气分别为138.2百万吨和184.9百万立方米，在俄罗斯油气出口占比分别达53%和78%。与此同时，欧洲对于俄罗斯油气具有较强的依赖性，2020年欧洲油气分别进口了475.9百万桶和562百万立方米，俄罗斯油和气分别占欧洲能源进口的29%和33%。因此，假使欧洲后续对俄罗斯进行油气制裁，全球及欧洲的油气供需结构以及平衡将受显著影响。  对俄罗斯油气制裁欧洲才是关键，美国从实际操作层面仅为信号且并未考虑欧洲能源结构：从俄罗斯油气出口结构、美国油气进口结构以及欧洲油气进口结构而言，美国与俄罗斯的油气依赖度较低，美国对于俄罗斯油气的制裁的信号意义大于实际意义。从实际操作层面而言，后续欧洲是否参与对俄罗斯油气的制裁更为关键。与此同时，由于欧洲与俄罗斯油气存在较高的依赖度，美国所释放的对俄罗斯油气制裁信号也并未完全考虑欧洲能源实际供需结构。  风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 证券研究报告 2022年03月09日 资源与环境研究中心 石油化工行业研究 中性 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、美俄油气贸易依赖度低但欧洲与俄罗斯油气依赖度较高 我们通过对俄罗斯油气出口结构拆分，俄罗斯原油最大出口区域及国家为欧洲、中国及韩国等亚洲国家，美国仅占俄罗斯原油出口的5%左右。而且俄罗斯也并非美国油气重点进口国家，2020年美国进口原油294百万吨，从俄罗斯进口原油约为4百万吨，俄罗斯原油仅占美国原油进口的1.3%。而就天然气而言，美国作为产气国，LNG进口量极少，美国与俄罗斯实际天然气贸易较少。而因此美国禁止从俄罗斯进口油气，从整体而言，对全球以及美国油气市场供需平衡影响较小，象征性意义大于实际意义。 图表1：全球油轮高频监测 来源：国金证券研究所 kUkZaXmUbYWZYU9P9RaQtRnNnPpNkPnNmPiNqRmM9PnNwPxNrNvMMYmRmM行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：全球LNG船高频监测 来源：国金证券研究所 图表3：2020年俄罗斯原油出口结构 来源：BP，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：俄罗斯原油出口量及方向（百万桶） 来源：国金证券研究所 图表5：俄罗斯原油出口结构高频监测 来源：国金证券研究所 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：2020年俄罗斯天然气出口结构 来源：BP，国金证券研究所 图表7：2020年美国原油进口结构 来源：BP，国金证券研究所 欧洲为俄罗斯油气的重点出口国，美国表态对欧洲油气成本或造成显著负面影响：而通过对俄罗斯油气出口结构以及欧洲油气进口结构进行拆分，一方面欧洲是俄罗斯油气出口重点区域，2020年俄罗斯出口油和气分别为260百万吨和238百万立方米，其中俄罗斯出口至欧洲的油和气分别为138.2百万吨和184.9百万立方米，在俄罗斯油气出口占比分别达53%和78%。与此同时，欧洲对于俄罗斯油气具有较强的依赖性，2020年欧洲油气分别进口了475.9百万桶和562百万立方米，俄罗斯油和气分别占欧洲能源进口的29%和33%。因此，假使欧洲后续对俄罗斯进行油气制裁，全球及欧洲的油气供需结构以及平衡将受显著影响。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：2020年欧洲原油进口结构 来源：BP，国金证券研究所 图表9：欧洲原油进口量（百万桶） 来源：国金证券研究所 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：欧洲原油进口结构高频监测 来源：国金证券研究所 图表11：2020年欧洲天然气进口结构 来源：BP，国金证券研究所 行业点评 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：欧洲LNG进口结构高频监测 来源：国金证券研究所 图表13：俄罗斯对欧洲管道气出口高频监测 来源：国金证券研究所 对俄罗斯油气制裁欧洲才是关键，美国从实际操作层面仅为信号且并未考虑欧洲能源结构：从俄罗斯油气出口结构、美国油气进口结构以及欧洲油气进口结构而言，美国与俄罗斯的油气依赖度较低，美国对于俄罗斯油气的制裁的信号意义大于实际意义。从实际操作层面而言，后续欧洲是否参与对俄罗斯油气的制裁更为关键。与此同时，由于欧洲与俄罗斯油气存在较高的依赖度，美国所释放的对俄罗斯油气制裁信号也并未完全考虑欧洲能源实际供需结构。 2、风险提示 （1）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； （2）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。； （3）模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 行业点评 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402