石油化工行业研究：美国原油增产空间多大？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石油化工指数 2683 沪深300指数 4421 上证指数 3362 深证成指 12697 中小板综指 12810 相关报告 1.《出行需求有被高油价压制么？-油价专题》，2022.6.26 2.《油企大跌后估值探析！-油气行业专题》，2022.6.22 3.《油价拐点到了？-油价专题》，2022.6.18 4.《看好油价买啥？SPSIOP指数探析！-油气专题》，2022.6.11 5.《俄油5月出口延续强势！-油气专题》，2022.6.10 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 美国原油增产空间多大？ 行业观点 通过对高频卫星影像、合成孔径雷达SAR数据以及产业链数据的综合研判，我们对美国原油的增产空间进行了测算，在悲观，中性，乐观情况下，预计2022年美国原油产量增量为80万桶/日，100万桶/日，120万桶/日，仅处于历史最大增产能力（2018年）的40-60%水平，预计2023年美国原油产量增量为75万桶/日，90万桶/日，110万桶/日，产量增速或低于2022年。我们认为当前美国页岩油开采供应链存在瓶颈，这一因素或持续制约美国页岩油产量增加，与此同时，高成本区块开采活跃度上升或持续推动美国页岩油生产成本曲线上升。  美国页岩油供应链存在瓶颈，限制原油产量增长：我们发现，当前美国活跃钻机数量以及新钻井数量持续增加，但完井（投产井）数量在近4月存在边际增速显著放缓趋势，从而推动库存井下降速度略有缓解。但我们要说明的是，通过对美国页岩油产业链相关数据梳理，这一趋势的核心原因为当前美国页岩油出现供应链瓶颈，从而限制了美国原油投产能力。与此同时，通过对美国油田水力压裂工作强度数据监测，当前水利压裂强度为922口/月左右,在过去近一年并未出现显著上升。  页岩油资源品位持续下滑，持续制约美国原油产量增长：美国页岩油资源品位持续下滑，参考美国各产区新完井单井产量变化趋势，这一趋势不仅出现在美国页岩油核心产区二叠纪（Permian），同时出现在其他区块。当前二叠纪（Permian）新完井单井产量相比2020年高点约下滑了26%，其他产油区块新钻单井产量也平均下滑26%。资源品位的下滑或持续制约美国原油产量增长。  高成本区块新钻井活跃度显著高于核心产区，总生产成本或持续上抬：通过对页岩油各生产区块活跃钻机数以及新钻井数进行追踪，我们显著的发现，非二叠纪（Permian）产区钻机活跃度出现显著上升，由于其他区块的原油生产成本大多高于二叠纪产区，在高成本区块钻井活跃度上升或推动美国页岩油生产成本曲线持续上抬。 投资建议  行业策略：由于美国原油产量或遭遇供应链瓶颈，产量增长或持续受制约，各油品供应端边际增量有限或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。  相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示  （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 2022年06月30日 资源与环境研究中心 石油化工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、美国页岩油或存生产瓶颈，产量或持续受制约 ...........................................3 1.1 美国页岩油供应链出现瓶颈，限制原油产量增长....................................3 1.2 多页岩油生产区块资源品位下滑，产量增长或持续受制约......................9 1.3 高成本区块钻机活跃度上升，页岩油生产成本曲线或持续上行............. 11 1.4 美国原油产量增量有限，2023年增速或进一步降低.............................13 2、风险提示 .................................................................................................15 图表目录 图表1：美国油田资产监测 .............................................................................3 图表2：美国油田产量监测 .............................................................................4 图表3：美国三类油气井数量..........................................................................4 图表4：近一年美国三类油气井环比变化趋势（+为增加，-为减少） ..............5 图表5：Permian产区三类油气井数量............................................................5 图表6：Permian产区近一年三类油气井数量环比变化趋势（+为增加，-为减少） ...............................................................................................................6 图表7：油气企业受供应链问题影响范围 ........................................................6 图表8：油气生产企业预计供应链问题解决时间..............................................7 图表9：油气企业对于不同生产资料供需评价 .................................................7 图表10：对油气企业生产不确定影响因素 ......................................................8 图表11：美国原油水力压裂工作强度（口/月） ..............................................8 图表12：Permian产区钻井数及新钻井单井产量 ............................................9 图表13：Eagle Ford产区钻井数及新钻井单井产量........................................9 图表14：Bakken产区钻井数及新钻井单井产量 ...........................................10 图表15：Niobrara产区钻井数及新钻井单井产量 .........................................10 图表16：Anadarko产区钻井数及新钻井单井产量 ........................................ 11 图表17：美国重点页岩油产区平均生产成本（仅含生产成本，非完全成本）-（美元/桶） .................................................................................................. 11 图表18：各产区原油钻机活跃数 ..................................................................12 图表19：不同产区原油钻机较年初增量（台/年）.........................................12 图表20：各产区活跃原油钻机数占比（%） .................................................13 图表21：美国原油产量年增量（千桶/天） ...................................................13 图表22：美国年平均完井数量（口/月）.......................................................14 图表23：美国不同情景假设下原油产量（万桶/天） .....................................14 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、美国页岩油或存生产瓶颈，产量或持续受制约 1.1 美国页岩油供应链出现瓶颈，限制原油产量增长 参考EIA披露数据，受益于活跃钻机的持续增加，当前美国活跃钻机数量以及新钻井数量持续增加，但完井（投产井）数量在近4月存在边际增速显著放缓趋势，从而推动库存井下降速度略有缓解。 图表1：美国油田资产监测 来源：Rystad Energy, 国金数字未来Lab，国金证券研究所 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：美国油田产量监测 来源：Rystad Energy, 国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表3：美国三类油气井数量 来源：EIA，国金证券研究所 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：近一年美国三类油气井环比变化趋势（+为增加，-为减少） 来源：EIA，国金证券研究所 图表5：Permian产区三类油气井数量 来源：EIA，国金证券研究所 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：Permian产区近一年三类油气井数量环比变化趋势（+为增加，-为减少） 来源：国金证券研究所 但我们要说明的是，通过对美国页岩油产业链相关数据梳理，这一趋势的核心原因为当前美国页岩油出现供应链瓶颈，从而限制了美国原油投产能力。 参考贝克休斯一季报相关内容以及达拉斯联储调研，当前油气开发面临广泛的供应链压力，包含关键材料、大宗商品和劳动力的供应压力等一系列因素，或在一定程度上限制原油供应增加。 图表7：油气企业受供应链问题影响范围 来源：达拉斯联储，国金证券研究所 行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：油气生产企业预计供应链问题解决时间 来源：达拉斯联储，国金证券研究所 图表9：油气企业对于不同生产资料供需评价 来源：达拉斯联储，国金证券研究所 行业研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：对油气企业生产不确定影响因素 来源：达拉斯联储，国金证券研究所 与此同时，通过高频卫星影像及合成孔径雷达SAR对美国油田水力压裂工作强度的数据监测，当前美国二叠纪和其他重点产区的水力压裂强度分别为542/月左右和380口/月左右，水力压裂工作强度在近一年并未出现显著增