中国国有企业改革：刷新旧主题

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行亚洲中国IG企业信用IG战略日期2015年8月10日CFA谭（CFA）研究分析师（+852）2203 5720中国国有企业改革：刷新旧主题国企改革要在2H加速吗？今天，有报道称中国正考虑将中国海运集团与中远集团合并，这是精简国有企业的更广泛努力的一部分（彭博新闻），这一主题引起了人们的关注。中国远洋（1919.HK/601919.CH），中海集运（2866.HK/601866.CH），中远国际（517.HK），中远太平洋（1199.HK）和中海发展（1138。 HK / 600026.CH）今天全部暂停。以下所有A股上市公司的股价今天均上涨近10％：中国船舶工业（601989.CH），中国中船集团（600150.CH），中化国际集团（600500.CH），中国铁建（601186）。中国铁路集团（601390.CH），中国联合网络（600050.CH），一汽轿车有限公司（000800.CH），宝钢（600019.CH）和武汉钢铁（600005.CH）。在信用领域，COSCH，SBSG，CHRAIL和RLCONS等曲线在相对较慢的交易日中（当天休假新加坡）大多持平。有趣的是，今天的事态发展也恰逢《南华早报》上周末发表的一篇文章，该文章称中国国务院终于批准了期待已久的国企改革蓝图。蓝图的细节仍然很少，但有望改变国有企业的监督和融资方式，以便使国有企业在制定自己的运营决策时更具灵活性。南华早报还表示，该蓝图将详细阐述合并的原则以及国有资产的私有/公有所有权等。虽然这不是一个新概念，但文章中也提到了创建“淡马锡式”资产管理公司。南华早报说，预计该蓝图将由北戴河聚会的党魁讨论（尽管人们对该活动是否仍在进行中有些困惑）。尽管今天的A股市场反应似乎是对“旧”主题的重新审视，但似乎有一种感觉，即国企改革/企业活动可能会在2H加速发展。国有企业改革的通配符–下一个可能是谁？鉴于对国有企业改革的重新兴趣，我们认为重新审视5月份我们在《 2H展望》中发表的文章会很有用。自去年以来，我们已经目睹了越来越多的“重大事件”，并且相信国有企业改革将继续是未来几年中国IG的主题。在中国IG领域，其中一些关键事件包括中信泰富的资产注入，中石化对其销售部门的部分出售以及中广核电力的首次公开募股。合并/重组通常会对所涉实体产生深远的信用影响。总体而言，我们认为合并/重组可能会影响a）面临产能过剩的行业（例如钢铁，煤炭等），b）战略上重要性不高/更具竞争力的行业，或c）运营角色/职能存在重大重叠的国有企业（例如铁路，造船）。我们显示了按行业分类的所有112家中央国资委国有企业（图1）的清单。虽然几乎不可能找到下一个改革候选人，但我们已经确定了过去国内媒体/媒体已举报/标记为改革/合并候选人的名字（图2）。过去也提到过上述运输公司，但在铁路建设和能源领域也有其他一些美元发行人。我们的评论如下：中国铁路集团（CHRAIL）和中国铁路建设公司（RLCONS）：合并最早是在今年早些时候被报道的，但两家公司很快就拒绝了。两者之间可能会合并市场研究 2015年8月10日IG企业信用IG战略第2页德意志银行/香港提高其对政府的战略重要性，并可能改善其财务状况（我们认为，这都是信用评级升级的潜在驱动力，其中CHRAIL受益最大）。中石油-中石化和/或中海油-中化：我们认为合并这些能源巨头在某些方面是倒退的一步（例如，中石油和中石化起源于同一组母公司–前石油工业部和前化学工业部），尽管考虑到它们各自的利益，这是相当互补的。上游与下游组合。但是，我们不确定将上游公司（CNOOC）与化肥/油贸易公司（Sinochem）合并的好处。我们的想法和主要信用含义在宏观层面，国有企业改革应鼓励更好地配置资本/资源，并提高国家从国家投资中获得的回报。在微观层面上，尽管所有这些好处可能需要一些时间才能实现，但它应该提高公司层面的效率，促进披露/透明度，提高竞争力并鼓励更强的公司治理。在短期内，国有企业领域潜在的更多公司活动的背景应该会提高人们对区分信贷的认识，这些信贷对于国家而言仍然具有战略重要性，而对于信贷而言则不那么重要。我们相信控制权变更条款（CoC）条款及其各自的触发水平也将与信贷投资者更加相关（更多信息，请参阅“ 2015年2月20日的10个主题”，日期为2015年5月27日）。 2015年8月10日IG企业信用IG战略德意志银行/香港第3页金到物石油与天然气与化工1中国一汽集团股份有限公司（中国第一汽车集团公司)60中国石油天然气集团公司中国石油天然气集团公司)2东风汽车公司（东风汽车公司)61中国石化（中石化）（中国石油化工集团公司)航空与国防62中海油（中国海洋石油总公司)3中国保利集团有限公司（中国保利集团公司)63珠海振荣公司（珠海振戎公司)4中国航空工业总公司中国航空工业集团公司)64中化集团（中国中化集团公司)5中国航天科工集团公司中国航天科工集团公司)65中国化工集团公司（ChemChina）（中国化工集团公司)6中国航天科技集团公司中国航天科技集团公司)66中国化学工程集团公司（CNCEC）（中国化学工程集团公司)7中国北方工业集团公司（中国兵器工业集团公司)铁路8中国南方工业集团公司（中国兵器装备集团公司)67中国北车股份有限公司（中国北方机车车辆工业集团公司)9中国船舶工业集团公司中国船舶重工集团公司)68CSR Corp Ltd（中国南车集团公司)10中国船舶工业总公司中国船舶工业集团公司)69中铁信号通信有限公司中国铁路通信信号集团公司)11中国电子科技集团公司（中国电子科技集团公司)70中铁集团有限公司（中国铁路工程总公司)12新兴国泰国际集团（新兴际华集团有限公司)71中国铁建股份有限公司（中国铁道建筑总公司)建材与建筑公司72中铁物资股份有限公司（中国铁路物资（集团）总公司)13中国材料集团股份有限公司（SINOMA）（中国中材集团公司)电信公司14中国建材集团股份有限公司（CNBM）（中国建筑材料集团有限公司)73中国电信中国电信集团公司)15中国建筑科学研究院（CABR）（中国建筑科学研究院)74中国联通中国联合网络通信集团有限公司)16中国建筑工程股份有限公司（中国建筑工程总公司)75中国移动 （中国移动通信集团公司)1776煤纺织18神华集团（神华集团有限责任公司)77华光股份有限公司（中国轻工集团公司)19中国煤炭集团公司（中国中煤能源集团公司)78中国高科技集团公司（中国恒天集团公司)20中国煤炭科技工程集团公司（中国煤炭科工集团有限公司)79中纺集团（中国中纺集团公司)2180通讯和信息技术运输与物流22中国电子股份有限公司中国电子信息产业集团有限公司)81招商局集团（招商局集团有限公司)23中国通用技术（集团）控股公司（中国通用技术（集团）控股有限责任公司)82中国远洋运输（集团）公司（中远）（中国远洋运输（集团）总公司)24中国国际知识产权公司（CIIC）（中国国际技术智力合作公司)83中国海运（集团）总公司（中国海运（集团）总公司)25中国Potevio（中国普天信息产业集团公司)84中国航空控股公司（中国航空集团公司)26阿尔卡特朗讯（上海贝尔股份有限公司)85中国东方航空股份有限公司（中国东方航空集团公司)27Home火科技集团（武汉邮电科学研究院)86南方航空控股公司（中国南方航空集团公司)文化与旅游87中国旅行者航空控股公司（中国民航信息集团公司)28中国旅行社（香港）集团有限公司（中国港中旅集团公司)88中国商用飞机股份有限公司（COMAC）（中国商用飞机有限责任公司)29国旅集团中国国旅集团有限公司)89中国诚通控股集团有限公司（中国诚通控股集团有限公司)30华侨城集团（OCT）（华侨城集团公司)90中国航空燃料（中国航空油料集团公司)31中国工艺美术（集团）总公司中国工艺（集团）公司)91中国航空物资控股公司（中国航空器材集团公司)32中国华录集团股份有限公司（中国华录集团有限公司)92中国外运长航集团有限公司（中国外运长航集团有限公司)电子设备93中国交通建设集团公司中国交通建设集团有限公司33哈尔滨电气公司哈尔滨电气集团公司)公用事业34中国东方电气股份有限公司（中国东方电气集团有限公司)94中国核工业集团公司中国核工业集团公司)佛得角与农业95中国核工程集团（中国核工业建设集团公司)35中粮集团（中粮集团有限公司)96国家核电技术公司（SNPTC）（国家核电技术有限公司)36中国粮食储备总公司（中粮）（中国储备粮管理总公司)97中国通用核电集团中国广核集团有限公司)37中国盐业总公司（CNSIC）（中国盐业总公司)98中国国家电网公司国家电网公司)38中国林业集团公司中国林业集团公司)99中国华能集团（中国华能集团公司)39中国棉花储备警察中国储备棉管理总公司)100南方电网（中国南方电网有限责任公司)40中国农业发展集团股份有限公司（中国农业发展集团总公司)101中国国电集团（中国国电集团公司)机械与工程公司102大唐集团（中国大唐集团公司)41中国第一重工（中国第一重型机械集团公司)103中国华电集团（中国华电集团公司)42中国机械工业集团公司（SINOMACH）（中国机械工业集团有限公司/国机集团)104中国电力投资集团公司中国电力投资集团公司)43中国国际工程咨询公司（CIECC）（中国国际工程咨询公司)105中国三峡公司（中国长江三峡集团公司)44中国机械科学研究院机械科学研究总院)106中国XD集团股份有限公司（中国西电集团公司)45107医学其他46中国医药集团股份有限公司中国医药集团总公司)108中国节能环保集团（中国节能环保集团公司)金属与矿业109国家发展投资公司（SDIC）（国家开发投资公司)47鞍钢集团公司（鞍钢集团公司)110华润（华润（集团）有限公司)48宝钢集团股份有限公司宝钢集团有限公司)111中国改革控股股份有限公司（中国国新控股有限责任公司)49武汉钢铁（集团）总公司武汉钢铁（集团）公司)112南光（集团）有限公司（南光（集团）有限公司)50中国铝业（Chalco）（中国铝业公司)51中国五矿集团公司（中国五矿集团公司)52中钢股份（中国中钢集团公司)53中冶集团股份有限公司（MCC）（中国冶金科工集团有限公司)54中国钢铁研究院集团公司（中国钢研科技集团公司)55中国有色金属矿业（集团）股份有限公司（CNMC）（中国有色矿业集团有限公司)56有色金属研究所（GRINM）（北京有色金属研究总院)57北京矿冶综合研究院（BGRIMM）（北京矿冶研究总院)58中国冶金地质局中国冶金地质总局)59中国黄金集团总公司中国黄金集团公司)图1：中央国资委国有企业-按行业分组资料来源：德意志银行，国资委中央网站 2015年8月10日IG企业信用IG战略第4页德意志银行/香港中国远洋运输（集团）公司（中远）（中国远洋运输(集团)总公司）中国海运（集团）公司（中国海运(集团)总公司)中国外运长航集团股份有限公司（中国外运长航集团有限公司）招商局集团（招商局集团有限公司)资料来源：新华社2015年4月28日中国船舶工业集团公司中国船舶重工集团公司）中国船舶工业集团公司（中国船舶工业集团公司)资料来源：新华社2015年4月29日中国石油天然气集团公司中国石油天然气集团公司）中国石化（Sinopec）（中国石油化工集团公司)资料来源：新华社2015年3月9日中海油（中国海洋石油总公司)中化集团（中国中化集团公司)资料来源：新华社2015年3月9日中铁集团有限公司（中国铁路工程总公司)中国铁建股份有限公司（中国铁道建筑总公司)资料来源：新华社2015年3月17日中国电信中国电信集团公司)中国联通中国联合网络通信集团有限公司)资料来源：新华社2015年2月13日宝钢集团股份有限公司宝钢集团有限公司)武汉钢铁（集团）总公司武汉钢铁(集团)公司)资料来源：新华社2015年4月28日中国煤炭集团公司（中国中煤能