中国经济更新：中国电信业是国有企业改革的典范

请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露2014年5月27日中国经济新闻中国电信行业国企改革的典范由于订阅速度放慢，ARPU下降以及互联网威胁，特别是移动互联网服务，中国国有企业主导的电信行业多年来一直在苦苦挣扎。长期以来，该部门因效率低下和缺乏竞争力而受到批评。我们预计，在过去的一个月中，政策发展和以市场为导向的改革将改善该行业的运营环境，并提高电信专业人士的竞争力。 过去一个月的行业发展。（1）工信部允许电信运营商自行设置费率，而无需监管机构的批准。从短期来看，这可能导致移动资费方面的更多竞争，尤其是在数据服务方面；但是，从中期来看，较低的数据资费将促进数据使用，从而导致较高的数据ARPU。 （2）6月，电信行业的企业增值税将生效。基本电信服务的增值税为11％，增值税服务为6％。直到2015F，这项改革很可能会吞噬电信专业人士的营业利润，但到2016F，我们认为它将开始产生积极作用。 （3）电信运营商将组建国家铁塔公司，以共享电信网络资源。我们预计电信运营商将在塔式公司开始运营后减少其资本支出和折旧费用。 （4）中国电信已公开表示将通过在其增值税和ICT业务中引入战略/金融投资者来加快改革。员工持股也将被考虑。 （5）授予25家公司移动虚拟网络运营商（MVNO）许可证，使他们可以租赁电信专业人士的网络，从而为其客户提供电信服务。 电信行业改革的影响。（1）以市场为导向的改革往往会使中国的电信业受益，因为它们会使现有的运营商面临私人投资者的竞争。尽管25个新的MVNO在短期内不会对当前的电信专业人士构成严重威胁，但不断变化的竞争格局将迫使电信专业人士提高其客户服务和运营效率。（2）通过共同资助一家国家铁塔公司共享电信铁塔设施，即使不考虑也会产生的较低折旧成本，也可以将多余的投资减少大约20％的潜在资本支出节省。这最终可能导致电信网络与电信运营脱钩，从而进一步削弱电信专业人士的主导地位。 （3）增值税改革和关税竞争将对经营者的盈利能力产生短期的负面影响。但是，总体而言，较低的数据资费和更灵活的资费体系将提高数据使用率并加速用户向4G的迁移，从而导致更高的数据ARPU。中国移动正在建设全球最大的LTE网络，并计划在2014年底之前部署530,000个LTE基站。中国联通和中国电信也计划在2014年第二季度或2014年第三季度获得FDD-LTE许可后增加LTE投资。这将一起快速部署低价LTE智能手机，将加速用户向4G的迁移，在未来2-3年内为电信运营商带来更高的ARPU。中国/香港中国经济学刘FA华博士，终审法院(852) 2532 2549萨拉·宋(8610) 5630 2896sarasong @ ccbintl.com中国联通（762 HK）恒指中国电信（728 HK）资料来源：彭博社，CCBIS研究中国电信股价与恒指港币12011010090807060Jan-13 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Feb-1414年5月 中国移动（941 HK） 中国经济新闻2014年5月27日2中国电信业收入中国电信业’自2013年1月以来的每月收入和年初至今的增长增长速度从2013年同比增长8.7％至年初至今的6.3％4月，反映出订阅速度放缓和ARPU下降人民币b110105100959085年初至今9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%806.0%每月一次收入年初至今收入同比增长资料来源：工信部，建银国际研究中心2013年，中国电信固定资产投资增速放缓至低个位数（同比增长3.9％）。我们预计电信资本支出增长将加速并保持增长LTE资本支出推动2014F同比增长8-10％中国电信行业的固定资产投资和年初至今的月度增长人民币百万元120,000100,00080,00060,00040,00020,0000年初至今6%4%2%0%(2)%(4)%(6)%(8)%(10)%(12)%(14)%资料来源：CEIC，CCBIS研究每月固定资产投资年初至今同比增长2014年，中国移动的资本支出可能同比增长约22％，原因是LTE相关的资本支出。我们预计中国联通或中国电信的资本支出不会显着增加，因为如果国家铁塔公司在2H14成立并开始运营，它们增加的4G投资可能会被3G投资的下降以及基础设施建设的潜在节省所抵消。中国电信专业人士的资本支出人民币b2502001501005002011财年12财年13财年14财年中国移动中国联通中国电信资料来源：CEIC，CCBIS研究225.299.873.5 80.080 80.049.653.776.7127.4128.5184.913年1月13年1月13年2月13年2月13年3月13年3月13年4月13年4月13年5月13年5月13年6月13年6月13年7月13年7月13年8月13年8月13年9月13年9月13年10月13年10月13年11月13年11月13年12月13年12月1月14日1月14日14年2月14年2月14年3月14年3月14年4月14年4月 中国经济新闻2014年5月27日3中国的移动订阅增长率从2013年同比增长10％，2014年4月同比增长8.2％。这主要归因于2G到3G的迁移中国移动用户总数的增长百万用户1,3001,2501,2001,1501,100同比14%12%10%8%6%4%2%1,050%资料来源：CEIC，CCBIS研究手机数量订户同比增长自2013年以来，3G用户数量迅速增长，到2014年4月底已占中国移动用户总数的36％。自13年第4季度以来3G订户率的快速增长已帮助中国联通和中国电信提升了数据ARPU中国3G用户总数的增长百万用户500450400350300250200150100500同比90%80%70%60%50%40%30%20%10%%资料来源：CEIC，CCBIS研究3G用户数同比增长中国移动在增加3G用户方面仍领先其两个主要竞争对手。 2013年，它占3G用户总数的47.5％。到2014年4月底，这一份额已扩大到51.3％中国主要电信公司：每月3G / 4G净订户增加百万用户20181614121086420中国移动中国联通中国电信资料来源：公司数据，CCBIS研究3.03.23.10.03.92.83.13.13.13.90.73.03.44.33.83.53.14.03.10.82.50.23.34.13.92.80.82.13.74.13.83.714.211.69.59.99.410.810.510.9 11.07.18.59.29.05.76.55.113年1月13年1月13年1月13年2月13年2月13年2月13年3月13年3月13年3月13年4月13年4月13年4月13年5月13年5月13年5月13年6月13年6月13年6月13年7月13年7月13年7月13年8月13年8月13年8月13年9月13年9月13年9月13年10月13年10月13年10月13年11月13年11月13年11月13年12月13年12月13年12月1月14日1月14日1月14日14年2月14年2月14年3月14年2月14年3月14年4月14年3月14年4月14年4月 中国经济新闻2014年5月27日4尽管ARPU下降，中国移动在实施关税削减后于2014年第1季度遭受损失，但在用户基础方面，中国移动仍继续领先中国联通和中国电信，这导致ARPU较高。我们预计中国移动将在2014-2015年完成全国LTE部署后，通过将2G / 3G用户积极迁移到4G来扭转ARPU下降的局面中国移动，中国电信和中国联通的混合ARPU人民币75706560555045401Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E中国移动中国电讯中国联通资料来源：公司数据，CCBIS研究 中国经济新闻2014年5月27日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金； （v）汇率波动可能会对本文档中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。 应当注意的是，本文档仅涵盖此处指定的那些证券或公司，并且不扩展至其任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，并且可能与基础证券的价值不符。 这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS