中国油气行业：国有企业改革的释放价值

用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过这些网站或在这些网站上进行的所有活动均需自担风险。 CCBIS不保证用户通过这些网站转发或要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。对于因访问或与这些网站中的任何网站交互而遭受的任何损失或损害，用户被视为不可撤销地放弃对CCBIS的任何索赔。2014年3月13日国企改革释放价值 改革将释放价值。国有企业在中国石油和天然气行业的上游和下游均占主导地位，因此，国有企业的任何改革都将对整个行业产生重大的连锁反应。我们认为改革是一种积极的力量，它将通过三种方式创造价值：（1）提高国有企业的运营效率，例如中国石化（386 HK，未评级）和中国石油（857 HK，未评级）； （2）分拆出来的资产重估并注入国有企业子公司，例如昆仑能源（135 HK，跑赢大市），中石化坎顿（934 HK，跑赢大市）和延长石油（346 HK，未评级）;和(3)向私营公司开放的新商机，例如Brightoil（933 HK，未予评级）进入上游勘探与生产（E＆P）业务。 改革将如何成形？我们预计中国的石油和天然气行业将进行以下改革：（1）允许混合所有制；（2）降低进入壁垒；以及(3)引入基于市场的定价。中石化是第一类改革的典范：引入混合所有制。该公司最近宣布了重组其石油产品销售部门的计划。这将是该行业的一个里程碑，其原因有几个：（1）这将是国家石油公司（NOC）母公司一级混合所有权的第一个实例；（2）这将是有史以来规模最大的混合所有权出售国有企业的股权；（3）这将是一家大型，业绩良好的子公司被出售的第一例。 预计将在未来6到12个月内进行改革。在未来6到12个月内最有可能实现的改革包括：（1）原油和石油产品的进口权的开放；（2）油气管道资产的重组；（3）额外的社会和私营部门资本用于油气勘探开发活动。中国石油天然气行业改革的潜在受益者综合油公司效率更高请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国油气史蒂文·卢(852) 2532 2560市值（港币百万元）市盈率（x）（尾随）商业潜在利益国有企业中国石油（857 HK，未评级）1,423,9039.9中国石化（386 HK，未评级）771,5269.4中海油（883 HK，未评级）521,4826.6石油勘探与生产和创新国有企业的子公司昆仑能源（135 HK，优于大市）111,42416.6气体分配器中石化坎顿21,05854.6油气运输重估（934 HK，优于大市）和存储注入资产延长石油（346 HK，未评级）4,737不适用石油产品营销与勘探与生产私人公司光油（933 HK，未评级）21,916不适用石油贸易和仓储进入新业务的机会MIE Holdings（1555 HK，未评级）3,5505.1油气勘探与生产生产线（例如，石油和天然气勘探与生产）资料来源：彭博社，建银国际 2014年3月13日用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过这些网站或在这些网站上进行的所有活动均需自担风险。 CCBIS不保证用户通过这些网站转发或要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。对于因访问或与这些网站中的任何网站交互而遭受的任何损失或损害，用户被视为不可撤销地放弃对CCBIS的任何索赔。2改革可能会释放大量潜在价值改革开始，预计不久将有更多色彩中国石化宣布计划重组其石油产品销售部门，并通过允许私人投资者拥有该公司30％的股份来建立混合所有制结构，中国的石油和天然气国有企业改革已经拉开序幕。中石化的宣布是该国油气行业发展的重要时刻，其原因有以下三个。1.中石化将成为首家将其整个下游营销业务的股权进行多元化经营的NOC。自2010年发布所谓的“新36条”以来，中国有52％的国有企业及其子公司建立了混合所有制结构。但是，中石化将成为第一个通过允许私人或外国投资者进行投资来重组其整个营销业务部门的NOC。2.吸引私人和/或外国投资进入以国有企业为主导的油气行业的举动是史无前例的。根据中国石化的《 2013年中期报告》，该公司营销和分销分部的总资产为人民币266.1b，而该分部的总负债为人民币86.7b。截至2013年6月，该板块的账面价值约为人民币179.4b。我们假设中石化根据其2013年6月的账面价值将其出售给私人和外国投资者30％。该交易将增加约人民币53元。在中国石化的金库中，第8b部分是大量的标志着国有企业改革的分水岭，因为迄今为止，私人和外国投资者一直无法以如此大的方式投资于国有企业。3.中石化重组其石油产品销售部门的决定改变了游戏规则。傅成玉三年前担任中国石化董事长，一直在推动公司的专业化，勘探与生产和炼油。炼油工程部门（于2013年5月分拆并在香港交易所上市），油田服务部门和润滑油部门（目前正在重组）是非核心资产，而石油产品营销部门是主要资产对公司收入和营业利润的贡献。在1H13，营销和分销部门占公司总收入的52.5％和总营业利润的43.2％。我们认为，中石化在进行大规模重组后，中石油将在全国人大/中共中央政治委员会会议之后采取类似行动。 2014年3月13日用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过这些网站或在这些网站上进行的所有活动均需自担风险。 CCBIS不保证用户通过这些网站转发或要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。对于因访问或与这些网站中的任何网站交互而遭受的任何损失或损害，用户被视为不可撤销地放弃对CCBIS的任何索赔。3中国石油天然气行业需要改革的原因中国的石油和天然气行业受到政府的严格监管，并受到少数国有企业的控制，这些国有企业对整个价值链进行控制。随着时间的流逝，这种僵化和缺乏竞争的环境导致了以下问题。1.国有企业经营效率低下。中国石油巨头的营销，一般及行政费用已经大大高于国际同行。例如，中国石油天然气集团（SGPC）的营销，一般及行政费用占2006-2010年销售总额的8-11％，而同期埃克森美孚公司的这一比例为3-5％。这反映出国有企业的经营效率大大降低，因为高级管理层缺乏优化成本结构和提高效率的动力。2.对私营公司不公平的竞争格局。经过这么长时间的统治，中国的石油专业人士已经沾沾自喜了。结果，他们不愿投资于研发和新技术，特别是在页岩气业务方面。尽管缺乏投资，但由于政府控制的燃油价格，炼油企业在炼油业务中蒙受的损失仍使石油巨头获得了政府的慷慨补贴。在2001-2011年，中国石化获得人民币72.2亿元的补贴，中国石油集团获得人民币28.6亿元的补贴。相比之下，在此期间，当地炼油厂获得的利润很少。更糟的是，中国的石油巨头比私有公司更容易获得信贷。3.政府控制的石油产品和天然气定价。在中国，当前的石油产品定价机制并未将零售的石油产品价格与国际原油市场紧密联系在一起，从而使精炼厂的利润率不稳定，而这些精炼厂不得不以规定的价格出售燃料。同样，中国的天然气价格受到管制，通常低于国际市场价格，从而导致天然气进口商蒙受损失。4.中央政府与地方政府之间的利益冲突。石油和天然气勘探与生产给自然环境带来了巨大压力，但实际上，这些活动的所有利润都流向了所涉及的国有企业。而且，这些公司产生的几乎所有税收都流向中央政府，而不是发生环境破坏地区的地方政府。在勘探与生产领域征收的三大税种是资源税，矿产资源补偿税和意外收入税。属于地方政府的唯一税种是资源税。国有企业改革是解决困扰中国石油和天然气工业的许多问题的重要一步。解决每个问题后，我们相信将释放大量潜在价值的商店。 2014年3月13日用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过这些网站或在这些网站上进行的所有活动均需自担风险。 CCBIS不保证用户通过这些网站转发或要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。对于因访问或与这些网站中的任何网站交互而遭受的任何损失或损害，用户被视为不可撤销地放弃对CCBIS的任何索赔。41. 引进私人资本2. 减少许可证限制3. 石油和天然气的市场化1. 降低进入门槛2. 确保石油供应和零售石油产品的公平竞争1. 引进私人资本2. 将管道运营商与管道用户分开3. 减少投资和建设的限制1. 增加进口许可证2. 为合资企业或PSC打开更多块3. 向私营公司开放采矿权精制输油管道和燃气管道勘探与生产批发和零售进口货石油和天然气行业国有企业改革路线图我们认为，政府打算改革国内油气行业以实现以下目标：（1）降低整个产业链从下游到上游存在的高门槛； （2）使零售石油产品和天然气的定价机制更加市场化；（3）提高行业整体经营效率和透明度。为了实现这些目标，我们相信政府将通过以下方式实施改革：（1）推动石油专业公司在其业务的某些领域允许私人和外国投资，例如许多石油巨头的燃料批发和零售业务可以拆分，以允许私人和外国投资者持有这些企业的少数股权； （二）向私人投资者颁发原油和石油产品进口许可证； （3）允许私人和外国投资者进入该国的离岸和非常规E＆P业务，甚至进入其在岸常规E＆P业务； （四）将输油管道，储油业务与石油勘探，炼油，流通业务分开。例如，政府可以允许私人投资者向石油巨头提供石油管道维护和储油服务。目前的问题是，像中国石油和中国石化这样的国家石油公司都拥有自己的管道网络，它们不愿与其他石油公司共享。这导致整个系统的冗余，因为两个油井彼此紧邻，两家石油公司必须各自建立一条单独的管道来分配其石油，而不是简单地共享同一条管道。中国石油天然气行业国有企业改革蓝图中国石油天然气行业 2014年3月13日用户使用本文档中提到的指向其他Internet站点或资源的超链接（如果有）。仅为了方便和提供信息而提供它们，这些互联网站点或资源的内容绝不构成本文档的一部分。 CCBIS不会调查，验证，监视或认可这些站点上提供的内容，准确性，表达的观点以及其他链接。 CCBIS明确不承担任何责任，也不保证，陈述和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责进行所有查询，调查和风险评估，然后再与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易。用户通过