中国国有企业改革：今年加快步伐

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行亚洲IG企业信用IG战略日期2016年3月22日亚洲信贷中国国有企业改革：今年加快步伐过去一周，国资委新任中央总书记肖亚卿先生一直对国有企业改革持相对的态度。萧先生确实提到了“国有企业重组”CFA谭（CFA）研究分析师（+852）2203 5720根据《中国时报》的文章（http://www.chinatimes.cc/article/54388.html），四天之内两次。新任国资委负责人指出，将12家中央国有企业改组为6个新的集团（下表概述，再加上中材集团与中国建材之间的自我宣布合并）进展顺利，国资委今年将在这方面加紧努力。正如我们在今年早些时候的《信用展望》中所强调的那样，我们认为国有企业改革将继续是中国投资集团的一项多年主题，今年的步伐可能会加快。《中国时报》的文章还指出：“尽管国资委尚未设定今年国有企业重组的目标，但到2015年底国有企业的数量很可能少于100个”。在过去一年的合并活动之后，中央国有企业的数量已从2015年初的112家减少到今天的106家。似乎过去的重组和重组可能是未来国有企业合并的模板。这些信号肯定与2015年12月中国中央经济工作会议的官方新闻稿一致，在该新闻稿中，它强调削减系统的过剩产能，减少产能应更多地依靠合并而不是破产。尽管这表明政府已经意识到失业和银行不良贷款的影响，但迫切需要整合有问题的行业，例如钢铁和煤炭，所花费的时间可能比人们希望的要长。我们今年可能会看到更多的违约，但我们认为仍会支持被视为具有系统重要性的中央国有企业。关于这一点，值得回顾的是，国资委（与财政部和国家发改委一起）早在去年9月就公布了将国有企业归类为商业实体以及在实现政府战略目标中起关键作用的实体的指南。肖刚在一周前的北京新闻发布会上说，2015年已经有12个省国资委开始了分类工作，中央国资委的目标是在2016年完成分类工作。国资委副主任张锡武先生补充说。 ，对于最终被归类为商业实体的公司，国资委可能不再成为第一大股东。但是，国资委极有可能仍拥有仍执行公共/社会任务的那些实体的100％。肖先生还表示，保护员工利益将是国有企业改革的主要任务，中国将避免大量裁员。国有企业改革不仅限于合并/重组，还包括优化投资组合以提高回报。在2014年中信股份公司进行重组和中石化出售其零售部门后，我们还看到了中石油对其三项管道业务的合并以及即将向昆仑能源出售昆仑天然气的交易。最近，我们还看到中信有限公司将其国内住宅物业项目出售给了中国海外发展。三大电信运营商也已完成向中国铁塔注入铁塔资产的计划，计划明年进行首次公开募股。市场研究 20年3月22日16IG企业信用IG战略第2页德意志银行/香港图1：近期中央国有企业合并资料来源：德意志银行主要的信用影响：在宏观层面，国有企业改革应鼓励更好地分配资本/资源，并提高国家投资的国家收益。在微观层面上，它应该提高公司整体效率，提高透明度和提高竞争力，尽管所有这些可能都需要一些时间才能实现。在短期内，更多企业活动的背景意味着信用差异化将很重要。鉴于新分类可能导致支持/所有权的潜在变化，因此决定哪些信用对政府而言仍然具有战略重要性，而对于那些信用则不那么重要。今年我们将密切关注国资委发布的商业实体与政府实体的分类。我们认为，国防，能源，公用事业/电网，核电，铁路建设等领域的国有企业将仍然具有战略重要性，因此将继续获得政府的支持。合并和重组往往会对信贷产生深远影响。从债券持有人的角度来看，“控制权变更”（CoC）条款及其各自的触发级别也将变得更加相关。合并很有可能将由该行业内更强大的参与者主导。这有可能以牺牲较强的信用为代价来提高较弱的参与者的信用质量。涉及公司部门当前状态评论中国材料集团股份有限公司（SINOMA）（中国中材集团公司)中国建材集团股份有限公司（CNBM）（中国建筑材料集团有限公司)建材与建筑建材与建筑待定2016年1月25日，中材集团与中国建材宣布合并计划。尚未披露细节。招商局集团（招商局集团有限公司)中国外运长航集团股份有限公司（中国外运长航集团有限公司)运输及物流运输及物流待定2015年12月29日，国务院批准了招商局集团与中国外运长航集团有限公司的合并。中国外运长航集团有限公司将成为招商局集团的全资子公司。重组的细节尚未公布。中国五矿集团公司（中国五矿集团公司)中冶集团公司（MCC）金属与采矿待定2015年12月8日，中央国资委宣布国务院已批准两家公司合并。中冶将成为中国五矿的全资子公司。(中国冶金科工集团有限公司)金属与采矿该交易已被披露。中国电力投资集团公司（CPIC）（中国电力投资集团公司)国家核电技术公司实用工具已完成SNPTC于2015年4月4日宣布，该公司计划与CPIC合并为State Power Investment Corp（国家电力投资集团公司).该计划于5月29日获得国务院批准。（SNPTC）（国家核电技术有限公司)实用工具7月15日，国家电力投资公司正式成立。2015年12月11日，中央国资委宣布国务院批准了两家国有航运巨头的资产重组。两国宣布了集装箱运输业务，港口和油轮运输业务的重组计划。运输及后勤中国海运（集团）公司(中国海运（集团）总公司)待定中国远洋运输（集团）公司运输及（中远）（中国远洋运输（集团）总公司物流2015年12月1日，国务院批准了国有石油的合并贸易商珠海振荣集团和澳门企业集团南光集团。珠海振荣公司将成为南光（集团）有限公司的全资子公司。重组的细节尚未公布。石油和天然气珠海振荣公司(珠海振戎公司)待定集团企业南光（集团）有限公司(南光（集团）有限公司)2014年12月31日，两家顶级火车制造商CSR Corp Ltd（CSR）和中国北车股份有限公司（CNR）宣布了合并计划。2015年6月1日，中国南车完成了CNR股份的置换，并更名为合并后的公司CRRC CorpLtd。(中国中车股份有限公司).国资委于2015年9月28日宣布成立CRCC集团（中国中车集团公司).铁路企业社会责任集团(中国南车集团公司)已完成中国北方机车车辆股票行业（组）公司铁路（中国北方机车车辆工业集团公司) 20年3月22日16IG企业信用IG战略德意志银行/香港第3页本报告的作者要感谢德意志银行离岸研究支持服务的第三方提供商CRISIL的员工高翔所做的贡献。 20年3月22日16IG企业信用IG战略第4页德意志银行/香港附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单机构揭露中国石油中国石油天然气股份有限公司3.97 201705207,14中国石油天然气集团公司中国石油香港海外资本5.95 204104287,14中国石油化工股份有限公司中国石化4.11,6,7,9昆仑能源昆勒2.875％的债券于2020年到期7,14中信有限公司中信有限公司6.97*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。7.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。7.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。9.德意志银行和/或其附属公司拥有按照印度法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。 20年3月22日16IG企业信用IG战略德意志银行/香港第5页德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。谭咏麟CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和到期时间。参考信贷工具可能会发生变化，由分析师自行决定。DB Credit Opinion定义：DB Credit Opinion与S＆P的信用等级具有相同的等级，范围从AAA（最高信用质量）到C（最弱信用质量）。它反映了我们对公司信誉的看法。我们从公司的基本信用分析，可比分析，以400350300250200150100500买入卖出亚太宇宙评级机构和定性判断。有银行关系的公司73 %34 %16 %39 %11 %46 % 20年3月22日16IG企业信用IG战略6页德意志银行/香港监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 20年3月22日16IG企业信用IG战略德意志银行/香港第7页附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易