投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-06 债市流动性充裕，期债多单续持 策略摘要 期债主力昨日小幅回落，两大主力合约继续减仓，市场加速移仓过程中，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.8元，跌0.015元或0.02%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.605元，跌0.085元或0.09%。期现套利方面，TF1509收盘CTD为120015.IB，IRR小幅 回升，报0.1846%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR继续下降，报-0.9380%，套利空间继续缩窄。 一级市场方面，重庆市财政局招标发行了2015年第二批重庆市政府一般债券和2015年第一批重庆市政府专项债券，中标利率均贴近招标区间下限，同日，江苏省财政厅亦顺利定向发行两批置换债券,自5月18日2015年地方债发行正式启动以来，截至8月4日，已发行的地方债总量达到340期、14782.32亿元。8月底完成2万亿债务置换的任务应该问题不大，未来的四个月将进入到政府加大支出稳定经济增长的任务中，管理层将根据地方债务置换的效果再布置新的置换方案。同时，昨日还进行了农开行三期和300亿10年期国债的招标，市场需求旺盛，利率好于二级市场。 公开市场方面，周三央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。近期资金面供给充分、稳中偏松，流动性预期仍乐观；逆回购滚动续做，应意在持续释放稳定预期的信号，而对于流动性的边际影响则已趋弱。 不难看出，昨日一级市场需求旺盛，虽然当日面临例行的存款准备金调整，市场收益率亦基本无扰动，流动性预期仍好。在股市继续缩量、理财资金持续回流的背景下，近期债市需求仍有保证，而配置盘仍会更倾向在一级市场拿债，短期内一级强于二级的表现料将延续，但二级市场表现也依旧不差，对于期债而言依旧处于偏多的氛围中。 策略建议： 96.7元持仓成本TF1509多单续持，持有时间到8月17日降准预期窗口结束。 关注因子： 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月6日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债主力昨日小幅回落，两大主力合约继续减仓，市场加速移仓过程中，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.8元，跌0.015元或0.02%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.605元，跌0.085元或0.09%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD为120015.IB，IRR小幅 回升，报0.1846%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR继续下降，报-0.9380%，套利空间继续缩窄。 （3）现券端方面，昨日今日率整体小幅波动，政策性金融债收益率整体下行明显。早盘国债及午后农发行债招标较前一日估值均小幅偏低，全天来看，国债收益率中长端整体稳定，政策性金融债收益率中长端下行2-3BP。 （4）一级市场方面，8月4日，重庆市本次招标的391.29亿元一般债券中，3年期、5年期、7年、10年期品种的中标利率分别为2.88%、3.19%、3.44%和3.47%；25亿元专项债券分为两期，分别为5年期、10年期品种，中标利率分别为3.19%、3.47%。结合此前公布的招标发行文件看，本次重庆市招标的各期债券中标利率均较指导利率区间下限略高2BP。 另外，昨日江苏省以定向方式发行了37.5亿元的置换一般债券和40.53亿元的置换专项债券。两批债券均分四期发行，期限均分为3年、5年、7年和10年，中标利率均依次为3.29%、3.65%、3.93%和3.97%，继续依循此前定向发行地方债中标利率高于同期限国债近50BP的惯例。 中国农业发展银行下午招标的三期固息债中标收益率全部低于二级市场水平10bp左右。交易员透露，1年、3年、5年期中标收益率分别为2.644%、3.3409%、3.5624%；投标倍数分别为3.3倍、3.98倍、3.71倍；边际倍数分别为45.5倍、2.46倍、9.85倍。 （5）周三（8月5日），央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。 （6）信用利差方面，由于A股人气继续维持低位，资金的回流理财产品和IPO基金配债需求上升等的推动，资金对信用债的需求增加，导致了信用利差的加速下降，。 （7）央行：下半年要继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度；灵活运用多种货币政策工具，及时进行预调微调，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长；进一步建立健全风险预警、识别和处置机制，注重稳定金融市场预期，有效防范化解金融风险。 （8）IMF：人民币纳入SDR的评估“仍有大量工作要做”，如果人民币纳入SDR，操作问题必须得到解决，提议将SDR调整的时间推迟到2016年9月。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月6日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.2428 2.8852 3.2030 3.4614 3.4701 3.6801 3.8302 3.9491 4.0506 日变化 -8.26 0.75 0.49 0.01 0.01 0 4 0.38 0.38 周变化 1.1 1.7 4.13 6.69 2.99 2.98 6.98 4.6 4.6 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.6297 3.2836 3.5857 3.9033 3.9358 4.2648 4.4856 4.6676 4.8617 日变化 -2.54 -0.72 -0.97 -4.66 -0.16 -2 -2 -2 -2 周变化 -5.94 -3.21 -2.86 0.08 1.95 -1.37 -5.47 -2.08 -2.08 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -20 -10 0 10 20 30 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-05 2015-08-04 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/10/11 2014/10/25 2014/11/08 2014/11/22 2014/12/06 2014/12/20 2015/01/03 2015/01/17 2015/01/31 2015/02/14 2015/02/28 2015/03/14 2015/03/28 2015/04/11 2015/04/25 2015/05/09 2015/05/23 2015/06/06 2015/06/20 2015/07/04 2015/07/18 2015/08/01 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-05 2015-08-04 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/10/11 2014/10/25 2014/11/08 2014/11/22 2014/12/06 2014/12/20 2015/01/03 2015/01/17 2015/01/31 2015/02/14 2015/02/28 2015/03/14 2015/03/28 2015/04/11 2015/04/25 2015/05/09 2015/05/23 2015/06/06 2015/06/20 2015/07/04 2015/07/18 2015/08/01 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月6日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015-08-05 2015-07-24 2015-07-14 2015-07-02 2015-06-19 2015-06-09 2015-05-28 2015-05-18 2015-05-06 2015-04-23 2015-04-13 2015-03-31 2015-03-19 2015-03-09 2015-02-25 2015-02-06 2015-01-27 2015-01-15 2015-01-05 2014-12-22 2014-12-10 2014-11-28 2014-11-18 2014-11-06 2014-10-27 2014-10-15 SHIBORON Shibor2w Shibor