签下美国第二大鞋类品牌SKECHERS，打造新的利润增长点

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 603001 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,796 2,965 3,278 3,853 4,606 同比增长 -19.1% 6.0% 10.5% 17.5% 19.6% 营业利润（百万元） 362 328 495 553 648 同比增长 -43.9% -9.5% 50.8% 11.9% 17.1% 归属母公司净利润（百万元） 274 258 379 423 494 同比增长 -46.6% -5.8% 46.8% 11.7% 16.7% 每股收益（元） 0.69 0.65 0.95 1.06 1.24 毛利率 40.0% 35.5% 35.9% 36.2% 36.3% 净利率 9.8% 8.7% 11.6% 11.0% 10.7% 净资产收益率 7.5% 6.8% 9.5% 10.0% 10.7% 市盈率（倍） 43.2 45.9 31.3 28.0 24.0 市净率（倍） 3.2 3.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 签下美国第二大鞋类品牌SKECHERS，打造新的利润增长点 事件 公司公告与SKECHERS（斯凯奇）中国大陆总经销商签订战略合作框架协议。 核心观点 斯凯奇在美国市场是仅次于耐克的第二大鞋类品牌。旗下拥有3000多个鞋款，覆盖不同需要的消费者，主要分为两大系列——休闲生活系列和运动功能型系列。2014年销售额达到24亿美元，同比增长28.7%。2015年第一季度和第二季度销售额分别为7.68亿和8.01亿，同比增长40.5%和36.35%。 斯凯奇近年在中国市场高速发展，产品大受欢迎。斯凯奇2007年进入中国市场，2008年底，斯凯奇在中国有91家店铺，截至目前，在中国的店铺数量已经达到了750家，呈现高速增长的态势。这背后主要是受益于公司极富特色的产品和对于跑步市场兴起的精准把握。 公司未来五年内将在中国境内开设约1000家斯凯奇专卖店。此次合作我们认为主要是基于公司在二三线专卖店渠道拥有非常强的优势，而这也是斯凯奇未来在国内需要重点开拓的市场，斯凯奇目前以一二线购物中心和百货渠道为主，除此之外两家公司还会在品牌资源等方面展开全方位的合作，考虑到斯凯奇目前在国内销量大幅增长，加上400-800元的价格定位，我们有理由看好公司未来斯凯奇专卖店的发展，有望成为公司未来新的利润增长点。 我们看好公司全年净利润增速接近50%。首先，国际馆模式效果显著，全年预计新开店数在200家左右，其次，应收账款逐步减少，资产减值损失预计较14年大幅减少，第三，员工持股计划第一期实施完成，进一步提振信心和动力，第四，战略投资兰亭集势，未来将共同打造传统行业“互联网+”战略，第五，经销斯凯奇，围绕鞋行业不断布局，发掘新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.95、1.06、1.24元,参考可比公司平均估值，维持公司2015年37倍PE，对应目标价35.15元，维持“买入”评级。 风险提示 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年08月04日） 29.62元 目标价格 35.15元 52周最高价/最低价 55.58/14.73元 总股本/流通A股（万股） 40,098/40,098 A股市值（百万元） 11,877 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年08月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.8 20.5 14.3 101.0 相对表现（%） -1.9 18.9 31.8 34.8 沪深300（%）% 3.6 1.6 -17.5 66.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 营运能力改善，净利大幅增长 2015-08-03 政策利好，公司战略投资兰亭集势将迎来大发展 2015-06-23 战略投资跨境电商龙头兰亭集势，打造传统行业互联网+战略 2015-06-11 -95%0%95%190%285%380%14/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/07奥康国际沪深300奥康国际 603001.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥康国际动态跟踪 —— 签下美国第二大鞋类品牌SKECHERS，打造新的利润增长点 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,293 1,021 1,129 1,327 1,586 营业收入 2,796 2,965 3,278 3,853 4,606 应收账款 1,033 1,105 950 886 921 营业成本 1,677 1,913 2,100 2,458 2,932 预付账款 197 246 272 320 382 营业税金及附加 18 19 22 25 30 存货 834 877 963 1,127 1,345 营业费用 519 426 451 530 633 其他 566 611 810 878 1,006 管理费用 211 212 251 295 352 流动资产合计 3,923 3,861 4,124 4,537 5,241 财务费用 (19) (16) 2 17 18 长期股权投资 0 0 677 677 677 资产减值损失 45 111 (14) 3 20 固定资产 264 253 378 479 565 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 127 177 139 119 110 投资净收益 18 28 28 28 28 无形资产 198 239 226 213 199 其他 0 0 0 0 0 其他 266 209 7 7 7 营业利润 362 328 495 553 648 非流动资产合计 856 878 1,427 1,495 1,558 营业外收入 16 30 16 16 16 资产总计 4,779 4,739 5,552 6,032 6,799 营业外支出 3 7 5 5 5 短期借款 13 0 560 552 721 利润总额 375 350 506 564 659 应付账款 403 400 440 514 614 所得税 101 92 126 141 165 其他 643 449 483 550 638 净利润 274 258 379 423 494 流动负债合计 1,059 849 1,483 1,616 1,974 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 274 258 379 423 494 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.65 0.95 1.06 1.24 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 1,059 849 1,483 1,616 1,974 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 401 401 401 401 401 营业收入 -19.1% 6.0% 10.5% 17.5% 19.6% 资本公积 1,930 1,930 1,930 1,930 1,930 营业利润 -43.9% -9.5% 50.8% 11.9% 17.1% 留存收益 1,389 1,559 1,738 2,085 2,495 归属于母公司净利润 -46.6% -5.8% 46.8% 11.7% 16.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,720 3,890 4,068 4,416 4,825 毛利率 40.0% 35.5% 35.9% 36.2% 36.3% 负债和股东权益 4,779 4,739 5,552 6,032 6,799 净利率 9.8% 8.7% 11.6% 11.0% 10.7% ROE 7.5% 6.8% 9.5% 10.0% 10.7% 现金流量表 ROIC 6.8% 6.0% 8.7% 8.9% 9.5% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 274 258 379 423 494 资产负债率 22.2% 17.9% 26.7% 26.8% 29.0% 折旧摊销 103 192 127 32 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (16) 2 17 18 流动比率 3.70 4.55 2.78 2.81 2.66 投资损失 (18) (28) (28) (28) (28) 速动比率 2.89 3.45 2.09 2.07 1.93 营运资金变动 (815) (518) (72) (76) (276) 营运能力 其它 529 257 87 3 20 应收账款周转率 2.3 2.5 2.8 3.7 4.5 经营活动现金流 55 146 495 371 265 存货周转率 2.3 2.1 2.1 2.2 2.2 资本支出 (182) (95) (100) (100) (100) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 0 0 (677) 0 0 每股指标（元） 其他 (543) (151) 32 28 28 每股收益 0.69 0.65 0.95 1.06 1.24 投资活动现金流 (725) (246) (745) (72) (72) 每股经营现金流 0.14 0.36 1.24 0.93 0.66 债权融资 (0) (0) 0 0 0 每股净资产 9.30 9.72 10.17 11.04 12.06 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (212) (101) 358 (101) 66 市盈率 43.2 45.9 31.3 28.0 24.0 筹资