- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 33.78 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 23.79 已上市流通A股(亿股) 15.24 总市值(亿元) 803.51 年内股价最高最低(元) 47.37/21.95 沪深300指数 4836 深证成指 14536 相关报告 1.《布局钛精矿及转子级海绵钛，升级整体产业链-龙佰集团事件点评》，2021.8.5 2.《二季度业绩大幅增长，公司高盈利继续维持-龙蟒佰利公司更新报告》，2021.6.16 3.《龙蟒佰利公司更新报告-钛白粉景气度持续提升， 看好公司业绩增...》，2021.4.17 4.《股权激励草案推出，行权条件高、覆盖范围广-公司点评（龙蟒佰利...》，2021.3.11 5.《成本优势构筑护城河，钛白粉行业未来航母-龙蟒佰利公司首次覆盖》，2020.12.31 陈屹 联系人 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 钛白粉量价齐升带动业绩增长，布局新能源材料打造新的利润增长点 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,416 14,160 19,876 21,456 24,222 营业收入增长率 8.20% 24.04% 40.37% 7.95% 12.89% 归母净利润（百万元） 2,594 2,289 4,950 5,557 6,484 归母净利润增长率 13.49% -11.77% 116.28% 12.27% 16.67% 摊薄每股盈利（元） 1.277 1.126 2.081 2.336 2.726 每股经营性现金流净额 0.86 1.51 2.87 3.77 4.28 净资产收益率 18.70% 16.12% 29.25% 27.35% 26.69% 市盈率（倍） 12.06 27.32 16.23 14.46 12.39 市净率（倍） 2.25 4.40 4.75 3.96 3.31 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司8月23日发布中报，2021H1营收98.38亿元，同比增长55.53%，环比增长26.41%；归母净利润24.35亿元，同比增长88.33%，环比增长144.53%。Q2营收51.93亿元，同比增长97.01%，环比增长11.79%；归母净利润10.64亿元，同比增250.13%，环比增28.91%，符合市场预期。 点评  公司二季度钛白粉量价齐升，盈利环比继续增长。根据百川资讯，龙佰硫酸法钛白粉（BLR699、BLR601）Q2出厂均价2.13万元/吨，环比Q1均价1.86万元/吨上涨14.67%；龙佰氯化法钛白粉（BLR895）Q2出厂均价 2.23万元/吨，环比Q1均价1.93万元/吨上涨15.39%。公司2021H1钛白粉销量43.77万吨，同比增长23.41%，其中氯化法钛白粉12.82万吨（+137.64）。Q2钛白粉业务量价齐升拉动公司盈利增长，特别是氯化法钛白粉产能释放带动公司盈利增加。钛精矿Q2均价2413元/吨，环比Q1均价2050元/吨上涨17.71%，原材料成本上升的同时，Q2公司毛利率环比Q2上升9.62pct至45.77%，主要由于公司产业链一体化布局，自备钛矿、硫酸等原料，成本优势下盈利能力提升。公司Q2毛利率增长高于净利率增长水平，主要由于公司加大锂电材料、氯化法技术等研发投入，研发费率提高2.88pct至5.56%，同时销售费用提高2.03pct至2.64%所致。  公司积极布局锂电池材料领域，培育公司新的利润增长点。公司拟耗资47亿元建设锂电材料项目，包括20万吨/年锂离子电池材料产业化项目、10万吨/年锂离子电池用人造石墨负极材料项目、20万吨/年电池材料级磷酸铁项目。随着新能源汽车大力推广，预计未来锂电池材料需求增速将持续加快。公司以钛白粉副产品硫酸亚铁、氢气、烧碱、双氧水等为原料生产磷酸铁锂材料，将进一步发挥公司一体化产业链优势，培育公司新利润增长点。  投资建议： 公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿继续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强。预计公司2021-2023年归母净利49.50/55.57/64.84亿元，维持“增持”评级。  风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。 010002000300040005000600021.9527.2932.6337.9743.31200 824201 124210 224210 524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 龙佰集团 沪深300 2021年08月24日 资源与环境研究中心 龙佰集团 (002601.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 10,551 11,416 14,160 19,876 21,456 24,222 货币资金 1,684 2,641 5,127 6,318 6,754 11,567 增长率 8.2% 24.0% 40.4% 7.9% 12.9% 应收款项 1,847 2,022 2,487 3,040 3,282 3,705 主营业务成本 -6,143 -6,546 -9,121 -11,685 -12,543 -14,158 存货 1,948 2,223 3,127 3,201 3,436 3,879 %销售收入 58.2% 57.3% 64.4% 58.8% 58.5% 58.5% 其他流动资产 1,271 1,235 1,759 1,795 1,853 1,963 毛利 4,408 4,870 5,039 8,191 8,913 10,064 流动资产 6,750 8,121 12,500 14,354 15,325 21,114 %销售收入 41.8% 42.7% 35.6% 41.2% 41.5% 41.6% %总资产 32.3% 31.3% 36.0% 39.1% 41.4% 50.1% 营业税金及附加 -146 -133 -158 -211 -227 -257 长期投资 280 1,299 458 228 258 288 %销售收入 1.4% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 7,257 8,465 12,118 12,442 11,670 10,769 销售费用 -402 -463 -319 -596 -644 -727 %总资产 34.7% 32.6% 34.8% 33.9% 31.6% 25.5% %销售收入 3.8% 4.1% 2.3% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 6,285 7,248 8,731 9,005 9,274 9,537 管理费用 -456 -551 -585 -795 -858 -969 非流动资产 14,173 17,822 22,271 22,355 21,653 21,045 %销售收入 4.3% 4.8% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 67.7% 68.7% 64.0% 60.9% 58.6% 49.9% 研发费用 -399 -416 -539 -708 -764 -862 资产总计 20,924 25,943 34,771 36,709 36,978 42,159 %销售收入 3.8% 3.6% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 4,211 3,009 5,583 5,226 1,420 1,362 息税前利润（EBIT） 3,004 3,306 3,438 5,881 6,420 7,250 应付款项 2,597 4,846 8,141 8,296 8,906 10,053 %销售收入 28.5% 29.0% 24.3% 29.6% 29.9% 29.9% 其他流动负债 539 534 958 674 738 845 财务费用 -232 -123 -163 -402 -255 -55 流动负债 7,347 8,390 14,682 14,197 11,064 12,259 %销售收入 2.2% 1.1% 1.1% 2.0% 1.2% 0.2% 长期贷款 408 2,752 3,469 3,469 3,469 3,469 资产减值损失 -226 191 56 10 0 0 其他长期负债 535 729 783 480 486 497 公允价值变动收益 9 0 0 0 0 0 负债 8,290 11,871 18,934 18,145 15,020 16,226 投资收益 42 -51 -514 10 10 10 普通股股东权益 12,423 13,871 14,195 16,921 20,316 24,290 %税前利润 1.5% n.a n.a 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 2,032 2,032 2,032 2,040 2,040 2,040 营业利润 2,688 3,050 2,831 5,500 6,175 7,204 未分配利润 963 1,658 1,662 4,714 8,109 12,084 营业利润率 25.5% 26.7% 20.0% 27.7% 28.8% 29.7% 少数股东权益 211 201 1,643 1,643 1,643 1,643 营业外收支 27 -28 -11 0 0 0 负债股东权益合计 20,924 25,943 34,771 36,709 36,978 42,159 税前利润 2,716 3,022 2,820 5,500 6,175 7,204 利润率 25.7% 26.5% 19.9% 27.7% 28.8% 29.7% 比率分析 所得税 -396 -418 -492 -550 -617 -720 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 14.6% 13.8% 17.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,320 2,605 2,328 4,950 5,557 6,484 每股收益 1.125 1.277 1.126 2.081 2.336 2.726 少数股东损益 35 11 39 0 0 0 每股净资产 6.114 6.826 6.985 7.114 8.541 10.212 归属于母公司的净利润 2,286 2,594 2,289 4,950 5,557 6,484 每股经营现金净流 0.999 0.862 1.506 2.866 3.772 4.277 净利率 21.7% 22.7% 16.2% 24.9% 25.9% 26.8% 每股股利 0.750 0.750 1.010 0.930 1.060 1.230 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.40% 18.70% 16.12% 29.25% 27.35% 26.69% 2018 2019 2020 2021E 2022E