供需格局依然偏空 沪胶价格重心下移

运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 1 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 摘要 1、7月天胶走势回顾 2、美联储加息步伐迫近 美元再度走强 3、未来国内经济下行压力犹在 4、产胶国因天气和胶价低迷而小幅减产 5、国内新车产销双双回落 凸显需求乏力 6、海外车市延续美欧强日本弱格局 7、三季度国内重卡销量降幅有望缩小 8、美对华轮胎“双反”案将诱发后遗症 9、合成胶价格重心面临下移 10、8月沪胶多空分析 供需格局依然偏空 沪胶价格重心下移 姓名：陈栋 宝城期货有限责任公司 电话：0571-89715220 邮箱：generalcd@163.com 报告日期2015年8月1日 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 2 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、7月天胶走势回顾 受希腊债务危机冲击以及国内股市估值调整影响，7月国内沪胶期货因金融市场系统性风险释放而一度出现深度回落行情，期价跌幅显著。尽管随着利空因素被市场快速消化，胶价迎来超跌反弹走势，但整体上行空间较为有限。这期间，沪胶完成移仓换月操作，主力合约从1509合约转移至1601合约。由于美国对华轮胎“双反”案得到全胜，国内轮胎企业出口份额面临萎缩，而内销又因终端市场需求乏力而表现惨淡，在供应端压力小幅减轻的背景下，需求能力大幅回落导致供应失衡矛盾依然未能获得显著缓解，过去的7月国内胶价重心整体呈现回落姿态，负面情绪占据主导地位，预计8月仍将延续这种偏弱姿态运行。 图1、沪胶1601合约7月行情走势图 数据来源：博易大师、宝城期货 图2、日胶连续指数7月行情走势图 数据来源：博易大师、宝城期货 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 3 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 二、美联储加息步伐迫近 美元再度走强 美联储主席耶伦在7月中旬的国会证词中再次强调，如不出意外，将在今年底前上调基准利率。因此美联储今年加息基本没有悬念，目前市场争论的焦点集中在是9月还是12月首次加息。由于美联储在7月底（7月28~29日）举行FOMC会议，目前多数投资者预计美联储将在9月首次加息，考虑到8月无FOMC会议，因此7月的这次会议备受关注。 笔者仍旧判断9月首次加息的可能性最大。与上一轮加息周期相比（2004年6月开始），目前加息的时机基本成熟。从劳动力市场来看，月度新增非农就业人数、失业率和劳动市场流动性（离职率和聘用率）都要好于或接近2004年中的水平。目前劳动参与率明显低于2004年时的水平，主要是因为人口老龄化导致，难以通过宽松货币政策提高劳动参与率。从通胀水平看，核心CPI和平均小时工资增速也基本接近2004年中的水平。目前总CPI增速仍旧很低，主要是因为去年以来油价下跌的影响。正如耶伦在上周的国会证词中提到的，目前总通胀偏低很可能是短暂的，预计未来几个月通胀水平将逐渐回升。总体上，不论从就业还是通胀角度看，目前加息的时机基本成熟。作为美联储实施货币政策的一贯原则，在作出任何重大政策改变之前，都会先与市场充分沟通。基于此，预计在7月FOMC会议上，美联储将修改前瞻指导，为9月加息做准备，预计至少有以下两个方面的调整：其一、在会后的书面声明中，对通胀前景更加有信心，如目前对实现2%中长期通胀目标美联储使用的措辞是，该措辞可能直接改成。其二、在7月29日的新闻发布会上，耶伦的发言可能更加强硬，如使用类似“离首次加息越来越近”的措辞。预计未来三个月美元指数将再次走强。目前欧元区、日本、加拿大等国货币政策仍旧超级宽松，美联储加息将进一步拉大美国与这些国家的货币政策差，推高美元汇率。预计在9月中美联储加息之前，美元指数将再次走高，可能突破今年3月中的高点100.3，从而不利于商品价格，也包括对沪胶期货形成负面压力。 图3、2015年美联储利率预测与联邦基金利率期货对比 数据来源：宝城期货 图4、美国6月经济景气度走高 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 4 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 图5、美联储加息条件基本成熟 数据来源：宝城期货 图6、美国非农就业人数持续增长 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 5 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 图7、美国失业率已经跌至接近自然失业率的水平 数据来源：宝城期货 三、未来国内经济下行压力犹在 今年以来，我国经济下行压力加大，是由结构性、周期性和机制性三重因素叠加造成的，从短期调控政策来看，既与前期政策力度不够有关，也与政策传导机制不畅、执行不力导致政策效应难以发挥作用有关。可以看到，房地产市场调整和地方政府债务压力两个问题在相关政策作用下虽有所缓解，但产能过剩、融资成本过高和通货紧缩压力三个问题依然存在，但并未进一步加剧；而金融风险问题在上升，上半年存 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 6 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 在的“实冷虚热”问题可能由于近期股市暴跌转为双冷，并使金融危机风险上升。二季度GDP增长7%，略好于预期，与工业增加值二季度的表现一致。二季度出口边际改善与主要消费品增速好转或许可以解释GDP增速在二季度并没有进一步下滑。但是从微观的指标发现经济运行的形势可能比想象的更为严峻：钢材价格指数二季度继续向下，克强指数也未呈现企稳的迹象。笔者认为下半年稳增长的压力仍然较大，或需要更为积极的财政政策以及持续宽松的货币政策配合。 图8、2015年2季度GDP增速7.0%，较1季度走平 数据来源：宝城期货 图9、国内GDP增速及预测（%） 数据来源：宝城期货 图10、国内社会政府融资、M2增速（%） 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 7 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 图11、2015年国内PPI实际值与预测值（%） 数据来源：宝城期货 图12、国内工业增加值同比增速和季调环比（%） 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 8 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 图13、固定资产投资累计同比和当月同比增速（%） 数据来源：宝城期货 图14、国内房地产投资增速持续下滑 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 9 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 图15、固定资产投资和地产投资增速预测（%） 数据来源：宝城期货 图16、社会消费品零售增速和限额以上零售增速均持续回升（%） 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 10 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：宝城期货 四、产胶国因天气和胶价低迷而小幅减产 全球天胶价格持续低迷导致产胶国胶农割胶积极性大幅回落，据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新公布的月报显示，同2014年上半年相比，今年1-6月ANRPC成员国天胶的产量、出口量、进口量、消费量这四项中，只有消费量同比出现增长，其他三项则有所萎缩。这既与天胶价格低迷有关，也受厄尔尼诺现