业绩预报：仪器主业回暖，教育双主业已上正轨未来可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.16 元 目标价格（人民币）：29.50-29.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 168.35 总市值(百万元) 5,584.32 年内股价最高最低(元) 27.58/11.47 沪深300指数 3364.45 相关报告 1.《并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期》，2016.12.16 2.《三季报：传统业务回暖营收净利双增，重组恒企教育&中大英才收购...》，2016.10.28 3.《重组事项收到证监会反馈，反馈主要涉及经营细节，过会风险减小》，2016.10.20 4.《开元仪器：收购恒企教育&中大英才，打造“培训+实训+就业”一...》，2016.9.7 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 业绩预报：仪器主业回暖，教育双主业已上正轨未来可期 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.388 0.015 0.064 0.437 0.563 每股净资产(元) 5.97 2.95 3.01 6.44 7.01 每股经营性现金流(元) 0.29 -0.08 0.49 0.61 0.47 市盈率(倍) 39.21 1,215.64 436.25 50.71 39.36 行业优化市盈率(倍) 38.70 60.78 60.76 60.76 60.76 净利润增长率(%) 2.35% -92.25% 322.30% 825.50% 29.04% 净资产收益率(%) 6.51% 0.51% 2.11% 6.78% 8.04% 总股本(百万股) 126.00 252.00 252.00 339.62 339.62 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  1月24日，开元仪器发布2016年度业绩预告。2016年，上市公司预计盈利587.99万元至701.80万元，比上年同期增长55%至85%。业绩同比增长主要原因系传统主业回暖，销售订单增加。 经营分析  主业回暖，“教育+仪器”双元业务启航：公司是煤质检测与燃料智能化管理领域领先企业。报告期内，公司主业呈现回暖态势，燃料智化 EPC 订单及完工收入同比增加，影响毛利额增加；同时，由于燃料智能化产品收入比重上升，影响综合毛利率同比有所下降。同时，公司并购重组恒企教育&中大英才事项顺利过会，切入职业教育领域。  职教平台雏形初现，持续整合或显协同效应：通过收购恒企教育100%股权和中大英才70%的股权，公司职业教育大平台雏形已经渐渐显现。职业教育市场潜力巨大，市场规模超8500亿，收购完成后公司职业教育业务利润占比将超80%，有望成为A股市场中最纯正的职业教育标的，未来3年公司教育业务或将保持30%以上的年增长率。恒企教育和中大英才都是细分领域的知名品牌，资产质量高，公司或将在现有优质品牌的基础上，发挥上市公司平台的作用进行整合，在有效提升盈利能力的同时，进一步打造职教大平台，进一步发挥品牌效应。 投资建议  “教育+仪器”双主业格局已现，A股职教龙头地位有望确立：公司努力巩固自身传统业务的同时，积极筹备新业务拓展战略。职业教育培训行业作为目前正在高速发展的新兴行业，具有广阔的市场前景。未来公司或将持续拓展教育业务，形成“仪器+职业教育”的双主业格局，打造“线上+线下”，“培训+就业一体化”的职业教育平台，有效增强公司的盈利能力和抗风险能力。公司盈利能力或将大幅度提升、可持续发展能力增强。我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为0.06元， 0.44 元，0.56 元，对应PE436x，51x，39x，维持买入评级，目标价 29.50 元。 风险提示：教育业务业绩不达预期 010020030040050060011.4715.4119.3523.2927.23160125160425160725161025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开元仪器 国金行业 沪深300 2017年01月24日 开元仪器 (300338.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 282 307 282 280 953 1,158 货币资金 318 264 159 161 270 361 增长率 8.9% -8.1% -0.9% 240.5% 21.5% 应收款项 199 218 273 231 508 618 主营业务成本 -133 -143 -150 -146 -338 -398 存货 84 105 143 112 139 163 %销售收入 47.2% 46.4% 53.1% 52.0% 35.4% 34.3% 其他流动资产 8 16 8 17 36 42 毛利 149 165 133 134 616 761 流动资产 609 603 583 521 953 1,183 %销售收入 52.8% 53.6% 46.9% 48.0% 64.6% 65.7% %总资产 72.8% 68.6% 62.6% 54.4% 34.8% 39.3% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -2 -8 -9 长期投资 0 0 20 21 20 20 %销售收入 1.3% 1.1% 1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 175 217 260 351 385 414 营业费用 -48 -53 -51 -39 -153 -185 %总资产 20.9% 24.7% 27.9% 36.7% 14.0% 13.8% %销售收入 17.0% 17.2% 17.9% 14.0% 16.0% 16.0% 无形资产 44 54 56 63 1,380 1,388 管理费用 -59 -63 -74 -76 -248 -301 非流动资产 228 276 348 437 1,787 1,824 %销售收入 21.0% 20.5% 26.1% 27.0% 26.0% 26.0% %总资产 27.2% 31.4% 37.4% 45.6% 65.2% 60.7% 息税前利润（EBIT） 38 45 5 17 208 265 资产总计 837 879 931 957 2,740 3,007 %销售收入 13.5% 14.8% 1.8% 6.2% 21.8% 22.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 8 6 4 -1 -15 -15 应付款项 63 79 133 150 451 508 %销售收入 -2.8% -2.0% -1.3% 0.4% 1.6% 1.3% 其他流动负债 29 32 36 29 82 99 资产减值损失 -4 -6 -17 0 0 0 流动负债 92 111 169 179 533 608 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 4 8 10 10 10 10 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 96 119 179 189 543 619 营业利润 42 46 -8 16 193 250 普通股股东权益 739 752 743 759 2,188 2,379 营业利润率 15.0% 14.9% n.a 5.8% 20.2% 21.6% 少数股东权益 2 8 9 9 9 9 营业外收支 13 12 13 5 5 5 负债股东权益合计 837 879 931 957 2,740 3,007 税前利润 55 57 5 21 198 255 利润率 19.5% 18.6% 1.7% 7.6% 20.7% 22.0% 比率分析 所得税 -8 -9 -3 -5 -49 -64 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 14.8% 16.5% 61.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 47 48 2 16 148 191 每股收益 0.531 0.388 0.015 0.064 0.437 0.563 少数股东损益 -1 -1 -2 0 0 0 每股净资产 8.208 5.966 2.948 3.011 6.443 7.006 归属于母公司的净利润 48 49 4 16 148 191 每股经营现金净流 0.301 0.287 -0.084 0.487 0.609 0.469 净利率 16.9% 15.9% 1.3% 5.7% 15.6% 16.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.47% 6.51% 0.51% 2.11% 6.78% 8.04% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 5.71% 5.57% 0.41% 1.67% 5.41% 6.36% 净利润 47 48 2 16 148 191 投入资本收益率 4.37% 4.95% 0.26% 1.67% 7.06% 8.28% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 20 35 26 33 38 主营业务收入增长率 -6.44% 8.86% -8.10% -0.88% 240.50% 21.51% 非经营收益 -8 -5 -10 5 -5 -5 EBIT增长率 -39.05% 19.01% -88.78% 240.25% 1096.35% 27.64% 营运资金变动 -27 -26 -49 75 31 -65 净利润增长率 -17.31% 2.35% -92.25% 322.30% 825.50% 29.04% 经营活动现金净流 27 36 -21 123 207 159 总资产增长率 3.62% 5.00% 5.95% 2.83% 186.21% 9.75% 资本开支 -73 -52 -47 -121 -1,378 -70 资产管理能力 投资 7 -2 -30 -1 0 0 应收账款周转天数 219.0 222.5 276.0 256.8 150.0 150.0 其他 79 59 160 0 0 0 存货周转天数 228.1 241.5 301.4 280.9 150.0 150.0 投资活动现金净流 14 5 83 -122 -1,378 -70 应付账款周转天数 63.0 69.9 95.0 85.1 88.9 86.9 股权募资 3 0 0 0 1,281 0 固定资产周转天数 184.1 171.8 287.8 388.7 121.3 104.3 债权募资 0 0 0 0 0 1 偿债能力 其他 -30 -43 -13 0 0 0 净负债/股东权益 -42.85% -34.76% -21.20% -20.92% -12.31% -15.06% 筹资活动现金净流 -27 -43 -13 0 1,281 1 EB