宏观投资参考

宏观形势 第 1 页 7/24/2015 开利财经 【特别关注】 中国经济放缓有多严峻？跨国公司告诉你 【开利综合观察】中国经济在减速，但减速到什么程度了，可能做实业的跨国公司感受最深刻。《华尔街日报》报道称，多家跨国企业本周在二季报中对中国区业务情况所做的总结表明，中国经济环境在二季度已经变得更加疲软，而不是企稳。这也就不难理解，为何中国官方公布的上半年7%经济增速更多地引发了海外人士的质疑，而不是惊讶。 一些公司近日发布的二季度财报披露了中国市场的业绩，反映出中国经济放缓的严峻程度。惠而浦二季报称，中国的需求下降了 3%。伊利诺伊工具公司（Illinois Tool Works）称，公司二季度营收下滑了2%。美国联合技术公司（United Technologies）周二称，来自中国市场的奥的斯（Otis）电梯订单数量同比下降了10%，供暖、通风和空调订单也出现大幅下降。IBM周一公布的二季报显示，中国区营收减少了25%。软件制造商威睿（VMware）称，公司进驻中国以来首次出现明显的业绩放缓现象。 更为宏观的国际贸易数据凸显出中国经济放缓程度之深。根据美国商务部的统计数据，今年前5个月，美国出口到中国的贸易总值同比下滑了6.1%。这种趋势有可能延续到6月份——长滩（Long Beach）和洛杉矶装载的国际集装箱出货量同比下降了9.7%。 中国经济放缓的压力还通过大宗商品市场向外传导，因为中国是多种主要大宗商品的全球最大买家，比如铁矿石等。通过供应链传导机制，中国需求的放缓令铜、原油等国际大宗商品价格承压，令很多海外商品价格走低，挤压了海外企业的利润空间。此外，海外市场在消化本就供应过剩的大宗商品方面也存在一定压力。 而更大的风险在于：由于前期推出的一系列刺激政策成效有限，且中国负债仍高、资产价值下降、股市动荡，中国政府将难以继续支持经济增长。中国政策决策者此前也多次强调，经济面临下行风险。同时，中国产品大量涌入海外国家，跨国企业还要应对由此带来的本国市场价格走低的挑战。这意味着，那些重点布局中国的美国跨国企业业绩有可能进一步承压。 寒冬继续 多家车企大幅减产 【开利综合观察】时逢酷暑，车市却遍地寒流。全国汽车销量连续三个月下 宏观形势 第 2 页 7/24/2015 开利财经 滑，不堪重负的车企开始大幅减产，个别企业7月降幅高达40%。每年例行的高温假也从一周延长至至15天。做四休三，甚至做三休四成为常态。车企员工往年令人羡慕的双薪也成为历史。4S店也因为库存积压而运转艰难，不得不向车企请求补贴。 据报道，一汽大众、上汽通用、长安福特等车企的7月产能都比原计划有较大调降，其中一汽大众7月减产超过3万辆，减产幅度接近30%；上汽通用北盛基地减产近万辆，减产幅度接近40%。另有媒体披露，北京现代此前也已对生产计划作出调整，预计减产在10%以上。 财新援引罗兰贝格汽车行业合伙人张君毅评论称，各大车企7月减产主要是因为主机厂每年这个时候都要进行夏季设备检修，也就是所谓的高温假，因此，每年7月，各大车企的环比产量都会有所下降。此外，由于上半年车市销售低迷，各大车企想通过延长检修期来进一步减少产量，降低库存也是因素之一。 不过，今年各大车企的高温假明显比往年长，减产幅度也同比加大。比如长安福特往年一般只有一周的高温假，今年却一口气放了15天。 一汽大众原定7月产量目标是10多万辆，后来根据质量状态和库容状态，先是计划减产2万辆。7月中旬，公司考虑后继销售需求及长春基地和成都基地的库容状 态，又建议7月最后一周再减产1万辆，将7月的产量目标定在7万多辆，比最先计划减产近三成。其中奥迪Q5、奥迪Q3和迈腾的7月产量都减少了近50%。 假期的延长也影响了工人的收入，据上汽通用内部人士透露，公司3月、4月、5月和7月都只发了单薪，只有6月因为年中奖的关系才发了双薪，而去年全年则只有3个月是发单薪的，今年收入出现较大降幅已成定局。 增长陡然失速 汽车行业遭遇寒冬 车企减产背后，是国内汽车行业连续三个月下滑。中国汽车工业协会公布数据显示，6月国内汽车产销同比分别下降0.2%和2.3%，环比分别下降5.8%和5.3%至185.08万辆和180.31万辆。继5月环比下降5.6%和4.6%后，6月产销量双双回落到190万辆下方。 大众汽车今年上半年在中国内地与香港的出货量同比下降3.9%至174万辆，这是该司2005年以来首次半年内在中国市场出货减少。 据财新，一汽大众4月、5月和6月的销量都出现大幅下降，降幅分别为14.7%、14%和25%，其中大众品牌6月同比降幅达34%。上汽通用4月、5月和6月的销量同比降幅分别为17.43%、9%和5%。受车市降温影响，豪车厂商奥迪不得不放弃中国销售60万辆车年度目标。 寒流之下，不少库存积压的4S店也面临倒闭潮，多家汽车厂商不得不对4S店进行补贴。本月，大众、宝马和丰田公司纷纷同意向其中国经销商提供补贴，以弥补他们今年早期的损失。奥迪则向中国经销商提供12亿元金融援助。 宏观形势 第 3 页 7/24/2015 开利财经 【形势要点】 投资者纷纷逃离 大宗商品超级周期终结？ 【开利综合观察】成也萧何，败萧何。过去十年中，中国旺盛的商品需求成就了大宗商品的超级周期，但如今，随着中国经济的放缓，以及艰难的结构转型的展开，大宗商品正在逐渐失去往昔最强劲的上涨支撑力。 更令人担忧的是，随着美国加息脚步的临近，强势美元成为压垮商品价格的最后一根稻草。在美元升至12年新高之际，以美元计价的大宗商品近来已经屡现疲态。 投资者纷纷逃离 近来，从原油、黄金、铜到棉花、糖、铜、锡等商品价格都在下跌，围绕大宗商品的避险情绪正越来越浓厚。周一，芝商所的旗下COMEX黄金(代码：GC)在亚市早盘出现闪崩，2分钟内跌去60美元，击穿了1100美元的重要心理关口，创5年新低。如此大的跌幅让市场震惊。 在黄金的带领下，大宗商品价格创十三年新低，比2008年金融危机和2012年欧债危机时还要低。从小麦、铜到天然气，几乎没有幸免者。周三铜价下跌89.50美元，至每吨5364美元的6年新低，镍价下跌195美元，至每吨11470美元，锌价回落35美元，铝价跌至6年低点，美油一度跌破50美元。 根据基金数据提供商EPFR Global的数据，2015年第二季度，投资者们从大宗商品基金中撤资额达到11亿美元左右。 拉动大宗商品走低的因素是美联储的加息预期。此外，在美国经济持续复苏、欧洲经济好转以及全球央行宽松政策的帮助下，全球股市和债市走势强劲，也加剧了大宗商品市场的压力。 未来前景如何？ “我认为到目前为止，说大宗商品超级周期终结有点过时了。我要说的是我们将会看到重心的转移。”芝商所与香港伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的高级油气分析师Neil Beridge表示，钢需求，铁矿石可能会不复往日辉煌，但是石油和天然气还未达到顶点。天然气的前景看上去一片大好。它正被称作“通往低碳未来的桥梁”。 他预计，全球石油需求截至十年期末会再增长3至4个百分点，而其主要推动因素在于运输需求。 “在奋起直追的汽车需求驱动下，这当中还是有着相当大的增长机会；如果你将车辆密度与韩国或者日本之间进行一下比较，中国的汽车拥有量很容易就会达到三倍。” 不少投行也对油价持积极态度。摩根大通预计布油第三季度或触及65美元，今年四季度或达到67美元。巴克莱分析师预计布油第三季度和第四季度将分别升至61美元和66美元左右。 “国际油市并没有像很多人认为的那么‘供过于求’，而且沙特闲置生产能力已经收紧。” PIRA能源集团首席执行官Gary Ross在接受彭博采访时指出。 宏观形势 第 4 页 7/24/2015 开利财经 除此以外，中国近来正在利用油价下跌补充石油战略储备，以加固其能源安全。 中国海关数据显示，4月份石油进口达到每日740万桶，超过美国每日720万桶的进口量，成为最大原油进口国。 “但这些仍远低于国际能源署90天紧急石油储备的建议水平。”Beridge表示，“中国只有2亿5千万桶，这意味着它另外还需要6亿桶，而它将可能在接下来5至6年当中以30万桶/日的速度来实现这一点。” 黄金未来的走势却没这么乐观。彭博社评选出的全球最准确贵金属预测者Barnabas Gan认为，黄金价格将进一步走低，预计12月跌至1050美元/盎司。这意味着，金价可能还将下跌5.2%。按照高盛的预计，金价年内或将跌至1000美元以下。 在其他商品方面，铁矿石是受中国需求影响最大的品种，从2011年的180美元/吨到今年的不足50美元/吨，铁矿石价格明显受到中国经济放缓的拖累。 香港SC Lowy公司的亚洲研究部主管Miha Chandra分析，需求上，尽管中国增加了钢铁出口量，但这些举措可能会面临反倾销措施，供应上，全球前四大生产巨头控制着海运市场四分之三的市场规模，并且将继续增加产量。 “价格需要走低来停止供应，但这种情况一直以来均未按其应有的速度那么快发生。矿业公司一直在削减成本，并且最大限度地利用资产，以适应越来越低的价格，与此同时其周围还有如此多低廉的流动资金，而这一直在帮助一些陷于困境的矿业公司保持运行。”Chandra说。 铜价方面，高盛大幅下调了铜的目标价格，因中国铜需求增长预期下降，以及越来越多迹象显示未来三年铜供应将增长、铜矿按美元计算成本将下降。 “铝则更容易受消费驱动，因此虽然大量存货过剩，再加上中国新增的产能将会使价格保持低迷，但是从需求角度来看，它的表现相对来说要好一点。”Chandra提到，由于市场仍会一直面临供应短缺的态势，锌的供需前景最好。 芝商所高级经济学家Erik Norland发表研究文章指，受到潜在钢需求疲软的影响，锌价可能存在一些下行风险。但可以肯定的是，锌与贵金属的相关性一直不是很强。在过去15年中，锌与白银、黄金，以及铂和钯的相关性平均仅为0.3左右。凭借在预测铝价和铜价中的重要指标地位；及其与铁矿石和钢的较低相关性，相比于铝或铜，对任何包含其他金属的投资组合来说，锌可能都是一个非常有利的多元化工具。 【国际观察】 油价下跌致经济萎缩 加元创逾十年新低 【开利综合观察】随着油价下跌，加元兑美元创下逾10年新低。油价的下跌可能让今年上半年的加拿大经济陷入萎缩。 数据显示，加拿大经济在今年一季度萎缩0.6%，加拿大央行上周预计，加拿大经济将在二季度萎缩0.5%。上周加拿大央行降息并预计经济在二季度萎缩之后，加元不断下跌。加拿大央行称，油价的崩盘对经济的影响比想象的要严重。 宏观形势 第 5 页 7/24/2015 开利财经 周三，油价进一步下跌。美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国7月15日当周EIA原油库存增加247万桶，前周为减少434.6万桶。数据公布后，美油一度跌破50美元。 Toronto Dominion Bank资深外汇策略师Mazen Issa表示：“随着数据的进展，越来越明显的是，原油对经济的冲击比此前预期的更为持久、更为深刻。” 希腊议会通过第二轮改革方案 【开利综合观察】希腊国会通过了救援协议规定的第二轮改革方案，因总理齐普拉斯（Alexis Tsipras）敦促国会避免希腊被逐出欧元区，欧元快速走高。 在这次电视直播的公开投票中，希腊300个国会议员中，至少有151个议员对齐普拉斯的提案表示支持。早些时候介绍过，希腊议员将投票表决有关破产银行的规定以及加快救助过程的法律程序。这是欧元区和国际货币基金组织与希腊开始谈判的两个条件。 齐普拉斯表示，他将实施债权人提出的项目，尽管他认为这些被要求实施的政策是错误的。他坚称，将竭尽全力改善最终协议。周四凌晨，齐普拉斯告诉议员们，“欧洲的保守势力仍然坚持他们将希腊踢出欧元区的计划。我们不得不作出妥协，去实施一个我们并不信任的项目，我们会去实施，因为我们的选择很艰难 。” 他呼吁议员们投出赞成票。他指出，希腊需要一个稳定的银行系统。他说：“现在重要的是让