业绩符合预期，董事长和员工持股计划认购定增彰显信心
请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年01月24日 证券研究报告•2016年年报点评 增持 （维持） 当前价： 123.23元 塞 力 斯（603716） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，董事长和员工持股计划认购定增彰显信心 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：张肖星 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -1%62%125%188%251%315%16/1016/12塞 力 斯沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.51 流通A股(亿股) 0.13 52周内股价区间(元) 38.75-160.62 总市值(亿元) 62.77 总资产(亿元) 7.74 每股净资产(元) 13.37 相关研究 [Table_Report] 1. 塞力斯（603716）：IVD集约化服务新秀，正式开启异地扩张步伐 (2016-11-21) [Table_Summary] 事件：公司发布系列公告：2016年公司实现营收6.3亿元，同比+18.4%；归母净利润6891.8万元，同比+12.1%；扣非后净利润6733.5万元，同比+12.9%；经营性现金流净额-1701.6万元，同比-136.9%。利润分配方案为每10股派现0.8元（含税）。同时公司发布增发预案，计划融资10.5亿元，用于集约化业务拓展、研发和信息化建设以及补充流动资金。其中实际控制人即董事长认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，共计不超过10名特定对象，价格为发行期首日前20日交易均价的90%。同时公告公司出资1020万与重庆凯特医疗股东合资设立子公司重庆塞力斯，公司占股51%。 业绩符合预期，集约化业务呈快速增长态势。2016年公司营收和净利润同比增速分别为18.4%和12.1%，收入增速高于净利润增速的主要原因在于公司低毛利率的集约化业务增加而高毛利的纯销售业务下滑所致。具体而言，2016年公司集约化业务实现收入5.8亿元，同比+24%，毛利率34.2%，纯销售业务实现收入0.5亿元，同比-20%，毛利率42%。从行业发展趋势上看，我们更加看重集约化模式的业务发展。在降低检查费用、两票制和集中采购等政策催化下，集约化模式已成行业趋势，对应市场空间约900亿左右，公司发展空间巨大。 实际控制人和员工持股计划认购定增，彰显公司发展信心。推广集约化业务的必备条件之一为有充足的资本实力，公司计划融资10.5亿元，其中扩大集约化业务规模项目投入7.5亿元，研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目投入1.9亿元，剩余1.1亿元用于补充流动资金。目前公司账面现金仅3.5亿元，我们认为定增完成后公司业务扩张有望提速，同时实际控制人和员工持股计划合计认购2.2亿，认购比例达21%，充分彰显了公司对未来的发展信心。 参考同类公司发展路径，公司外延扩张预期强烈。目前与公司业务最对标的A股上市公司为国内集约化服务龙头润达医疗，润达医疗上市后外延频繁：1）横向：先后整合哈尔滨润达康泰、杭州丹怡和山东鑫海润邦，联盟台湾合富、长春金泽瑞和国控器械，同时设立两期产业并购基金；2）上游：整合特色产品，先后参股北京润诺思、武汉海吉力、美国Hycor和RBM等公司；3）下游：联盟金域检测，并在黑龙江地区参与精准医疗中心建设。目前公司已完成向山东、江西和重庆布局，考虑到目前行业正处于跑马圈地的时代，参考润达医疗发展路径，我们认为公司定增完成后外延预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.91元、2.51元、3.26元，对应当前股价PE分别为64倍、49倍和38倍，虽然估值较贵，考虑到业务模式顺应产业趋势，发展空间巨大且外延预期强烈，我们维持“增持”评级。 风险提示：异地扩张或低于预期风险；营运资本短缺风险；行业政策扰动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 627.33 804.73 1036.83 1338.38 增长率 18.44% 28.28% 28.84% 29.08% 归属母公司净利润（百万元） 68.92 97.45 128.07 165.87 增长率 12.14% 41.40% 31.42% 29.51% 每股收益EPS（元） 1.35 1.91 2.51 3.26 净资产收益率ROE 8.56% 10.66% 12.29% 13.73% PE 91 64 49 38 PB 7.31 6.53 5.72 4.94 数据来源：Wind，西南证券 塞 力 斯（603716）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 627.33 804.73 1036.83 1338.38 净利润 73.55 102.58 134.81 174.60 营业成本 408.85 522.58 673.23 868.65 折旧与摊销 37.99 16.68 16.68 16.68 营业税金及附加 4.28 5.63 7.26 9.37 财务费用 8.23 5.58 4.05 5.05 销售费用 50.95 65.99 85.02 109.75 资产减值损失 9.94 6.00 8.00 10.00 管理费用 50.24 65.99 85.02 109.75 经营营运资本变动 -134.81 -94.16 -173.49 -220.58 财务费用 8.23 5.58 4.05 5.05 其他 -11.92 -6.00 -8.00 -10.00 资产减值损失 9.94 6.00 8.00 10.00 经营活动现金流净额 -17.02 30.68 -17.95 -24.25 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -46.75 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -22.29 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -69.04 0.00 0.00 0.00 营业利润 94.85 132.96 174.25 225.82 短期借款 43.40 -141.40 0.00 0.00 其他非经营损益 2.09 2.95 4.18 5.18 长期借款 16.18 0.00 0.00 0.00 利润总额 96.93 135.91 178.43 231.00 股权融资 313.99 0.00 0.00 0.00 所得税 23.39 33.33 43.61 56.40 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 73.55 102.58 134.81 174.60 其他 -30.61 -11.96 -4.05 -5.05 少数股东损益 4.63 5.13 6.74 8.73 筹资活动现金流净额 342.96 -153.36 -4.05 -5.05 归属母公司股东净利润 68.92 97.45 128.07 165.87 现金流量净额 256.91 -122.68 -22.00 -29.30 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 353.78 231.11 209.10 179.80 成长能力 应收和预付款项 459.92 561.12 730.06 944.31 销售收入增长率 18.44% 28.28% 28.84% 29.08% 存货 76.05 97.21 125.23 161.58 营业利润增长率 14.10% 40.18% 31.05% 29.60% 其他流动资产 0.03 0.04 0.05 0.07 净利润增长率 14.37% 39.47% 31.42% 29.51% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.35% 10.03% 25.62% 26.96% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 161.16 145.93 130.71 115.49 毛利率 34.83% 35.06% 35.07% 35.10% 无形资产和开发支出 7.60 6.88 6.16 5.43 三费率 17.44% 17.09% 16.79% 16.78% 其他非流动资产 33.94 33.20 32.47 31.73 净利率 11.72% 12.75% 13.00% 13.05% 资产总计 1092.48 1075.49 1233.78 1438.41 ROE 8.56% 10.66% 12.29% 13.73% 短期借款 141.40 0.00 0.00 0.00 ROA 6.73% 9.54% 10.93% 12.14% 应付和预收款项 49.89 75.54 95.63 121.27 ROIC 12.66% 13.81% 15.04% 15.81% 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 EBITDA/销售收入 22.49% 19.29% 18.81% 18.50% 其他负债 21.90 18.08 21.47 25.86 营运能力 负债合计 233.19 113.62 137.10 167.13 总资产周转率 0.71 0.74 0.90 1.00 股本 50.94 50.94 50.94 50.94 固定资产周转率 4.42 5.27 7.55 10.95 资本公积 490.89 490.89 490.89 490.89 应收账款周转率 1.98 2.01 2.05 2.04 留存收益 301.78 399.24 527.31 693.17 存货周转率 5.76 6.03 6.05 6.06 归属母公司股东权益 843.61 941.07 1069.14 1235.00 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.81% — — — 少数股东权益 15.67 20.80 27.54 36.27 资本结构 股东权益合计 859.29 961.87 1096.68 1271.28 资产负债率 21.35% 10.56% 11.11% 11.62% 负债和股东权益合计 1092.48 1075.49 1233.78 1438.41 带息债务/总负债 69.21% 17.60% 14.59%
