收购华森塑胶拓展交通运输业务，员工持股计划参与认购彰显信心

公司快报/高盟新材 收购华森塑胶拓展交通运输业务，员工持股计划参与认购彰显信心 ■事件：公司拟发行股份2462.79万股（发行价格14.78元/股）募集资金3.64亿元及支付5.46亿元现金的方式收购华森塑胶100%股权。此次非公开发行发行对象为诚信控股（上市公司实际控制人熊海涛控制的公司）、员工持股计划、诚之盟和甘霓。 ■聚氨酯胶粘剂龙头，公司业务潜在增长空间广阔：公司主要从事复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售，下游应用包括软包装、交通运输、建筑节能、及新能源领域。公司除了在塑料软包装领域国内市占率排名第一之外，目前已在多个新兴领域推出了新产品，并且也已经具备了较强的产品竞争力和较高的市场份额。公司所处的胶粘剂行业具有千亿市值，但大部分都为小企业，上市公司包括公司在内仅有回天新材、康达新材、硅宝科技等四家，各家所占市场份额均很低，且高端领域大多仍被国际企业所垄占据，下游行业分布较广，长期看胶粘剂行业的市场空间仍然十分广阔，因此随着下游应用领域的不断拓展，公司业务未来仍具有很大增长潜力。 ■收购华森塑胶拓展交通运输业务：此次公司拟收购的华森塑胶主要从事汽车用塑料，橡胶制品研究、开发、生产和销售，主要产品包括塑胶密封件、塑胶减震缓冲材及其他汽车用相关产品， 在产品开发能力、产能上居行业前列，深耕汽车零配件行业20余年积累了丰富的经验，与19家整车厂客户合作，为多家整车厂的一级供应商，主要客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等。通过此次收购华森塑胶，公司将借助其汽车整车厂商优质客户资源，进一步巩固并开拓交通运输领域业务，扩大公司产品在汽车塑胶零部件领域的市占率，同时丰富公司产品系列，在相关行业扩展、完善产品和服务链条，提升提供整体解决方案的能力。 15年公司与华森塑胶分别实现营业收入48,847.29万元和19,290.56万元，实现净利润5,353.47万元和7,431.70万元，华森塑胶在利润率水平上明显高于公司现有业务，同时其原股东承诺，2016~2018年，华森塑胶实现净利润将分别不低于8000万元、9000万元和1亿元，因此此次收购完成后将大幅增厚公司营收和净利润水平。 ■设立员工持股计划，参与认购彰显信心：在发行股份收购的同时，公司特设立第一期员工持股计划，拟认购募集配套资金不超过1.17亿元，参加员工总人数不超过103人，董监高拟认购金额不超过8414.8万元，占员工持股计划总金额的71.79%。锁定期36个月，后12个月为解锁期。我们认为此次员工持股计划将公司核心员工与公司未来长Tabl e_Title 2016年12月15日 高盟新材（300200.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 氨纶 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-12-14） 17.52元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,742.27 流通市值（百万元） 3,562.08 总股本（百万股） 213.60 流通股本（百万股） 203.31 12个月价格区间 10.89/18.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.82 19.84 40.64 绝对收益 2.64 11.38 13.09 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-35082937 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-35082016 肖晴 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090001 xiaoqing@essence.com.cn 021-35082066 罗雅婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450516060001 luoyt@essence.com.cn 021-35082781 Tab le_Report 相关报告 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%2015-122016-042016-08高盟新材 氨纶 创业板指 公司快报/高盟新材 期发展利益绑定一致，有助于激发员工积极性，保证公司未来业绩增长。 ■投资建议：不考虑增发摊薄，我们预计公司16~17年EPS为0.32元和0.38元，考虑增发摊薄，我们预计公司16~17年EPS为0.62元和0.72元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价25元。 ■风险提示：下游行业需求增速下滑 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 517.7 488.5 512.9 564.2 648.8 净利润 48.9 53.5 68.4 81.1 93.3 每股收益(元) 0.23 0.25 0.32 0.38 0.44 每股净资产(元) 3.55 3.60 3.87 4.19 4.57 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 76.5 69.9 54.7 46.1 40.1 市净率(倍) 4.9 4.9 4.5 4.2 3.8 净利润率 9.4% 11.0% 13.3% 14.4% 14.4% 净资产收益率 6.5% 7.0% 8.3% 9.1% 9.6% 股息收益率 1.1% 1.1% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 9.3% 9.4% 13.0% 15.4% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/高盟新材 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 517.7 488.5 512.9 564.2 648.8 成长性 减:营业成本 371.2 324.9 341.6 372.4 428.2 营业收入增长率 3.2% -5.7% 5.0% 10.0% 15.0% 营业税费 1.7 2.1 1.8 2.0 2.3 营业利润增长率 -1.3% 13.0% 26.7% 18.5% 15.1% 销售费用 42.0 46.3 43.6 45.1 51.9 净利润增长率 -1.7% 9.5% 27.8% 18.5% 15.1% 管理费用 50.0 52.1 46.2 45.1 51.9 EBITDA增长率 6.7% 16.1% 38.0% 26.2% 17.4% 财务费用 -6.9 -8.1 -0.7 4.2 4.7 EBIT增长率 -0.7% 12.2% 44.0% 24.9% 15.0% 资产减值损失 3.4 7.9 - - - NOPLAT增长率 -0.4% 8.8% 47.8% 24.9% 15.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.6% 7.2% 5.1% 25.9% 8.4% 投资和汇兑收益 - 0.2 - - - 净资产增长率 0.8% 1.4% 7.6% 8.3% 8.9% 营业利润 56.2 63.5 80.5 95.4 109.8 加:营业外净收支 1.0 1.1 - - - 利润率 利润总额 57.3 64.6 80.5 95.4 109.8 毛利率 28.3% 33.5% 33.4% 34.0% 34.0% 减:所得税 8.3 11.1 12.1 14.3 16.5 营业利润率 10.9% 13.0% 15.7% 16.9% 16.9% 净利润 48.9 53.5 68.4 81.1 93.3 净利润率 9.4% 11.0% 13.3% 14.4% 14.4% EBITDA/营业收入 12.3% 15.2% 20.0% 22.9% 23.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.5% 11.3% 15.6% 17.7% 17.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 260.8 237.5 419.9 345.5 367.3 固定资产周转天数 107 133 154 164 164 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 200 220 207 207 210 应收帐款 168.2 159.4 178.1 200.3 232.1 流动资产周转天数 437 447 481 493 450 应收票据 61.7 86.1 56.0 100.4 84.9 应收帐款周转天数 123 121 118 121 120 预付帐款 35.7 33.2 10.2 45.4 24.2 存货周转天数 60 53 54 54 53 存货 80.9 62.5 90.8 77.1 114.3 总资产周转天数 576 614 664 694 650 其他流动资产 1.6 26.0 10.3 12.6 16.3 投资资本周转天数 327 373 377 396 400 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.5% 7.0% 8.3% 9.1% 9.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.9% 6.4% 6.5% 7.2% 7.6% 固定资产 159.9 201.3 237.1 277.0 314.8 ROIC 9.3% 9.4% 13.0% 15.4% 14.1% 在建工程 33.7 5.9 27.9 39.0 44.5 费用率 无形资产 17.1 16.9 16.4 16.0 15.5 销售费用率 8.1% 9.5% 8.5% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 9.0 8.0 7.3 8.1 7.5 管理费用率 9.7% 10.7% 9.0% 8.0% 8.0% 资产总额 828.5 836.8 1,054.0 1,121.4 1,221.4 财务费用率 -1.3% -1.7% -0.1% 0.7% 0.7% 短期债务 - - 150.0 150.0 150.0 三费/营业收入 16.5% 18.5% 17.4% 16.7% 16.7% 应付帐款 51.6 47.5 59.1 56.4 75.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.5% 8.1% 21.6% 20.1% 20.2% 其他流动负债 7.8 10.5 7.1 8.4 9.7 负债权益比 9.3% 8.9% 27.5% 25.2% 25.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 10.24 10.43 3.54 3.64 3.56 其他非流动负债 11.2 10.2 11.0 10.8 10.7 速动比率 8.88 9.35 3.12 3.28 3.08 负债总额 70.6 68.1 227.2 225.6 246.2 利息保障倍数 -7.20 -6.80 -107.93 23.97 24.40 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 213.6 213.6 213.6 213.6 213.6 DPS(元) 0.20 0.20 0.05 0.06 0.07 留存收益 544.3 555.1 613.3 682.2 761.6 分红比率 87.4% 79.8% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 757.9 768.7 826.9 895.8 975.2 股息收益率 1.1% 1.1% 0.3% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017