并购华森塑胶完善产业布局，员工持股计划保障未来成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 并购华森塑胶完善产业布局，员工持股计划保障未来成长 [Table_Summary] 事件：公司11月30日晚间发布公告，公司拟以14.78元/股价格发行2,462.79万股股票购买武汉汇森投资、唐小林、胡余友持有的华森塑胶100%股权，同时拟以14.78元/股价格向诚信控股、诚之盟、员工持股计划、甘霓4名特定投资者非公开发行2,462.79万股股票募集配套资金3.64亿元。 布局汽车零部件业务，开启协同效应之路。标的公司华森塑胶主要从事汽车用塑胶零部件制品研发、生产和销售，是国内汽车车门塑胶密封件、塑胶减震缓冲材的重要企业之一。公司自1996年成立以来扎根于汽车零配件行业逾20年，积累了丰富的经验及大量客户，进入了国内近20家汽车整车厂供应商名录，与广汽本田、东风本田、本田中国、广汽丰田、东风日产、郑州日产、广汽三菱、神龙汽车、广汽菲克、福建奔驰等众多客户维持着良好的合作关系，形成了其核心竞争力优势。此次并购，将使得高盟新材涉足汽车零配件业务，促使向下游汽车产业客户的开拓 将有跨越性转型的发展，有效将汽车零配件业务的研发、生产、销售及售后服务业务引入到上市公司的整体业务中，整合化工新材料和汽车零配件业务两大行业的优质企业资源，实现在交通运输领域业务的跨越式发展，推进公司在交通运输领域战略的实现，拓宽产品结构，提升上市公司核心竞争力，促进上市公司可持续发展，实现上市公司股东利益最大化。 业绩承诺大幅增厚公司业绩，并购市盈率水平占优势。华森塑胶原股东承诺标的公司2016年至2019年扣非归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元和1.1亿元，三年累计实现净利润2.7亿元，并购完成后，将大幅增厚公司业绩水平，增强上市公司的盈利能力及可持续发展能力。标的公司此次并购作价为9.1亿元，对应2015年净利润市盈率为12.25X，对应未来三年承诺平均净利润动态市盈率仅为10X，而A股可比上市公司（宁波华翔、世纪华通、京威股份和双林股份）市盈率的算术平均值为45X的水平，公司并购市盈率显著低于A股市场同行业上市公司的市盈率水平，有助于提升自身估值水平。 成立员工持股计划保证公司未来业绩成长。公司第一期员工持股计划参加对象包括上市公司董事、监事、高级管理人员及其他公司员工，合计103人，参加对象认购员工持股计划的总金额不超过1.17亿元。按发行价格14.78元/股测算，本次员工持股计划所能认购的标的股票数量约为7,930,988股，占公司本次重组后股本总额的3.02%。本次员工持股计划的存续期为48个月，自本次发行股份及支付现金购 走势比较 (28%)(19%)(9%)1%10%20%15/11/3015/12/1816/1/816/1/2816/2/2416/3/3116/4/2116/5/1216/6/116/6/2316/7/1316/8/816/8/2616/9/1916/10/1416/11/316/11/23高盟新材沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 214/203 总市值/流通(百万元) 3,646/3,471 12 个月最高/最低(元) 18.18/10.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《业绩符合预期，关注外延发展》--2016/10/29 《原材料因素致盈利水平提升，加速拓展新产品应用空间》--2016/08/25 [Table_Author] 证券分析师：杨林 电话：010-88321817 E-MAIL：yangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516100002 研究助理：陈振华 电话：010-88321630 E-MAIL:chenzh@tpyzq.com 研究助理：段一帆 电话：010-88321827 E-MAIL：duanyf@tpyzq.com 研究助理：王亮 [Table_Message] 2016-11-30 公司点评报告 买入/维持 高盟新材(300200) 目标价：25.00 昨收盘：17.07 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 并购华森塑胶完善产业布局，员工持股计划保障未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88321566 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研究助理：李泽江 电话：010-88321612 E-MAIL：lizejiang@tpyzq.com 买资产并募集配套资金之非公开发行的股票登记至员工持股计划名下时起算，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。我们认为公司此次设立员工持股计划并参与配套资金募集，实现了公司核心员工利益与公司长远发展的捆绑，进一步保证了公司未来业绩的成长。 估值与评级。在不考虑公司并购华森塑胶的情况下，我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为0.68亿元和0.73亿元，EPS分别为0.32元和0.34元，对应停牌前价格(17.07元)PE分别为53X和50X，如果以华森塑胶的承诺业绩为假设，则公司2016年和2017年摊薄后EPS分别为0.57元和0.62元，对应PE为30X和28X，继续维持“买入”评级，6个月目标价25.00元。 风险提示。原材料价格大幅上涨的风险；产品拓展不及预期的风险；公司项目华森塑胶不及预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014 2013 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 517.75 488.47 518.54 569.79 净利润(百万元） 48.90 53.53 68.53 72.86 摊薄每股收益(元) 0.229 0.251 0.321 0.341 资料来源：Wind，太平洋证券 （未考虑合并华森塑胶） 公司点评报告 P3 并购华森塑胶完善产业布局，员工持股计划保障未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E 货币资金 249.09 222.70 285.35 250.16 营业收入 517.75 488.47 518.54 569.79 应收和预付款项 265.48 278.70 241.99 330.41 营业成本 371.23 324.88 342.48 378.83 存货 80.87 62.51 91.11 78.82 营业税金及附加 1.67 2.15 2.28 2.51 其他流动资产 0.00 25.77 25.77 25.77 销售费用 42.02 46.27 46.67 51.28 流动资产合计 595.44 589.68 644.22 685.15 管理费用 50.05 52.10 44.08 48.43 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -6.86 -8.14 -5.72 -6.02 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 3.42 7.89 9.33 10.26 固定资产 159.88 201.31 177.55 147.01 投资收益 0.00 0.19 0.00 0.00 在建工程 33.73 5.87 0.00 0.00 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 17.09 16.88 16.42 15.96 营业利润 56.22 63.52 79.42 84.51 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.04 1.13 1.20 1.20 其他非流动资产 811.69 817.58 841.59 851.09 利润总额 57.25 64.65 80.62 85.71 资产总计 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 8.35 11.11 12.09 12.86 短期借款 53.79 48.86 62.15 60.24 净利润 48.90 53.53 68.53 72.86 应付和预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归母股东净利润 48.90 53.53 68.53 72.86 其他负债 53.79 48.86 62.15 60.24 负债合计 213.60 213.60 213.60 213.60 预测指标 股本 417.99 417.99 417.99 417.99 资本公积 126.31 137.13 147.86 159.27 毛利率 28.30% 33.49% 33.95% 33.51% 留存收益 757.90 768.71 779.45 790.85 销售净利率 9.45% 10.96% 13.21% 12.79% 归母公司股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售收入增长率 3.20% -5.65% 6.16% 9.88% 少数股东权益 757.90 768.71 779.45 790.85 EBIT 增长率 -0.34% 19.25% 25.81% 6.39% 股东权益合计 811.69 817.58 841.59 851.09 净利润增长率 -1.70% 9.47% 28.00% 6.32% 负债和股东权益 811.69 817.58 841.59 851.09 ROE 6.45% 6.96% 8.79% 9.21% ROA 6.15% 7.28% 8.90% 9.36% 现金流量表(百万） ROIC 9.16% 9.38% 11.37% 13.36% EPS(X) 0.229 0.251 0.321 0.341 经营性现金流 71.41 74.98 113.71 19.21 PE(X) 74.56 68.11 53.21 50.05 投资性现金流 -62.13 -58.61 1.02 1.02 PB(X) 4.81 4.74 4.68 4.61 融资性现金流 -42.72 -42.72 -52.08 -55.42 PS(X) 7.04 7.46 7.03 6.40 现金增加额 -33.44 -26.35 62.65 -35.19 EV/EBITDA(X) 52.79 43.77 35.03 33.72 资料来源：WIND，太平洋证券 （未考虑合并华森塑胶） 公司点评报告 P4 并购华森塑胶完善产业布局，员工持股计划保障未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个