清洁能源领域的国家级高新技术企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月20日 百大能源（430454） Table_Exc el1 摘要(百万元) 营业收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司分析 证券研究报告 Table_Au tho r 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-68766170 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Table_C ontac ter 报告联系人 曾捷 010-66581645 zengjie@essence.com.cn Tabl e_Sum m ar y 百大能源：清洁能源领域的国家级高新技术企业 ■国内利用生物质等清洁能源提供热能服务的领先企业。公司主要从事清洁物质能源的开发与利用，面向服装纺织行业里客户，利用生物质能热转换供汽一体化系统提供合同能源管理服务和生物质颗粒燃料产品。 ■合同能源管理与直销并举的商业模式。公司成立至今一直致力于生物质能源的开发和利用。2009年以后，公司采取了蒸汽热能合同能源管理与生物质颗粒燃料直销并举的商业模式。公司根据客户的需要，向客户提供相应的产品和一体化服务，与客户形成长期、稳定、共赢的合作关系，积累了丰富的经验和优质的客户。 ■生物质气化、固化、炭化方面的技术研发优势突出。公司成立以来就开始进行生物质气化、固化、炭化方面研究与开发工作，拥有老中青结合的研究与生产队伍。同时公司长期与中国科学院广州能源研究所、中国林业科学研究院林产化学工业研究所、哈尔滨工业大学、西北工业大学等国内重点大学及科研院所进行交流合作，实行产、学、研相结合，全面开展生物质能源技术的研究工作，建成了设备完善的整机实验体系。 ■环保政策的不断出台与落实，市场发展前景向好。随着“重点节能工程”的实施和环保政策的日趋严格，将推动相关行业改用经济、环保的能源代替传统化石能源，极大地拉动了清洁能源行业的发展，为公司产品提供了广阔的发展空间。 ■风险提示： 宏观经济波动风险、市场竞争风险 2 公司分析/百大能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 百大能源：清洁能源领域的国家级高新技术企业 百大能源成立于2006年，主要从事清洁物质能源的开发与利用，面向服装纺织行业客户，利用生物质能热转换供汽一体化系统提供合同能源管理服务和生物质颗粒燃料产品，是国内利用生物质等清洁能源提供热能服务的领先企业。 图1：公司主要服务—合同能源管理服务 数据来源：安信证券研究中心, 公司公开转让说明书 图2：公司主要产品—生物质颗粒 数据来源：安信证券研究中心, 公司公开转让说明书 合同能源管理与直销并举的商业模式。公司成立至今一直致力于生物质能源的开发和利用。在2009年以前，公司的商业模式是以直销为主，进行大型生物质气化装臵和生物质颗粒燃料的销售。经过不断的探索之后，从2009年开始，公司的商业模式发生了较大的变化——蒸汽热能合同能源管理与生物质颗粒燃料直销并举。根据客户的需要，公司向客户提供相应的产品和一体化服务，与客户形成长期、稳定、共赢的合作关系，积累了丰富的经验和优质的客户。 3 公司分析/百大能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生物质气化、固化、炭化方面的技术研发优势突出。公司在生物质气化、固化、炭化方面有着深厚的技术基础，自 2006 年成立以来就开始进行相关研究与开发工作，拥有一支包括数名高中级工程师与硕士在内的老中青结合的研究与生产队伍。同时公司长期与中国科学院广州能源研究所、中国林业科学研究院林产化学工业研究所、哈尔滨工业大学、西北工业大学等国内重点大学及科研院所进行交流合作，实行产、学、研相结合，全面开展生物质能源技术的研究工作，也建成了设备完善的整机实验体系。 百大能源近年业绩增长稳定，盈利能力大幅提升。公司2012年-2014年营业收入分别为3,115.78万元、4,513.33万元、6,006.18万元，期间复合增速24%。公司2012年-2014年实现归属于挂牌公司股东的净利润671.64万元、824.11万元、1,537.06万元，期间复合增速32%。在2014年公司营业收入中，合同能源管理销售占总收入的32.63%，生物质颗粒燃料销售占总收的63.37%。 图3：公司近年营业收入快速增长 图4：公司近年归母净利润快速增长 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 图5：2013-2014公司各业务收入对比 图6：公司2014年各业务收入结构 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 4 公司分析/百大能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：公司近年现金流与盈利能力 图8：公司近年净利率与毛利率 数据来源：wind，安信证券研究中心 数据来源：wind，安信证券研究中心 环保政策的不断出台与落实，市场发展前景向好。根据《“十一五”十大重点节能工程实施意见》，我国在用工业锅炉保有量约180 万蒸吨/小时，每年耗煤约4 亿吨，工业窑炉每年消耗煤3亿吨，如按30%替代市场测算，全国工业锅炉和窑炉每年使用生物质燃料近3 亿吨。2013年国务院出台《大气污染防治行动计划》，将工业锅炉列于计划第一条，提出到2017年，除必要保留的以外，地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉，禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉。随着“重点节能工程”的实施和环保政策的日趋严格，将推动相关行业改用经济、环保的能源代替传统化石能源，极大地拉动了本行业的发展，为公司司产品提供了广阔的发展空间。 2015年公司预计业绩将继续增长：公司近年来毛利率稳定增长，2014年达39.20%。预测随着环保政策的不断出台、“重点节能工程”的实施、国家对新能源及节能产业的持续鼓励和支持以及公司新市场的开拓，凭借多年的技术积累和高效的商业模式增强了公司的竞争力，公司在清洁能源领域里的份额将逐步提高，2015年将继续保持增长。 表1.与主板公司对比 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 14年收入（亿元） 14年归母净利(万元） 13年PE 14年PE 13年PS 14年PS 300335.SZ 迪森股份 47.88 46.8 6324.87 69.5 75.7 11.54 8.35 430454.0C 百大能源 2.48 0.6 1537.06 30.15 16.16 5.51 4.14 数据来源：WIND资讯 与主板对应公司估值分析：按照7月17日股价11.45元和市值2.48亿元，百大能源对应13年、14年市盈率PE为30.15X/16.16X，市销率PS为5.51X/4.14X。而主板可对照公司13年、14年PE分别为69.5X/75.7X。公司是清洁能源领域的国家级高新技术企业，经过多年的技术积累，在系统集成能力、热能运营及原材料保障方面已具有一定领先优势。同时，积累了丰富的经验和优质的客户。随着环保政策的不断出台与落实，公司所处的市场发展前景向好。我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，投资价值应被充分认识。 5 公司分析/百大能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState ment  分析师声明 诸海滨、张龙分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 6 公司分析/百大能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮 编： 200123 北京市 地 址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮 编： 100034 Tabl e_Sale s  销售联系人