人工智能“国家队”蛟龙出海

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月22日 科大讯飞（002230.SZ） Tabl e_Sum m ar y 人工智能“国家队”蛟龙出海 事件：7月21日，由公司牵头承办的国家“十二五”863计划信息技术领域“基于大数据的类人智能关键技术与系统”项目正式启动。 点评： 人工智能“国家队”正式成立。“基于大数据的类人智能关键技术与系统”是由国家科技部批复的重点项目，公司作为项目牵头单位，与清华大学、中科院自动化所、北京大学、北京理工大学、中科院软件所、南京大学、电子科技大学及哈尔滨工业大学等单位，联合其他科研院校和企业超过30家单位共同负责本次项目的研发与实施，该项目有望成为我国在人工智能领域的标志性之作，同时也意味着以公司为代表的人工智能“国家队”正式成立。 项目成果代表“认知智能”最高层级。本次项目代表成果之一就是研制出能够参加高考并考取一本的智能机器人，这也是国内外对于人工智能最高层次“认知智能”的常用检验方式之一，比如华盛顿图灵中心的考试机器人以通过高中生生物考试为目标，日本Todai机器人以考上东京大学为目标，项目成果意味着人工智能或将达到取代大部分人类脑力劳动的水平。 剑指万亿级蓝海市场。实质上公司目前在智能客服等行业已经开始逐步取代传统人工的脑力劳动，并尝试根据节省人力成本分成的模式盈利。如若公司人工智能水平达到考取“一本”层级，那么其市场空间理论上与目前大部分脑力劳动的人力成本总和相当，将是不亚于数万亿级的市场，这还不包括各行业智能化改造衍生出来数倍的软硬件服务市场。尤其，目前全球也仅有谷歌、IBM、百度等巨头能够有实力进军“认知智能”这一人工智能最高领域，未来这将是一个寡头垄断的市场。 投资建议：公司既处于人工智能这一科技产业变革的临界点，自身又处多领域长期布局收获的拐点，维持买入-A评级。 风险提示：项目进展不及预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,253.7 1,775.2 2,520.8 3,793.8 5,814.6 净利润 279.0 379.4 567.9 863.2 1,278.4 每股收益(元) 0.23 0.31 0.47 0.71 1.05 每股净资产(元) 2.72 3.05 3.27 3.77 4.50 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 180.8 132.9 88.8 58.4 39.5 市净率(倍) 15.2 13.6 12.7 11.0 9.2 净利润率 22.3% 21.4% 22.5% 22.8% 22.0% 净资产收益率 8.0% 10.0% 13.6% 18.1% 22.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% ROIC 27.7% 20.6% 23.0% 39.9% 47.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 增值服务III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 70.00元 股价（2015-07-22） 41.48元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 50,443.87 流通市值（百万元） 37,071.36 总股本（百万股） 1,216.10 流通股本（百万股） 893.72 12个月价格区间 23.17/68.05元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 12.87 3.92 -26.41 绝对收益 2.52 -8.37 63.18 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 吕伟 Tabl e_Re por t 相关报告 定增加码智慧教育和人工智能 “点睛之笔”激活全局 2015-04-28 拐点已至 语音应用生态初现——科大讯飞2015年一季报点评 2015-04-22 业绩符合预期 全面进军智能家居千亿蓝海—科大讯飞件2014年年报点评 2015-03-19 2 公司快报/科大讯飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月22日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,253.7 1,775.2 2,520.8 3,793.8 5,814.6 成长性 减:营业成本 589.2 787.6 1,149.5 1,631.3 2,500.3 营业收入增长率 59.9% 41.6% 42.0% 50.5% 53.3% 营业税费 18.8 25.2 40.3 68.3 104.7 营业利润增长率 81.3% 33.5% 81.8% 66.5% 55.2% 销售费用 158.3 240.1 302.5 455.3 668.7 净利润增长率 52.9% 36.0% 49.7% 52.0% 48.1% 管理费用 280.3 455.5 529.4 796.7 1,221.1 EBITDA增长率 94.1% 34.3% 30.1% 59.3% 52.5% 财务费用 -20.0 -41.8 -28.2 -35.9 -38.5 EBIT增长率 84.2% 25.8% 101.3% 68.7% 57.2% 资产减值损失 14.4 33.3 8.5 9.0 8.0 NOPLAT增长率 52.9% 34.1% 56.8% 53.1% 49.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 80.7% 40.4% -11.8% 24.7% 28.0% 投资和汇兑收益 3.0 12.7 5.0 3.0 3.0 净资产增长率 133.4% 12.7% 7.0% 14.5% 18.7% 营业利润 215.7 288.1 523.8 872.1 1,353.4 加:营业外净收支 104.8 145.7 129.0 120.0 116.0 利润率 利润总额 320.6 433.7 652.8 992.1 1,469.4 毛利率 53.0% 55.6% 54.4% 57.0% 57.0% 减:所得税 42.1 45.3 84.9 129.0 191.0 营业利润率 17.2% 16.2% 20.8% 23.0% 23.3% 净利润 279.0 379.4 567.9 863.2 1,278.4 净利润率 22.3% 21.4% 22.5% 22.8% 22.0% EBITDA/营业收入 26.0% 24.7% 22.6% 23.9% 23.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.6% 13.9% 19.7% 22.0% 22.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,754.7 1,067.0 1,740.7 1,830.2 1,997.3 固定资产周转天数 103 122 99 63 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 68 66 87 102 108 应收帐款 733.2 1,275.4 1,272.8 1,935.4 2,966.2 流动资产周转天数 544 532 425 366 312 应收票据 55.1 13.5 69.1 124.7 159.3 应收帐款周转天数 155 189 164 131 130 预付帐款 5.2 10.8 10.8 10.8 10.8 存货周转天数 30 31 33 33 32 存货 121.7 180.6 274.9 402.2 616.5 总资产周转天数 887 963 741 536 420 其他流动资产 12.3 17.2 17.2 17.2 17.2 投资资本周转天数 376 411 318 222 184 可供出售金融资产 - 125.9 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 33.3 19.2 30.0 30.0 30.0 ROE 8.0% 10.0% 13.6% 18.1% 22.5% 投资性房地产 22.3 21.6 23.0 23.0 23.0 ROA 6.4% 7.5% 10.9% 14.2% 17.1% 固定资产 493.0 709.7 676.0 642.3 608.6 ROIC 27.7% 20.6% 23.0% 39.9% 47.9% 在建工程 36.6 57.1 57.1 57.1 57.1 费用率 无形资产 520.0 608.2 567.7 529.9 494.5 销售费用率 12.6% 13.5% 12.0% 12.0% 11.5% 其他非流动资产 400.8 886.7 345.5 348.5 350.5 管理费用率 22.4% 25.7% 21.0% 21.0% 21.0% 资产总额 4,327.5 5,169.9 5,204.9 6,091.4 7,491.2 财务费用率 -1.6% -2.4% -1.1% -0.9% -0.7% 短期债务 6.5 9.0 - - - 三费/营业收入 33.4% 36.8% 31.9% 32.1% 31.8% 应付帐款 428.7 628.0 535.4 759.8 1,164.5 偿债能力 应付票据 91.9 136.6 126.0 178.8 274.0 资产负债率 20.0% 24.5% 19.8% 21.6% 24.3% 其他流动负债 183.9 302.3 194.9 199.9 204.9 负债权益比 25.0% 32.5% 24.7% 27.5% 32.1% 长期借款 - - -3.0 -3.0 -3.0 流动比率 3.76 2.38 3.95 3.79 3.51 其他非流动负债 152.4 192.6 178.5 178.5 178.5 速动比率 3.59 2.22 3.62 3.44 3.13 负债总额 866.5 1,268.5 1,031.8 1,314.1 1,819.0 利息保障倍数 -9.80 -5.89 -17.60 -23.30 -34.19 少数股东权益 150.5 194.8 194.8 194.8 194.8 分红指标 股本 468.5 803.0 1,216.1 1,216.1 1,216.1 DPS(元) 0.06 0.08 0.14 0.21 0.32 留存收益 2,842.1 2,903.6 2,762.2 3,366.4 4,261.3 分红比率 25.2% 24.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 3,461.1 3,901.4 4,173.1 4,777.3 5,672.2 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 278.4 388.5 567.9 863.2 1,278.4 EPS(元) 0.23 0.31 0.47 0.71 1.05 加:折旧和摊销 131.4 194.5 74.3 7