产品结构全面改善，DRAM蛟龙出海

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 284 流通股本(百万股) 145 市价(元) 112.1 市值(百万元) 31804 流通市值(百万元) 16261 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：郑震湘 执业证书编号：S0740517080001 电话： Email：zhengzx@r.qlzq.com.cn 联系人：佘凌星 电话： Email：shelx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 三季度深度点评：超预期！ 上调盈利预测，积极拥抱芯片科技红利！ 备注：不考虑明后年DRAM带来的业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1488.95 2029.71 2963.37 4148.72 5600.78 增长率yoy% 25.25% 36.32% 46.00% 40.00% 35.00% 净利润 176.43 391.19 640.64 930.73 1263.56 增长率yoy% 11.82% 125.26% 61.20% 45.28% 35.76% 每股收益（元） 0.62 1.40 2.26 3.28 4.45 每股现金流量 0.84 0.98 3.45 1.96 5.36 净资产收益率 13.80% 22.63% 29.55% 33.56% 35.15% P/E 184.54 81.93 50.82 34.98 25.77 PEG 2.48 1.75 0.85 0.47 0.55 P/B 25.47 18.54 15.01 11.74 9.06 投资要点  事件：公司发布半年报，报告期内公司实现营收11.07亿元，同比+17.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比+30.99%；  点评：我们一直坚定推荐兆易创新，前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动，我们始终强调、以基本面为本，公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局，2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND，新品持续迭代推出！而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。  18H1在NOR Flash市场中低阶显著跌价背景下，公司中报超预期交出满意答卷！营收环比、同比增长，Q2单季毛利率与Q1基本持平（37.5% VS 38.2%），净利润环比增速超50%，验证我们此前深度观点！强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降，下半年高阶NOR占比进一步提升、SLC NAND有望近期正式放量，更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期，蛟龙出海切入千亿美金市场，继续坚定推荐！  一、主业：“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点，产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局，目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”，今年起SLC NAND正式开始投片量产，近期有望正式放量！1、NOR Flash：核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLC NAND：SLC NAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极（体量向NOR接近）。3、MCU：MCU产品扩展产品组合，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品，今年有望继续迎来高成长！  二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长，业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显，应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速，反映信用客户销售增速提升，存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足，积极备货迎接旺季到来！3、研发投入持续加大！截止本报告期末，公司已申请739项专利，获得320项专利。上述专利涵盖NOR Flash、NAND Flash、MCU等芯片关键技术领域，体现了公司在技术研发上的领先地位。  三、合肥DRAM项目进展顺利，蛟龙出海切入千亿美金广阔市场！核心判断：目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产，全球月产能仍在120万片左右，硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素，因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破，后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿，总投资1540亿，一期产能对应150万片满产产能。  风险提示：行业下游需求不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月29日 兆易创新(603986)/ 产品结构全面改善，DRAM蛟龙出海 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 点评： ................................................................................................................. - 3 - 一、主业：“存储+IoT”H2进入向上拐点，产品结构+新产品放量突破 ........ - 3 - 二、详细解读半年报亮点 ............................................................................ - 5 - 三、合肥DRAM项目进展顺利，蛟龙出海切入千亿美金广阔市场！ ......... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：兆易创新业务布局及市场空间 ............................................................... - 3 - 图表2：兆易创新上市公司主业 .......................................................................... - 4 - 图表3：PON等通信级应用拉动SLC NAND需求 ............................................ - 4 - 图表4：公司单季营收及归母净利润（百万元） ................................................ - 5 - 图表5：公司单季度毛利率及净利率，三费率 .................................................... - 6 - 图表6：公司应收账款及存货情况（百万元） .................................................... - 6 - 图表7：公司研发费用及占比情况（百万元） .................................................... - 7 - 图表8：2018年集成电路产品产值预测 ............................................................. - 8 - 图表9：兆易创新DRAM弹性预测 .................................................................... - 9 - 图表10：键入图表的标题 ................................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件：  公司发布半年报，报告期内公司实现营收11.07亿元，同比+17.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比+30.99%；其中二季度单季实现营收5.65亿元，同比+16.18%，单季度归母净利润1.46亿元，同比+32.54%. 点评：  我们一直坚定推荐兆易创新，前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动，我们始终强调、以基本面为本，公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局，2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND，新品持续迭代推出！而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。  18H1在NOR Flash市场中低阶显著跌价背景下，公司中报超预期交出满意答卷！营收环比、同比增长，Q2单季毛利率与Q1基本持平（37.5% VS 38.2%），净利润环比增速超50%，验证我们此前深度观点！强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降，下半年高阶NOR占比进一步提升、SLC NAND有望近期正式放量，更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期，蛟龙出海切入千亿美金市场，继续坚定推荐！ 图表1：兆易创新业务布局及市场空间 来源：公司官网，中泰证券研究所 一、主业：“存储+IoT”H2进入向上拐点，产品结构+新产品放量突破  兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局，目前主业为“编码型存 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 储NOR+控制模块核芯MCU”，今年起SLC NAND正式开始投片量产，近期有望正式放量！ 图表2：兆易创新上市公司主业 来源：中泰证券研究所  1、NOR Flash：  核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。兆易创新上半年受消费级芯片的冲击，产品结构于下半年逐步改善，近期产业观察中芯国际、华力微等投片量开始提升，华为、国际大客户等重要客户下半年有望放量改善客户机构。128Mb以上产品占比显著提升，同时512Mb大容量产品量产，宽电压、低功耗产品型号丰富，工艺平台由65nm向55nm演进，低阶产品进一步cost-down。  2、SLC NAND：  SLC NAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极（体量向NOR接近）。目前公司38nm制程产品稳定量产、中芯国际除上海外北京厂投片放量近期有望正式开始出货。24nm制程研发推进中。我们认为随着GPON等设备采购招标重启、中兴通讯禁运危机缓解、中长期5G资本投入浪潮来临，通讯级有望持续拉动SLC NAND、信号处理芯片以及通信芯片等元器件产业链向上！ 图表3：PON等通信级应用拉动SLC NAND需求 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：fiberoptictel、中泰证券研究所  注：PON（无源光网络）是指光配线网中不含有任何电子器件及电子电源，ODN全部由光分路器等无源器件组成。家庭网络的快速增长推动PON、GPON。目前串行NOR，SLC NAND和DDR2 / DDR3产品组合广泛用于该领域。8月起中国移动、中国电信陆续重启对GPON等设备的采集招标。根据中国移动，8月2日，中国移动发布2018年新建GPON设备集中采购公示。  3、MCU：  MCU产品扩展产品组合，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品，今年有望继续迎来高成长！高性能M4系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出！目前公司月度MCU出货量已达10KK水平，下半年有望继续向上！根据半年报，目前制程方面采用110nm、5