库存数据德意志银行评分保持亚洲香港消费者酒店/休闲/游戏公司金沙中国警报路透社彭博交易所代号1928.HK 1928 HK恒指1928ADR股票代号SCHYY US80007R1059日期2015年7月23日结果售价2015年7月22日（港币）30.90目标价-12个月（港元）26.0052周范围（港元）57.90-26.10恒生指数25,5362Q节拍；保证金比担心的要好成本纪律严格的成本纪律提升了2Q利润率；但是可持续吗？金沙中国刚刚公布第二季度EBITDA为5.65亿美元（环比增长6％，同比-29％），比市场普遍预期高11％。节拍部分来自好运（持股量为3.4％），另一部分来自保证金弹性。经运气调整后，EBITDA为5.31亿美元（环比持平，同比-29％），尽管净转速下降（环比下降-4％，同比-26％）。由于担心利润率下降，运气不错的EBITDA利润率环比增长150个基点，至31.7％。在召集时，mgmt引用了非本地员工成本，补偿和营销支出中的关键成本合理化。我们认为，金沙的2Q利润率弹性确实出色，但因公司而异。继续阅读，我们仍然预计其他运营商的利润率下降，而这些运营商的成本合理化空间较小。因此，金沙成为澳门的首选。话虽如此，因为我们期望金沙集团唐家璇研究分析师（+852）2203 6141市值（港元）249,292市值（美元）32,163已发行股票（米）8,067.7大股东拉斯维加斯金沙集团 (70%)自由流通量（％）30为了在2H15失去份额，我们认为已经实施了大多数成本合理化措施，我们认为金沙很难维持该水平的利润率。在召集时，mgmt重申了对维持Sands经常性除息的信心，但补充说，这可能需要与“现金流量的增长”联系起来。维持持有。每日平均交易价值（美元）72.0从中介人重新分配资源提升了保费收入有趣的是，金沙集团第二季度的基本质量转速比溢价质量环比下降幅度更大YE2014年12月31日2015年2016E销售（美元）9,505 7,1616,560转（季比为-4％，季比为-2％；同比-18％，同比-27％）。 Mgmt解释说，因为净利2,547.71,356.9897.8中介公司萎缩了，他们重新分配了Plaza赌场中一个不错的游戏区（以及更多的四个季节的房间），从中介人到舞会群众和直接VIP。因此，第二季度直接VIP滚屏（环比增长3％）比中介人滚屏（环比-15％）更具弹性。现在，非游戏仍然具有弹性，但2H的迹象令人担忧随着更多租户开始支付营业额租金，购物中心平均租金环比增长8％（同比增长20％）。但是，我们看到令人担忧的迹象，因为每平方英尺T12M零售销售同比下降8％（第一季度同比增长3％）。 Mgmt解释说，这主要是由手表和珠宝店拖累的。我们认为这可能会开始损害三季度购物中心的营业收入，因为营业额租金可能比去年低很多。 2季度酒店平均可出租客房收入环比下降-12％（occ –3ppt环比下降至80％，ADR -10％环比下降至191美元）。第二季度业绩摘要促销配额（comps）下降60bps环比（同比增长70个基点）至GGR的5.4％。中介佣金下降290bps环比增长（-65bps同比）至VIP总博彩收入的42.3％。巴黎人：Mgmt预计它将在12个月内（即2H2016）开放。威尼斯人：2.55亿美元的EBITDA（季度环比-6％，同比-37％），因为i）滚动环比-10％（同比--38％）ii）整体收益-7％环比（同比-24％）iii）非博彩收益-环比增长6％（同比-5％）。金沙城中心：i）1.6％的税息折旧及摊销前利润（+ 5％环比，同比-34％同比），运气好于3.4％ii）批量收益-4％环比（相对于市场-9％环比）。（美元） 每股收益（美元）0.32 0.17 0.13市盈率（x）21.5 22.9 31.0收益率（净值）（％）3.7 5.2 3.6德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1928.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据