尽管雨季为2Q，但1H16节拍

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国消费者酒店/休闲/游戏公司黄山警报路透社彭博证券交易所代码600054.SS 600054 CH SHH 600054日期2016年8月24日结果价格在2016年8月24日（CNY）15.95尽管雨季为2Q，但1H16节拍Tallan Zhou研究分析师唐家璇研究分析师收入超出我们/共识的预期5％/ 6％我们重申对黄山旅游的买入评级，目标价为人民币20元。公司公布2016年下半年核心盈利同比增长44％至1.74亿元人民币（去年同期为1.21亿元人民币），超出我们/市场预期的1.67亿元/1.65亿元人民币，增幅为5％/ 6％。这一结果与我们先前对黄山的看法相呼应，黄山受益于结构量的增长和在固定成本基础上的杠杆运作。2016年上半年强劲的旅游业增长带来更高的收入1H16的报告总收入同比增长12％，达到人民币7.32亿元，这是由于旅游总流量从1H15的130万增长9％至140万。 16年第二季度的长雨天气影响了许多旅游景点的运营，包括(+852 ) 2203 6464 (+852 ) 2203 6141市值（人民币元）11,919市值（美元）1,795已发行股份（百万）747.3大股东–自由流通量（％）36黄山（2016年第二季度收入同比下降2％），乌镇和松城在杭州的演出。公司的毛利率从1H15的45％增长5％至1H16的50％，这主要归因于固定成本基础（例如，产生的运营成本和D＆A费用变化不大）每日平均交易价值（美元）10.3与旅游量的增长和利用有关）来自机票和酒店业务的收入在2006年实现了4％/ 17％的同比增长。YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）1,665 1,8652,0472016年上半年度为人民币1.16亿元/人民币2.53亿元，上半年为人民币1.11亿元/人民币2.1亿元。净利295.8380.0430.6缆车收入从1H15的1.43亿元人民币同比增长44％至2.07亿元人民币，这主要是由于旅游量的增长和门票价格的上涨（每张门票约5-10元人民币）。（人民币元） DB EPS（人民币）0.41 0.50 0.57市盈率（x）49.3 32.0 28.2收益率（净值）（％）0.6 1.0 1.1德意志银行/香港发行时间：2016年8月24日14：10：32GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露信息，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=600054.SS MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据图1：黄山1H16业绩回顾人民币百万元收入1H156561H16732同比％12%我们的估计730差0%-行政票1111164%- 缆车14320744%-酒店21025317%毛利29836723%3631%毛利率（％）45%50%5点50%0ppt息税前利润17123437%2311%核心净利润12117444%1675%已发行股份*7077476%核心每股收益（人民币元）0.170.2336%0.231%资料来源：德意志银行，公司数据已发行股票*：公司有私人股票放置402015年上半年的m股。目标价格-12个月（CNY）20.0052周范围（人民币）26.70 - 15.33上证综合3,091