2016财年1季度销售额疲弱

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$11,151.2百万元 六个月平均日成交量 HK$18.3百万元 流通在外股数(百万股) 2,844.7 自由流通股数比例 34.3% 大股东；持股比率 郭氏家族, 65.7% 净负债比率 (47.0%) 每股净值 (2015A) HK$0.87 市净率 (2015A) 4.50倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至03月 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 8,993 8,665 8,798 9,214 营业利润 991 873 715 665 税后净利润 * 839 741 795 874 每股收益(元) 0.30 0.26 0.28 0.31 每股收益年增率 (%) (10.6) (11.7) 7.4 10.0 每股股利(元) 0.24 0.24 0.22 0.25 市盈率 (倍) 13.3 15.1 14.0 12.7 股利收益率(%) 6.0 6.0 5.7 6.3 净资产收益率 (%) 35.0 29.4 30.0 31.0 * 归属股东税后净利润 莎莎国际 (178 HK) 2016财年1季度销售额疲弱 请点此参与今年AsiaMoney票选，将您宝贵的一票投给元大！ 维持“持有-落后同业”评级: 我们认为莎莎最新的销售表现差强人意，将导致股价走软。宏观环境依然不佳（包括消费意愿低迷及港元升值）仍将对公司短期盈利前景产生不利影响。 每宗交易平均销售额下滑导致2016财年1季度（2015年4-6月）整体销售表现疲弱。整体/港澳零售及批发销售额同比下滑8.6%/8.8%。2016财年1季度港澳市场贡献莎莎零售及批发销售总额的80%。该地区每宗交易平均销售额同比下滑9.6%，主要由消费意愿不高和港元升值所致。更糟的是，交易笔数仅同比增加0.9%，主要因大陆赴港游客数低于预期（6月1-28日同比减少0.5%）。核心市场的毛利率同比收窄1.3个百分点。 7月至今销售无明显好转: 莎莎警告称“本财年2季度市场环境持续恶化”。显而易见，这将对莎莎的盈利前景造成不利影响。 下调每股收益预估，以反映销售额及毛利率假设下调: 我们将2016/17/18财年销售额预估下调2.9%/5.8%/8.6%，并将2016-18财年毛利率假设调低0.5-0.9个百分点。因此，我们将目标价（从前次的3.8港元）调降至3.4港元，系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：10.2%）和市盈率估值（10倍），平均计算而得，隐含2016/17财年预期市盈率13.1倍/12.2倍。2015-18财年每股收益年复合增长率为1.4%。 更新报告 香港：专营零售 2015年7月22日 投资建议： 持有-落后同业 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： (13.2)% 日期 2015/07/21 收盘价 HK$3.92 十二个月目标价 HK$3.40 前次目标价 HK$3.80 香港恒生指数 25,536.4 信息更新： ► 7月21日莎莎公布2016财年1季度销售数据。 ► 当季销售额疲弱，同比下滑8.6%。另外，6月最后10天的销售额同比变动比当季其余时候更糟。 本中心观点： ► 我们将2016/17/18财年每股收益预估下调7.3-12.3%。 ► 鉴于最新的销售数字疲弱且宏观环境依然不佳（消费意愿低迷/港元升值），我们维持“持有-落后同业”评级。 公司简介：莎莎国际通过自营门店在大中华区和东南亚地区零售、批发化妆品。此外，公司网站Sasa.com提供电子商务服务。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港：专营零售 2015-07-22 莎莎国际 (178 HK) 第2 页，共 7页 图1：我们将2016-18财年每股收益预估下调7-12% 每股收益（港元） 调整前 调整后 百分比变动 FY2016F 0.28 0.26 -7.3% FY2017F 0.32 0.28 -12.3% FY2018F 0.35 0.31 -12.3% 资料来源：元大预估 图2：莎莎营业利润率/净利率假设变动 (%) 调整前 调整后 FY2016F –营业利润率 10.6 10.1 FY2017F –营业利润率 10.1 8.1 FY2018F –营业利润率 10.0 7.2 FY2016F –净利率 9.0 8.5 FY2017F –净利率 9.7 9.0 FY2018F –净利率 9.9 9.5 资料来源：元大预估 图3：港澳零售业务同店销售额及总零售额同比均呈负增长 资料来源：公司资料，元大预估 香港：专营零售 2015-07-22 莎莎国际 (178 HK) 第3 页，共 7页 图4：2016财年1季度港澳零售销售表现不佳主要由每宗交易平均销售额同比下滑所致 资料来源：公司资料，元大预估 图5：12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料，元大预估 香港：专营零售 2015-07-22 莎莎国际 (178 HK) 第4 页，共 7页 图6：12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料，元大预估 香港：专营零售 2015-07-22 莎莎国际 (178 HK) 第 5 页，共 7页 资产负债表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 现金与短期投资 989 1,164 1,162 1,256 1,335 存货 1,373 1,383 1,473 1,460 1,498 应收帐款及票据 52 51 97 96 99 其他流动资产 198 249 173 176 184 流动资产 2,613 2,847 2,905 2,987 3,116 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 405 351 431 511 591 什项资产 219 192 192 192 192 其他资产 624 543 623 703 783 资产总额 3,237 3,390 3,527 3,690 3,898 应付帐款及票据 392 496 469 464 477 短期借款 0 0 0 0 0 什项负债 466 365 436 443 465 流动负债 857 861 904 908 941 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 55 55 55 55 55 长期负债 55 55 55 55 55 负债总额 912 916 959 962 996 股本 284 284 284 284 284 资本公积 739 718 739 739 739 保留盈余 1,302 1,472 1,545 1,704 1,879 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 2,325 2,475 2,569 2,728 2,902 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本期净利润 935 839 741 795 874 折旧及摊提 188 163 179 197 217 本期营运资金变动 (76) (56) (16) 15 (16) 其他营业资产 及负债变动 (26) 124 (152) (163) (179) 营运活动之现金流量 1,021 1,070 752 844 896 资本支出 (268) (150) (150) (150) (150) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 (350) (53) 0 0 0 投资活动之现金流量 (618) (203) (150) (150) (150) 股本变动 47 8 0 0 0 本期负债变动 0 0 0 0 0 其他调整数 (652) (668) (654) (697) (636) 融资活动之现金流量 (605) (661) (654) (697) (636) 本期产生现金流量 (202) 206 (52) (3) 110 自由现金流量 403 867 602 694 746 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 8,756 8,993 8,665 8,798 9,214 销货成本 (4,683) (4,954) (4,819) (4,867) (5,073) 营业毛利 4,073 4,039 3,846 3,930 4,142 营业费用 (3,069) (3,167) (3,098) (3,346) (3,613) 营业利润 1,106 991 873 715 665 利息收入 13 18 20 20 22 利息费用 0 0 0 0 0 利息收入净额 12 18 20 20 22 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 7 0 0 0 0 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 1,126 1,010 892 958 1,052 所得税费用 (191) (171) (152) (163) (179) 税后净利润 935 839 741 795 874 税前息前折旧摊销前净利 1,294 1,154 1,051 912 883 每股收益 (HK$) 0.33 0.30 0.26 0.28 0.31 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.33 0.30 0.26 0.28 0.31 资料来源：公司资料、元大 主要财务报表分析 年初至03月 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 年成长率 (%) 营业收入 14.2 2.7 (3.6) 1.5 4.7 营业利润 12.5 (10.4) (12.0) (18.0) (7.0) 税前息前折旧摊销前净利 11.9 (10.9) (8.9) (13.3) (3.2) 税后净利润 13.3 (10.3) (11.7) 7.4 9.9 每股收益 12.76 (10.59) (11.71) 7.39 9.98 获利能力分析 (%) 营业毛利率 46.5 44.9 44.4 44.7 44.9 营业利润率 12.6 11.0 10.1 8.1 7.2 税前息前 折旧摊销前净利率 14.8 12.8 12.1 10.4 9.6 税后净利润率 10.7 9.3 8.5 9.0 9.5 资产报酬率 31.0 25.3 21.4 22.0 23.0 净资产收益率 43.5 35.0 29.4 30.0 31.0 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净现金(负债)权益比(%) 39.1 47.0 45.2 46.0 46.0 利息保障倍数 (倍) 3,692.7 2,205.2 N.A. N.A. N.A. 利息及短期债 保障倍数 (倍) 3,692.7 2,205.2 N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息 保障倍数 (倍) 3,347.8 2,335.4 N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) 3,347.8 2,335.4 N.A. N.A. N.A. 流动比率 (倍) 3.0 3.3 3.2 3.3 3.3 速动比率 (倍) 1.