农林牧渔行业2015年中报前瞻：畜禽链整体迎来超配良机，大种植坚定看多农

请务必阅读正文之后的重要声明部分 农林牧渔行业2015年中报前瞻 畜禽链整体迎来超配良机，大种植坚定看多农资板块 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 谢刚 张俊宇 021-20315191 S0740510120005 zhangjy@r.qlzq.com.cn021-20315178 分析师 xiegang@r.qlzq.com.cn 陈奇 021-20315189 2015年7月20日 chenqi@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 593756.34 行业流通市值(百万元) 476089.69 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E2016E牧原股份 股价(元)60.47 60.47 60.47摊薄每股收益(元)0.33 1.16 3.26总股本(亿股)2.42 4.84 4.84总市值(亿元)293 293 293大北农 股价(元)15.80 15.80 15.80摊薄每股收益(元)0.48 0.43 0.67总股本(亿股)16.65 24.97 24.97总市值(亿元)402.09 402.09 402.09金正大 股价(元)20.30 20.30 20.30摊薄每股收益(元)1.23 0.70 0.91总股本(亿股)7.81 15.62 15.62总市值(亿元)317.26 317.26 317.26备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  目前齐鲁农业重点覆盖的公司有29家发布了半年报业绩预告，其中芭田股份、东方海洋已发布中报。在已发布中报/中报预告的公司中有21家业绩同比预增，预增20%（中值）及以上有19家；中报预减及亏损的企业主要集中在筑底阶段的禽养殖企业。行业整体业绩向好，子行业景气度回暖/底部反转、竞争格局优化是重要驱动因素，以下是我们对农业板块主要子行业的趋势判断：  蓄禽养殖：2015年上半年猪均价大致在13.33元/公斤，生猪养殖行业基本盈亏平衡，成本差异程度决定了猪链优势企业已能实现盈利；而父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉均价大致在7元/套、1.65元/羽、3.7元/斤、10500元/吨，禽链养殖目前仍深度亏损。全年来看，猪链有望实现全行业盈利，而禽链预计将逐步接近盈亏平衡线附近。而投资者来看，短期的扰动因素大可忽略，坚定看好2016-17畜禽链持续景气高位的大机会。  饲料行业：行业Q2开始底部向上，半年度业绩出现一定分化，战略转型较为充分的大北农，短期业绩的压力较大，新希望则相对稳健，而海大因为坚守服务创造业绩，上半年超越行业增速较多。基于去年的低基数，2015年净利润实现25%以上增长可期。同时，我们认为当前在饲料业3.0时代开启后，不仅仅是简单的平台化互联网转型，优秀企业战略开始出现分化，分别针对其比较优势领域进行不断提升差异化水平。从业绩层面来看，饲料企业进行差异化转型对于业绩增速的贡献就在于继续加速扩张市场份额、收取服务费用并开辟新业务模式、为食品、动保等协同区域的业务贡献业绩增量。  兽药疫苗行业：行业上半年业绩增速均超过20%，未来1-2年维持高增长可期。当前行业继续通过内外并举的方式， 以海外巨头布局、接连技术升级、重磅产品推出为动力持续扩张行业容量。而疫苗行业的中期增长动力依旧充足：（1）养殖景气高位下，单头防疫费用、疫苗渗透率有望有望加速增长；（2）技术水平提升、重磅产品推出有望提升疫苗行业溢价水平；（3）市场苗替代招标市场，激发整体的商业化空间不断做大。作为农业最好的成长子行业，我们仍看好疫苗公司业绩保持高增长态势。 农林牧渔 专题研究报告此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告  复合肥：农资复合肥板块受益于品牌经营、集中度提升，行业马太效应启动，强者恒强是必然趋势，行业集中度逐年上升：CR5从2011年的23%提升到2014年的28%，同时今年的复合肥龙头企业仍保持较快增速，从中报预测来看，金正大、史丹利、司尔特、新都化工等都预计 25-55%的高增长。此外，复合肥行业更贴合下游消费群体，故而互联网改造的空间较大，农资行业的变革刚刚开始，中长期进程十分值得关注和期待。从当前股价对比行业龙头的整体增速，复合肥板块的整体估值还有提升空间，特别是业绩靓丽、估值相对较低、战略逐步推进的公司将是短期投资的重点对象，推荐关注金正大、史丹利、司尔特和新都化工等。  水产：随着消费底部回升，带动水产整体销量增长，Q1全国星级饭店餐饮收入222.53亿元同比增长2.41%，水产（壹桥海参、好当家、东方海洋和獐子岛）Q1实现收入增速为9.86%。从中报预测来看，壹桥海参由于产品结构调整同比增速预减，好当家和东方海洋都报增，整体行业筑底向上信号或已显现。从估值角度看，6月15日以来水产行业回撤较大，至7月17日均跌42.51%（剔除期间停牌股獐子岛），而同期大盘下跌16.29%，农业板块下跌30.17%，随着大盘企稳回升，水产板块仍有一定上升空间。建议建议关注1）壹桥苗业成本下降及产品结构变化的机会；2）渠道、产能双重拓展的好当家，中报大幅预增60.00%（中值），业绩向好是当前股价的首要护城河。  种业：2015年上半年种企业绩大部分呈现下滑态势，高库存、进口冲击、新品推广不顺等使得行业承压。不过我们从全年的角度来看，最差时点已过，下半年行业将迎来景气反转。1）从制种量来看，已经下降至10年来的最低点，行业去库存进展顺利。2）新品研发力度加大，优质产品不断推广，从质、量、价三个角度支撑种企发展。3）外延并购升温。我们对于2016-17种业景气向上非常有信心，投资者可重点关注当前估值较低涨幅不大、并购预期较高的绩优龙头公司。  种植业：2015年上半年农垦国企改革、土地流转不断推进，农垦上市公司拥有大量土地资源，土地价值重估较为明显，股价出现了大幅上涨。同时农垦体制内部改革，不良资产剥离，优质资产注入，也对公司业绩有内立竿见影的提升。从短期视角看，农垦类国有企业拥有丰富的优质土地资源储备，这构成这些上市公司独一无二的核心竞争力。长期来看，我们认为农垦系统上市公司未来最大的提升空间，不在于资源进一步的获取，而是如何利用现有资源提升效率来获得盈利能力的提升和业绩的成长性。  在对子行业的景气判断之后，我们继续强烈推荐畜禽链（养殖+饲料+兽药疫苗）以及复合肥、种业的整体机会，筛选了业绩优秀+估值合理的重点公司，推荐大北农、牧原股份、金正大、史丹利、司尔特、海大集团、金宇集团、海利生物、隆平高科、登海种业、北大荒。同时，通威、中牧、天康、唐人神、华英、天邦、等个股机会建议高度关注；打包一揽子推荐畜禽链相关股票。 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表1：齐鲁农业重点公司估值表 股价(元） 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E002714.sz 牧原股份 60.47 0.33 1.16 3.26 183.24 52.13 18.55300186.sz大华农/温氏集团41.89 0.21 0.95 3.17 199.48 44.20 13.21002299.sz 圣农发展 19.20 0.08 -0.06 1.29 229.67 -320.00 14.88002458.sz 益生股份 17.15 0.08 0.18 1.12 214.38 97.59 15.25002234.sz 民和股份 13.11 0.21 0.17 0.82 62.43 79.20 16.07002477.sz 雏鹰农牧 19.03 -0.20 0.19 0.75 -93.61 100.16 25.37002746.sz 仙坛股份 24.04 0.37 0.31 1.57 64.97 76.62 15.32122.94 18.56 16.95002385.sz 大北农 16.10 0.48 0.43 0.67 33.54 37.44 24.03000876.sz 新希望 19.04 1.09 1.23 1.79 17.47 15.48 10.64002100.sz 天康生物 11.71 0.48 0.38 0.46 24.40 30.81 25.42600438.sh 通威股份 12.98 0.40 0.64 0.87 32.21 20.28 14.92002548.sz 金新农 9.95 0.20 0.35 0.44 49.75 28.70 22.85002567.sz 唐人神 10.77 0.19 0.36 0.71 55.80 30.21 15.11002311.sz 海大集团 15.80 0.50 0.68 0.95 31.60 23.24 16.63002157.sz 正邦科技 17.63 0.08 0.34 0.94 220.38 52.57 18.77002124.sz 天邦股份 18.26 0.16 0.65 1.54 114.13 28.01 11.8964.36 29.64 17.81600201.sh 金宇集团 69.25 1.44 2.08 2.77 48.09 33.29 25.00300119.sz 瑞普生物 13.89 0.07 0.22 0.51 199.00 64.35 27.44603718.sh 海利生物 33.02 0.48 0.45 1.03 68.79 73.38 32.06600195.sh 中牧股份 23.99 0.68 0.81 1.00 35.51 29.66 24.08603566.sh 普莱柯 43.73 1.17 1.04 1.25 37.38 41.93 34.9377.75 48.52 28.70002470.sz 金正大 20.30 1.23 0.70 0.91 16.50 29.00 22.31002588.sz 史丹利 26.66 1.73 1.08 1.41 15.41 24.69 18.91002170.sz 芭田股份 26.12 0.22 0.36 0.52 119.49 72.56 50.23002539.sz 新都化工 30.07 0.34 0.54 0.69 88.44 55.30 43.28002556.sz 辉隆股份 16.71 0.29 0.43 0.59 56.97 38.86 28.32002538.sz 司尔特 13.43 0.49 0.43 0.69 27.41 31.23 19.4654.04 41.94 30.42002447.sz 壹桥海参 11.03 0.50 0.19 0.32 22.06 58.31 34.99600467.sh 好当家 7.92 0.03 0.08 0.12 264.00 96.43 64.28002