畜禽养殖行业：三季度行情开启，坚定超配禽链！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 三季度行情开启，坚定超配禽链！ 来临 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 020-20315178 02 20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人 刁凯峰 2016年7月6日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  前期市场对禽链产业预期悲观，投资逻辑理解混乱。我们率先提出当前禽链已经进入第二阶段，关键是寻求价格的空间。同时我们深度调研禽链，发现尽管2季度发生换羽等因素，但一方面三季度季节性需求确定，同时8月份开始供给将持续下滑，禽链下游价格将持续向上，中游价格弹性有望尽显，行业持续到年底，中段即会快速突破14000元/吨、6元/斤、8元/羽。  因此从三季度开启的旺季行情，将中下游价格驱动投资机会。重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽），仙坛股份（本轮下游行情的超预期弹性股）。  一、禽链大周期级别扩大，当前已进入投资第二阶段。  当前美英法（6-7月）持续爆发禽流感，预计2017年上半年开关的概率都持续降低。从目前来看，年内30万套引种量基本是上限，且益生与圣农均达到各自预期的足量，民和与仙坛更能保证量。因此从大周期角度将逐步消除市场相当部分投资者对于引种40-50万套以上的消极预期，大周期的产业空间与投资机会被放大，紧缺程度达50-70%。同时因为大规模引种的担忧年内将不复存在，阶段性影响禽链投资热情的风险被排除。  而从投资的角度看，当前禽链已经进入第二阶段，即不断提升对景气空间高度的预期及兑现。尽管年初至今父母代鸡苗价格呈线性增长，但从当前市场预期看，仍有较多投资者预期中下游价格难以达到年初高点，商品代鸡苗价格、毛鸡价格与鸡肉价格的高位尚未充分预期。  二、供需形势将加速利好，三季度中下游价格超预期，行情至少持续到18年。  协会数据显示父母代在产存栏量持续上升，我们通过持续调研发现，数据因观测企业数量持续增多，同比与环比的绝对值均不具备参考性，真实情况显示父母代2季度同比基本持平，趋势并未明显上升，而其中的有效产能则更低。而草根显示即便4-5月份有部分强制换羽情况，但这批多余产能最多在7月份释放，基本从8月开始，由于淘汰加快及补苗不足，中游的实际产能有望开始持续下降。  当前整体库存水平较低，包括单纯屠宰企业在内的所有下游企业没有多余库存，而随着5-6月份下游加工企业集中开始补库，走货速度明显加快，鸡肉价格从10000元/吨快速上涨至11000元/吨。从当前检测来看，季节性需求将加速释放，快餐受放假影响将加快，烧烤需求提升明显，而加工企业预计也将从8月份开始进行多轮补库，流通环节反应上升幅度将在15%-20%左右。  从整体的供需态势看，7月份开始下游鸡肉与毛鸡价格将持续上涨，而苗价将受到终端价格带动而弹性尽显。而四季度因为年终的补库与备货，消费将基本维持稳定，大周期供给加速下降，将迎来更高景气的共振。因此我们强调三季度启动的中下游行情将持续到2018年年中，级别与价格弹性将远超市场预期，鸡肉价格、毛鸡、商品代鸡苗均有望在中段顺利突破14000元/吨、6元/斤、8元/羽。  三、当前超配禽业股，迎接年内第二波大行情。 [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报  年初的行情实际上是通过阶段性的供给短缺，初步试探禽链价格的向上弹性，但并未与本轮大周期的级别符合。我们认为从三季度开启的旺季行情，将通过下游需求的驱动，以及供给的加速下滑，以中下游价格驱动投资机会。  而从整个农业板块的情况来看，重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽），仙坛股份（本轮下游行情的超预期弹性股）、华英农业。  整体对应17年全年动态pe仅10倍左右，空间有50-70%。  过往观点：《放下误解与纠结》、《论禽业股节奏》、《两个涨停，鸡该不该追？！》、《养殖链估值方法论》、《十年一遇》、《滞胀预期下，养殖是最佳选择！ 图表1：山东毛鸡价格涨至4.1元/斤 图表2：父母代鸡苗均价上涨至70元/套 051015202530354045父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表3：山东鸭苗价格跌至0.85元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价涨至2.4元/羽 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表9：关键指标弹性分析 来源：中泰证券研究所 图表8：中国肉鸡供需格局 来源：中泰证券研究所 图表10：2011年-17年国内价格对比 图表11：2017年国内禽链公司市值空间预估 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 净利润年度均值月度高点年化年度均值月度高点年化市值空间测算 潜在空间（%）和11年市值高点比（剔除出栏影响）圣农发展4.77.2255050087.3%31%益生股份2.36.49.817.823164.1%82%民和股份1.86.881515080.7%81%仙坛股份23588050.9%2011年未上市注：1、周期股市值高点一般指标是绝队高点时业绩年华，一般经营性行业给10-15X左右；2、圣农发展上市时因当时特殊环境，整体PE较高，同时2011年处于出栏高速增长期，有部分溢价；3、益生股份因父母代产品价格影响较大，定价权使得当前估值有部分溢价。2011A2017E 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。