基础化工行业2015年中报业绩前瞻：子行业分化，关注新材料、转型和生物发酵

行业动态跟踪报告 行业报告 基础化工 2015年07月17日 基础化工行业2015年中报业绩前瞻 子行业分化，关注新材料、转型和生物发酵 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*基础化工*粘胶短纤涨价，原油大幅下跌》 2015-07-13 《行业快评*基础化工*关注超跌反弹机会，基本面向好+低估值两主线择股》 2015-07-10 《行业周报*基础化工*硫磺近期上涨 ， 己 内 酰 胺 继 续 下 跌 》 2015-07-06 《行业周报*基础化工*关注市场暴跌后的价值重现机会》 2015-06-29 《行业半年度策略报告*基础化工*2015年基础化工行业中期策略报告：从新材料、转型和周期拐点三条主线寻找机会》 2015-06-26 证券分析师 郭哲 投资咨询资格编号 S1060514120003 021-20660280 GUOZHE370@pingan.com.cn 蒲强 投资咨询资格编号 S1060514120001 021-20662845 PUQIANG587@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  2015年上半年化工行业平稳収展，部分子行业盈利明显改善 2015年6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，与上月持平，高于临界点，制造业持续小幅扩张。生产指数为52.9%，与上月持平，高于临界点，表明制造业生产增长保持平稳。新订单指数为50.1%，比上月回落0.5个百分点，仍位于临界点上方，表明制造业市场需求增速放缓。 2015年上半年化工行业下游房地产、汽车、家电、纺织服装产量增速均位于较低水平,化工行业整体仍无趋势性好转迹象。子行业盈利增速分化显著。2015年上半年化工子行业盈利同比快速增长集中于三类: （一）受益于产业整合和供需改善带来的产品提价，如生物収酵领域的味精/苏氨酸、以及磷酸一铵/事铵等磷肥和钛白粉领域，业绩有望明显改善；（事）受益于原材料大幅降价，纯碱、合成革子行业盈利同比大幅改善；（三）迚入销售放量期的新材料品种。  新材料：市场空间巨大，寻找成长标的 合成革行业因生产环保制约和产品绿色消费升级趋向集中。生态/水性PU革未来替代PVC、普通PU革以及天然皮革空间尚大，通过品质和服务赢得中高端下游客户认可将构筑生态/水性PU革的迚入壁垒。推荐业绩和估值有望双提升的合成革龙头安利股份。 推荐关注新材料有望多点开花的国瓷材料，今年纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝及陶瓷墨水三大产品都将继续放量，陶瓷墨水替代迚口产品加速，高纯超细氧化铝将受益于动力锂电池隔膜增长和LED蓝宝石衬底向中国的产业转移。 推荐关注联化科技。农药中间体项目陆续投产，农药中间体业务未来保持 20%左右增长可期。凭借在技术、管理和声誉多年积淀,公司在积极的通过内生和外延方式寻求向医药定制研収服务商拓展,有望打开公司事次成长空间，引领国内创新药中间体等新材料定制研収服务行业的崛起。  化肥：氮磷肥趋暖，钾肥业绩平淡 尿素：国内尿素企业联合抵制印度尿素低价招标成效初步显现，今年上半年尿素价格均价1643元，高于去年同期80元左右。尿素价格回暖，主要原料煤炭价格弱势，预计尿素企业盈利提升。 磷肥：今年前5月我国DAP累计出口212万吨，同比增119%；MAP累计出口117万吨，同比更是大增176%。最近两月国内外磷肥价格出现小幅回升。印度磷肥目前库存处于历史极低位置, 2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看,供给增量都非常有限; 而需求端方面，印度上半年需求大幅同比增长，巴西下半年需求有望环比改善，我们维持磷肥供需持续改善的观点。 钾肥：价格与去年基本持平，后续钾肥行情值得继续跟踪。  转型：农资行业处于变革期，关注转型企业 因土地流转和城镇化正在推动农业趋向集约化，农资行业迎来变革时代。如 -50%0%50%100%150%200%250%Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15沪深300 基础化工 证券研究报告 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 何能为农业产业链提供一体化的产品和服务，将决定农资企业未来。我们测算这个市场将是个千亿觃模的大市场，多家企业试水互联网+、综合种植服务等等新模式，我们重点推荐打造农资一体化、农业技术服务、农业金融服务、物联网信息化四大平台、积极转型农业服务的史丹利。  生物収酵：行业趋向寡头竞争，产品提价增厚上半年业绩 生物収酵行业在成本差异、环保、产业政策、专利等因素影响下,持续収生产能退出和整合, 趋向寡头竞争格局，巨头企业的议价能力将显著提升。今年以来味精已四次提价,我们预计下半年有望再度提价。苏氨酸集中度高、需求年均增长 20%，供给紧张有望再现。赖氨酸关注大成生化重整，价格反弹可期。建议关注涨价高弹性且向产业链消费端积极延伸的梅花生物。  聚氨酯：新增产能投放，聚合MDI处于筑底过程 2014年上半年华东地区聚合MDI市场均价为1.68万元/吨,而2015年上半年华东地区聚合MDI市场均价下降为1.29万元/吨,2015年上半年聚合 MDI与苯胺价差均价为6234元/吨,低于2014年同期的8251元/吨的价差均价,而纯MDI价格波动幅度较小,受聚合MDI价格及聚合MDI与苯胺价差缩小的影响, 预计万华化学2015年中报营业利润持平或小幅下滑。  纯碱：原盐价格跌幅近半，行业毛利明显改善 纯碱主要原料之一原盐价格持续下跌，从去年年初高点255元／吨跌至目前155元／吨，降幅达40%；各大厂纯碱出厂价格相比去年基本没有调整，氨碱法价差从去年1050元提升到今年1230元，连碱法价差从去年1200元不到提升到今年1300元，受益于毛利率提升，预计纯碱生产企业业绩同比将有显著改善。  民爆：煤炭等矿产品价格持续下行影响矿山生产积极性 民爆行业最主要下游煤炭价格持续下跌，以动力煤Q6000为例，从去年年初355下降至最近的185，价格接近腰斩。煤炭价格的持续下跌严重影响上游矿山开采，6月原煤产量累计同比下跌5.80%，去年同期累计同比下跌仅1.80%。矿产行业低迷导致民爆行业需求偏清淡，同时国家放开民爆用品市场价格，激烈竞争导致产品价格下滑，导致上半年民爆行业经营压力较大。  风险提示：宏观经济下滑；油价波动；核心技术扩散；政策执行不及预期。 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 重点公司2015年中报业绩前瞻 股票 2014A 2015E 2016E 证券代码 证券简称 1Q 1H 2014A 1Q 1H 2015E H1同比变化 2016E 农资 002588 史丹利 0.18 0.45 0.85 0.22 0.55 1.15 22% 1.50 农药 600486 扬农化工 0.37 0.80 1.47 0.39 0.84 2.06 5% 2.43 聚氨酯 600309 万华化学 0.35 0.65 1.12 0.22 0.68 1.88 5% 2.39 橡胶 601058 赛轮金宇 0.09 0.19 0.32 0.03 0.17 0.55 -10% 0.72 新材料 300218 安利股份 0.05 0.15 0.25 0.05 0.14 0.38 -5% 0.64 300285 国瓷材料 0.04 0.10 0.25 0.04 0.15 0.47 50% 0.67 600143 金发科技 0.06 0.12 0.19 0.08 0.16 0.42 30% 0.53 002585 双星新材 0.04 0.09 0.14 0.04 0.1 0.38 20% 0.66 002250 联化科技 0.14 0.29 0.66 0.18 0.35 0.83 20% 0.99 生物发酵 600873 梅花生物 0.02 0.04 0.16 0.06 0.11 0.41 150% 0.96 民爆 002226 江南化工 0.03 0.12 0.20 0.02 0.09 0.23 -25% 0.25 002683 宏大爆破 0.03 0.13 0.27 0.03 0.1 - -23% - 资料来源： wind、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033