基础化工行业：2015年一季报综述-行业运行较疲软，子行业继续分化

行业动态跟踪报告 行业报告 基础化工 2015年05月06日 基础化工行业2015年一季报综述 行业运行较疲软，子行业继续分化 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 陈建文 投资资格编号 S1060210050001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan. com.cn 蒲强 投资资格编号 S1060514120001 021-20662845 Puqiang587@pingan.com.cn 郭哲 投资资格编号 S1060514120003 021-20660280 Guozhe370@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  一季度行业总体运行较疲软，化学制品表现较好：2015年一季度基础化工上市公司运行仍不乐观，实现收入同比下降5.67%，营业利润同比下降11.80%，归属母公司净利润同比下降13.48%，我们判断一季度基础化工总体业绩不佳主要是随着油价大幅下降，多数基础化工产品价格低迷导致。子行业业绩表现分化，四个二级子行业中仅化学制品受染料和塑料制品业绩大幅增长驱动利润实现正增长，增长35.71%，而合成纤维及树脂、农用化工、化学原料一季度利润均同比下降。  毛利率略有提高，期间费用率小幅提升：2015年一季度基础化工毛利率为18.35%，同比增加1.34个百分点，净利润为3.44%，同比增加0.13个百分点。从趋势看，经历了2014年第三、第四季度连续两个季度下降后，2015年一季度基础化工毛利率略有回升；一季度基础化工净利率走势与毛利率基本类似。我们判断未来基础化工毛利率、净利率下行的空间不大。 一季度基础化工三项期间费用率达到13.87%，同比增加1.14个百分点，我们判断尽管收入下降，但费用具有刚性，为此一季度基础化工期间费用率小幅上升。  营运能力有所下降，经营活动现金流不乐观：2015年一季度基础化工营运能力有所下降，其中应收账款周转率由2014年一季度的2.57次下降为1.72次，存货周转率由2014年一季度的1.17次下降为1.02次；经营活动现金流净额与营业收入比率挃标2015年一季度有所提高，但仍处于较低水平，表明基础化工行业面临外部环境仍较为严峻。  投资策略：我们继续推荐景气度较高生物収酵、钛白粉、磷肥子行业投资机会，相关公司包括梅花生物、佰利联、亐天化等；关注油价企稳投资机会，包括盈利有望改善的涤纶子行业相关公司有桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化，进军上游油气资源的美都控股、洲际油气；幵关注具有中长期成长能力的成长个股以及积极拓展产业链或第二主业，迎来新収展空间的个股投资机会，相关公司包括安诺其、海达股份、金収科技、赛轮金宇等。  风险因素：下游持续低迷的风险、原材料大幅波动的风险。 -50%0%50%100%150%May-14Sep-14Jan-15沪深300 基础化工 证券研究报告 2 / 9 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 一季度总体运行较疲软，化学制品表现较好 ............................................................ 4 二、 毛利率略有提高，但期间费用率小幅上升 ................................................................ 5 三、 运营能力有所下降，经营现金流水平不乐观 ............................................................ 7 四、 化工投资策略 ............................................................................................................ 8 3 / 9 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 2015年一季度基础化工净利润同比下降13.48% ...................................................... 4 图表2 2015年一季度基础化工毛利率略有回升 .................................................................... 5 图表3 2015年一季度基础化工期间费用率小幅上升 ............................................................ 6 图表4 2015年一季度基础化工营运能力有所下降 ................................................................ 7 图表5 重点跟踪公司2015年一季度业绩情况 ...................................................................... 8 4 / 9 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 一、 一季度总体运行较疲软，化学制品表现较好 2015年一季度基础化工上市公司（中信分类法）运行仍不乐观，合计实现收入1588.37亿元，同比下降5.67%，营业利润68.42亿元，同比下降11.80%，归属母公司净利润54.60亿元，同比下降13.48%，我们判断一季度基础化工总体业绩不佳主要是随着油价大幅下降，多数基础化工产品价格低迷导致。 子行业业绩表现分化，四个二级子行业中，合成纤维及树脂、农用化工、化学原料一季度利润分别同比下降137.15%、30.17%和20.93%，其中合成纤维及树脂利润大幅下降主要受涤纶和粘胶子行业业绩大幅下降拖累，而化学制品运行相对较好，2015年一季度净利润同比增长35.71%，主要受印染化学品、塑料制品业绩大幅增长推动。 图表1 2015年一季度基础化工净利润同比下降13.48%（%） 子行业 营业总收入（YOY） 营业利润（YOY） 归属母公司净利润(YOY) CS基础化工 -5.67 -11.80 -13.48 CS农用化工 -0.18 -32.27 -30.17 CS氮肥 -1.84 -9,476.81 -428.25 CS钾肥 -20.74 -88.38 -94.80 CS磷肥 0.62 50.57 116.53 CS复合肥 26.57 17.33 18.92 CS农药 -11.75 -33.82 -31.25 CS合成纤维及树脂 -29.96 -124.43 -137.15 CS涤纶 -36.01 -203.92 -222.84 CS维纶 -5.29 -50.79 -45.78 CS氨纶 -4.20 -19.80 -13.97 CS粘胶 -22.03 48.74 -495.58 CS绵纶 -26.73 348.58 893.50 CS树脂 -0.68 50.76 33.83 CS化学原料 -0.82 -18.37 -20.93 CS纯碱 -5.70 7.02 17.44 CS氯碱 -21.64 -90.28 -72.52 CS无机盐 -2.20 -102.34 -187.25 CS氟化工 5.45 -476.97 -157.49 CS有机硅 16.39 37.40 5.89 CS磷化工 25.93 119.29 112.73 CS聚氨酯 -5.17 -25.77 -40.47 CS其他化学原料 2.27 -32.13 -32.53 CS化学制品 1.37 32.18 35.71 CS日用化学品 8.06 6.92 8.81 CS民爆用品 -6.71 -28.59 -26.66 CS涂料涂漆 0.24 -54.90 -82.83 CS印染化学品 -5.32 27.10 43.39 CS橡胶制品 10.75 3.90 0.73 CS塑料制品 0.79 138.12 、75.48 CS其他化学制品 9.75 176.37 17.53 资料来源： Wind、平安证券研究所 5 / 9 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 二、 毛利率略有提高，但期间费用率小幅上升 2015年一季度基础化工毛利率为18.35%，同比增加1.34个百分点，净利润为3.44%，同比增加0.13个百分点。从趋势看，经历了2014年第三、第四季度连续两个季度下降后，2015年一季度基础化工毛利率略有回升；一季度基础化工净利率走势与毛利率基本类似。我们判断未来基础化工行业毛利率、净利率下行的空间不大。分子行业看，四个二级子行业中，农用化工毛利率同比增加0.48个百分点，但净利率同比减少0.55个百分点；合成纤维及树脂毛利率同比提高2.68个百分点，净利率同比增加1.09个百分点；化学原料毛利率同比增加2.39个百分点，净利率同比减少0.36个百分点；化学制品毛利率和净利率均为上升，分别提高2.10和2.28个百分点。 图表2 2015年一季度基础化工毛利率略有回升（%） 子行业 毛利率 净利率 2015年Q1 2014Q1 同比增减（百分点） 2015年Q1 2014Q1 同比增减（百分点） CS基础化工 18.35 17.01 1.34 3.44 3.31 0.13 CS农用化工 15.97 15.49 0.48 2.85 3.40 -0.55 CS氮肥 10.74 9.10 1.64 -0.28 -0.92 0.64 CS钾肥 57.68 48.14 9.54 0.80 12.13 -11.33 CS磷肥 16.53 13.84 2.69 4.52 2.96 1.56 CS复合肥 19.01 19.47 -0.46 7.25 7.73 -0.48 CS农药 18.25 20.58 -2.33 5.76 8.05 -2.29 CS合成纤维及树脂 9.40 6.72 2.68 -0.62 -1.71 1.09 CS涤纶 7.37 2.12 5.25 -2.50 -5.61 3.11 CS维纶 31.01 29.65 1.36 3.16 5.51 -2.35 CS氨纶 30.80 27.54 3.26 10.36 11.53 -1.17 CS粘胶 7.95 5.14 2.81 -3.28 -0.44 -2.84 CS绵纶 7.55 5.35 2.20 2.05 -2.31 4.36 CS树脂 20.57 16.38 4.19 5.22 3.86 1.36 CS化学原料 18.64 16.25 2.39 2.23 2.59 -0.36 CS纯碱 20.19 16.82 3.37 3.33 2.67 0.66 CS氯碱 18.04 16.01 2.03 0.94 2.43 -1.49 CS无机盐 25.24 23.95 1.29 -2.73 -0.26 -2.47 CS氟化工 9.38 7.66 1.72 -0.57 1.05 -1.62 CS有机硅 26.44 25.41 1.03 8.50 9.34 -0.84 CS磷化工 15.81 12.27 3.54 0.39 -3.85 4.24 CS聚氨酯 22.60 23.84 -1.24 5.87 9.36 -3.49 CS其他化学原料 22.39 16.56 5.83 4.50 6.03 -1.53 CS化学制品 27.02 24.92 2.10 8.81 6.53 2.28 CS日用化学品 28.70 28.78 -0.08 2.71 2.69 0.02 CS民爆用品 30.87 31.71 -0.84 4.84 6.15 -1.31