交通运输行业2018年一季报综述：成本管控打下航空超预期基础，持续推荐航空新时代，个股看制度红利致广深铁路业绩超预期，上海机场、韵达股份表现持续领跑子行业

证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 交通运输 成本管控打下航空超预期基础，持续推荐航空新时代；个股看制度红利致广深铁路业绩超预期，上海机场、韵达股份表现持续领跑子行业——交通运输行业2018年一季报综述 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 市场表现回顾：机场板块一枝独秀 1-4月，交运指数下跌7.07%，跑输沪深300指数0.27个百分点（下跌6.8%），但位列28个一级行业中的第11位。 分子行业看，仅机场板块上涨5.84%，其余板块均下跌。跌幅较小的为港口(-4.39%)、物流（-5.26%）、航空（-7.58%）；跌幅超过10%的有航运（-11%）、高速公路（-12.3%）及铁路（-13.2%）、公交（-13.8%）。 从个股看，剔除次新股及重组上市标的， 涨幅前五分别为海峡股份（22%）、普路通（20%）、上海机场（11%）、外运发展（10%）及韵达股份（9%），除外运发展外，涨幅前五其他标的均位于华创交运2018年十大金股组合。 跌幅前五：安通控股、恒通股份、铁龙物流、皖通高速及天顺股份。 2. 财务数据回顾：收入净利双增 统计103家上市公司，一季度合计收入5059亿元，同比增速15.1%，归属净利312亿元，同比增速14.4%。（其中，新增上市公司3家德邦股份、嘉友国际、华夏航空） 1）收入增速最快：铁路与快递 铁路板块收入规模257亿，同比增长36.9%，归属净利46.7亿，同比增长32%，同时，铁路板块为利润增速最快的板块。 快递板块收入规模315亿，同比增长36.6%，归属净利20.92亿元，同比增长27%。 2）收入增速下滑：高速公路 高速公路板块收入163亿元，同比下滑3.4%，是唯一下滑的子行业，归属净利53.86亿元，同比微增0.4%。 3）利润增速下滑：航运与公交 航运板块实现收入344亿元，同比增长6.1%，归属净利9.25亿元，同比下滑51%； 公交板块实现收入44.7亿元，同比增速9.5%，归属净利4.1亿元，同比下滑8%。 4）利润占比最大：航空：实现收入1174亿元，同比增长11%，归属净利94.1亿元，同比增速25.7%。收入占比23%，利润占比30%，继续位列第一，且利润占比较17Q1提升3个百分点。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 强推 南方航空（600029） 强推 东方航空（600115） 强推 韵达股份（002210） 推荐 广深铁路（601333） 强推 上海机场（600009） 推荐 《交通运输行业增值税率降低1%，利好 航空及铁路客运业务，持续推荐航空新时代 、建发及普路通——一周回顾与展望 （20180326- 20180401）》 2018-04-01 《主题角度重点关注自由贸易港；波音 飞机若加关税对航空公司利润影响有限， 但助于行业供给控制——一周回顾 与展望（20180402- 20180408）》 2018-04-09 《海南区域再迎重大发展机遇，南航3月 客座率4年最高——一周回顾与 展望（20180409- 0415）》 -8%5%17%29%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-02～2018-04-27 沪深300 交通运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018年5月1日 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5）利润增速快于收入：航空、物流、机场、港口 航空利润增速25.7%，收入增速11.1%, 物流收入占比46%，利润占比7%，提升1个百分点，物流规模大，净利率低的特征延续。 机场板块实现收入52.8亿元，同比增长14.4%，利润17.2亿元，同比增长19%，利润增速快于收入增速近5个百分点，反映高毛利的非航业务占比在不断提升。 港口板块实现收入增速12%，利润增速16.5%。 3. 航空板块：高油价下实现高增长，成本管控为扣汇利润增长打下强力基础 1）1季报财务数据综述： 汇兑助力，四大行利润增速均超60%（东航为扣非增速）。一季度，人民币对美元累计升值3.8%，国航、南航、东航、海航均实现同比超过60%的增速。其中国航79.2%居首，海航60.2%居末。东方航空扣非后增长62.4%（2017年2月转让东航物流收益18亿元），南航增速64.1%。 民营航空中：春秋票价水平提升，推动收入增速超运力投放 春秋航空通过提升票价水平，实现收益最大化，收入增速25.6%，利润增速27%（超过其17.2%的ASK增速） 2）成本费用管控出色使大航扣汇利润增速超预期 扣汇及扣公允价值变动损益后，国航、南航分别实现利润总额增速11%及15%，东航为下滑9%，超出此前市场预期。我们认为燃油成本以及扣油成本双管控打下了强力基础。 燃油成本：一季度油价上涨使得航油成本占比提升，三大航燃油成本占比均由30%提升至32%左右。但实际，一季度航空公司燃油成本涨幅低于此前市场预测 在3月《南方航空专项研究（一）：细拆成本费用，看航企管控能力提升》中我们提出2个观点： 其一为近年来节油举措成效渐显，座公里航油成本对布油敏感性下降； 其二为近15年扣油座公里成本复合增速（1.9%）低于CP I增速（2.4%），公司管控能力较强 从座公里成本角度： 国航、南航、东航座公里燃油成本分别为增长9.8%、8.1%及8.8%，均低于油价涨幅，反映公司节油效果显现，验证我们此前观点一； 而扣油座公里成本国航、南航、东航分别下降0.8%、4.1%及2.9%，验证观点二，航空公司在扣油成本上全面管控，获取了良好的效果。 附：耗油量：三大航均低于其运力增长，其中国航耗油量预计增速9%，南航耗油量9. 5%左右，东航因去年剥离东航物流的因素，使其耗油量同比提升仅6%。 2018-04-16 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 我们认为主要有如下因素： 1）航空公司大力推进节油措施 2）采用新机型更节油：包括新机型的引进更节油节能，如737max及320-neo等系列飞机普遍节油15%。 3）今年以来中国民航整体的运营效率和运营正常性提升显著，飞机效率提升也降低了油耗 4）此前我们报告中分析，人民币升值有利于航空公司降低购油成本。 费用：航空公司费用率整体下降 6家航空上市公司销售费用率及管理费用率分别为4.54%及2.59%，分别下降0.38及0.02个百分点；两者合计7.1%，下降0.4个百分点。 毛利率：吉祥航空居首，国航领跑三大航 吉祥航空以毛利率21.15%居首，国航15.83%位居次席，东航11.92%最低，南航为14.47%，国航在三大航中维持领先。 值得一提的是，在一季度燃油成本增幅较大的情况下，春秋航空实现了毛利率上行，由12.48%提升至15.44%。 投资建议：看好航空业步入新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期，强调三大航“强推”评级，春秋、吉祥“推荐”评级。 4. 制度红利使广深铁路业绩超预期 1）公司公告一季度业绩：报告期内，实现营业收入48.77亿，同比增长13.16%，归属净利4.46亿，同比大幅增长57.89%，大超预期。 2）超预期因素：或因制度红利，铁路货运清算方式变更为承运清算。 原货运运输清算机制为“分段计算、管内归已，直通清算”，现改为以承运企业为核算主体的“承运清算”方式， 因广深铁路体内线路仅有深圳-广州-坪石铁路，营业里程481.2公里，其中广坪段为京广线南段，而公司货物运输的主要市场为中国内陆中长途运输，我们认为该项政策施行对于公司货运业务收入、成本影响较大。由于政策刚施行，对于利润影响的具体金额暂不明朗。 3）清算机制改革是铁路改革又一举措。 a）此前铁路改革系列深度中，我们提出了四大突破口，其三即为清算机制市场化，透明化，从而提升路局积极性 b）以货运承运清算为例，以往铁路货运分段清算，承运公司揽货积极性不高，而承运清算机制下则可激发承运企业积极性，从而扩大货运规模，提升企业收入，对于整个货运系统，进一步提高生产效率； c）而随着整体货运规模增加，清算服务费或存在进一步市场化调整的空间，使得成本端进一步体现规模优势，与揽货形成良性循环。 4）投资建议：铁路改革提速，公司受益路径清晰（客运价格市场化及土地盘活），当前不足1.1倍PB，强调“强烈推荐”评级。 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 5. 上海机场、韵达股份表现持续出色，领跑各自子行业 1）上海机场： 收入利润增速行业居首。一季度，机场板块实现收入52. 77亿元，同比增长14.4%，归属净利17. 2亿元，同比增长19%，上海机场收入增速20.3%，利润增速28.6%，均居行业首位。利率由45. 4%提升至50.7%，提升幅度亦为板块最大。反映其核心枢纽机场非航业务逻辑持续在兑现。 盈利能力最强。上海机场起降及吞吐量增速均为最低，但收入及利润增速却为行业领先，反映其盈利能力更强。 国际增速快是其非航业务收入稳定快速增长的流量保障。 分结构看，上海机场国内起降架次同比为下滑0.8%，吞吐量同比提升1.6%，国际航线起降架次同比增长6.7%，旅客吞吐量同比增速9.5%。目前公司国际及地区吞吐量占比已经由49%提升至51%，超过国内旅客，国际航线增速高于国内也是公司非航业务尤其是免税业务的增速获得稳定的流量保障。 投资建议：看好核心机场的枢纽价值，目标价60元，强调“推荐”评级 我们预计公司2018-19年EPS分别为2. 4及2.7元，对应PE 21、19倍。上海机场为2018年华创交运金股组合，参考海外枢纽机场的估值水平，我们给予2018年25倍PE，对应股价60元，较现价20%的空间，强调“推荐”评级。 催化剂：免税招标进展，未来卫星厅有望贡献新增量。 2）韵达股份： 韵达收入、利润增速均领先行业。2018年1季度，4家快递上市公司贡献收入314.74亿元，同比增长36.6%，利润20.9亿元，同比增长26.5%， 韵达股份收入增速40.4%，利润增速44.7%，均超过行业增速。其中收入端增速仅次于圆通，而利润增速居首,利润占比由17%提升至19%。 1-3月韵达业务量增速55.7%，远超行业，份额提升至12.7% 1-3月，行业业务量累计完成99.22亿件，同比增长30.7%；业务收入累计完成485.5亿元，同比增长29.1%。 韵达业务量累计增速55.7%，增速持续超越行业，表明公司终端竞争力突出，源自总部成本改善利益共享与品质赋能，以及领先的经营效率。 公司市场份额从17年12月的11.8%提升至14.7%，规模护城河不断增强。作为规模效应突出的快递行业，公司市场份额上升→强化规模效应→增强成本优势→性价比提升，形成了正向循环路径。 投资建议：看好龙头企业增速持续超越行业。 我们维持此前观点： a）看18-19年，快递行业增速仍然会保持30%的较快增速，属于成长性行业。集中度持续运行在高位，行业份额正在加速向一二线快递集中。 b）公司快递在干线层面、加盟商层面、终端层面具备诸多优势。2017年公司干线降本增效，成本控制卓越，品质提升显著，干线经营效率领先； 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）