化工行业2013年年报及2014年一季报深度分析：Q1净利润小幅反弹,子行业继续分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Q1净利润小幅反弹，子行业继续分化 --化工行业2013年年报及2014年一季报深度分析 评级：增持 前次： 增持 分析师 联系人 燕云 刘强 S0740513110001 021-20315127 0531-68889344 yanyun@r.qlzq.com.cn liuqiang@r.qlzq.com.cn2014年5月8日 基本状况 上市公司数 229 行业总市值(百万元) 711091.00 行业流通市值(百万元) 532717.08 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2013A 2014E2015E国瓷材料 股价(元)16.93 25.4725.47摊薄每股收益(元)0.63 0.951.29总股本(亿股)1.25 1.261.26总市值(亿元)10.67 46.1541.37宏大爆破 股价(元)31.28 25.4725.47摊薄每股收益(元)0.75 1.181.49总股本(亿股)2.19 2.192.19总市值(亿元)68.50 55.7855.78鼎龙股份 股价(元)26.80 10.3010.30摊薄每股收益(元)0.25 0.410.55总股本(亿股)2.93 4.404.40总市值(亿元)36.45 51.5651.56备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  2013年行业收入与利润增速背道而驰，14Q1营收底部趋稳，净利润小幅反弹。2013化工行业229家上市公司共实现营业收入8,666亿元，同比增长15%，归属母公司股东的净利润为213亿元，同比下降1.3%。2014Q1化工行业共实现营业收入1969亿元，同比增长9.4%，营收增速环比上升0.1个百分点，仍处于低位徘徊；归属上市公司股东净利润50亿元，同比增长22.8%，主要受益于部分子行业毛利率的改善。子行业方面，染料和农药行业受环保政策影响，供需格局改善，产品价格处于高位，利润增厚；复合肥、民爆和轮胎子行业受原材料价格低迷，毛利率提升，期间费用变动幅度较小，盈利能力趋好。 Q1资产负债率继续上升，行业投资热情稳中有降。由于行业近三年来总体较为低迷，盈利能力处于历史偏低水平，以及部分子行业产能严重过剩，部分子行业亏损，化工行业（样本上市公司）资产负债率从2011年起总体处于上升通道，Q1达到61%，为近年来的高点，其中氮肥、化纤和纯碱超过70%。  Q1存货占比环比上升，去库存现象不明显。样本上市公司存货规模为1284亿元，同比增长13.5%；存货占比为11.7%，环比上升，符合季节特征，行业库存整体处于高位。存货占比：聚氨酯、其他塑料和石油贸易环比提升；纯碱、化纤、氮肥和氯碱季节性上涨；染料、农药、复合肥和轮胎行业呈下降趋势。 投资建议：我们认为行业总体需求仍处于底部，子行业业绩分化明显。料14年化工行业终端需求难有大的起色，建议密切关注宏观经济结构性刺激和环保压力政策带来的需求端和供应端的实质性改善。策略方面：可继续关注环保压力带来高景气的染料和农药板块；中期来看，可关注受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、民爆、氨纶和轮胎及橡胶制品子行业；长期建议关注竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司，推荐1）产品差异化程度高、农化服务能力强、现金流充裕的复合肥龙头：金正大。2）染料行业景气度高，且价格再度上涨，管理层参与增发长期看好公司成长：浙江龙盛。3）民爆行业加速整合，订单充裕的爆破服务领域龙头：宏大爆破。另，长期关注混合所有制改革有望提升公司估值的中国石化。 石油化工 证券研究报告行业季度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 内容目录 2013年化工行业总体表现：营收持续增长，净利润小幅下降 ........................... - 7 - 营收变化情况 ............................................................................................. - 7 - 盈利变化情况 ............................................................................................. - 7 - 2014Q1表现：营收底部趋稳，净利润小幅反弹 ............................................... - 9 - 营收：整体呈现改善迹象，增速底部趋稳 .................................................. - 9 - 毛利率：小幅增长，行业分化态势延续 ................................................... - 12 - 费用率：提效控费，Q1费用率同比微涨 ................................................. - 13 - 净利润：小幅反弹，增速创近三年新高，染料、农药和民爆行业相对强势- 16 - ROE环比持平、同比上涨，仍处于历史底部 ........................................... - 22 - 行业总资产同比增长，资产负债率持续上升 ............................................ - 24 - 行业投资稳中有降，产能扩张速度放缓 ................................................... - 27 - 存货占比环比回升，行业库存偏高 .......................................................... - 32 - 投资建议 ......................................................................................................... - 38 - 风险提示 ......................................................................................................... - 38 - 附录：样本公司列表 ....................................................................................... - 39 - 图表目录 图表1：化工各子行业2013年营业收入及净利润............................................. - 8 - 图表2：化工各子行业2013年利润率及期间费用率 ......................................... - 8 - 图表3：化工行业（样本公司）2014Q1行业运行数据 ..................................... - 9 - 图表4：化工各子行业2014Q1营业收入及利润表 ........................................... - 9 - 图表5：化工行业单季度收入及同比增速 ........................................................ - 10 - 图表6：氮肥行业单季度收入及同比增速 ........................................................ - 10 - 图表7：复合肥行业单季度收入及同比增速 .................................................... - 10 - 图表8：民爆行业单季度收入及同比增速 ........................................................ - 10 - 图表9：农药行业单季度收入及同比增速 ........................................................ - 11 - 图表10：化纤行业单季度收入及同比增速 ...................................................... - 11 - 图表11：纯碱行业单季度收入及同比增速 ...................................................... - 11 - 图表12：氯碱行业单季度收入及同比增速 ...................................................... - 11 - 图表13：氟化工行业单季度收入及同比增速 .................................................. - 11 - 图表14：聚氨酯行业单季度收入及同比增速 .................................................. - 11 - 图表15：轮胎/橡胶行业单季度收入及同比增速 .............................................. - 12 - 图表16：染料行业单季度收入及同比增速 ...................................................... - 12 - 图表17：其他塑料行业单季度收入及同比增速 ............................................... - 12 - 图表18：石油贸易行业单季度收入及同比增速 ............................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度报告 图表19：化工行业各子行业2014Q1单季度毛利率及毛利率同比变化 ........... - 13 - 图表20：化工各子行业2014Q1期间费用率 .................................................. - 14 - 图表21：化工行业单季度期间费用率 ............................................................. - 14 - 图表22：氮肥行业单季度期间费用率 ............................................................. - 14 - 图表23：复合肥行业单季度期间费用率 ......................................................... - 14 - 图表24：民爆行业单季度期间费用率 ............................................................. - 14 - 图表25：农药行业单季度期间费用率 ........