公司动态点评：大健康布局稳步推进

汤臣倍健（300146）公司动态点评 2015年07月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 陈鹏0755-83667314 Email:chpeng@cgws.com 执业证书编号:S1070514080008 目前股价 30.51 总市值（亿元） 222.12 流通市值（亿元） 102.95 总股本（万股） 72,801 流通股本（万股） 33,743 12个月最高/最低 58.19/23.75 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,207 2,788 3,409 (+/-%) 29.4% 26.3% 22.3% 净利润 655 842 1,064 (+/-%) 30.3% 28.5% 26.3% 摊薄EPS 0.90 1.16 1.46 PE 33.9 26.4 20.9 数据来源：贝格数据 <<布局跨境电商，促进战略升级>> 2015-06-29 <<大健康布局再下一城>> 2015-04-24 <<积极战略转型，打造医疗平台>> 2015-04-13 大健康布局稳步推进 ——汤臣倍健（300146）公司动态点评 预计公司2015-2016 年EPS为0.90元、1.16元，对应目前股价PE 分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，行业仍有增长空间，新品类值得期待，积极拥抱互联网，布局大健康，看好公司并购潜力，维持“推荐”评级。  大健康再下一城：汤臣倍健4,000 万元投资入股北京极简时代，交易完成后公司持有北京极简时代10%股权。公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业，推进移动健康/医疗平台的搭建，逐步在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。北京极简时代将成为汤臣倍健打造大健康生态体系的战略合作伙伴，与汤臣倍健在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作，整合双方资源为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。  获取健康流量入口：北京极简时代成立于2012 年7 月，主要从事技术开发、软件及互联网软硬件产品研发制作等业务，经过3 年快速发展，已经拥有领先的行业技术，并且搭建了坚实的市场和运营团队，已经推向市场的产品主要有“极简桌面”软件和硬件产品“极简手机”。主打产品极简手机2015 年5 月投入量产，虽然目前收入与利润数较小，但增长态势比较明显，公司管理层承诺截至2017 年底，极简时代累计用户不低于2600 万，极简时代手机产品累计销量不低于1000 万台。健康管理数据是打打造大健康生态体系的重要一环，入股极简时代是公司在健康管理数据流量入口的又一次布局，从极简时代手机所特有的健康服务平台获取健康数据，在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作，为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。  双方合作实现共赢：北京极简时代所搭建的智能手机及老年服务平台符合全球健康产业的发展方向，此次投资入股北京极简时代的交易是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源打造大健康生态圈的重要举措，汤臣倍健将整合北京极简时代的多方面资源实现多赢。双方将展开数据挖掘、健康管理服务等深度合作：（1）双方互换和共享用户数据，并就用户数据展开合作和应用；（2）北京极简时代若开展健康管理、膳食补充剂类业务，应优先与汤臣倍健合作；（3）汤臣倍健同意开放其销售渠道为北京极简时代销售其手机产品提供便利；（4）北京极简时代同意其手机产品预装汤臣倍健或其指定关联方的健康管理服务APP。  激励机制日益完善：2015年公司进一步划小经营单位，要设计更加适-50%0%50%100%150%200%14-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-06汤臣倍健 沪深300 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2015年07月16日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 应现代企业竞争的项目公司管理层持股计划，每个实体单位的管理层都将成立一个合伙企业，并由合伙企业持有经营实体的股权，从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值，让每一个经营团队都能在公司总体战略框架内真正成为各自经营项目的主人。公司已经在全资子公司广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技有限公司和桃谷医疗公司实现管理层持股，2015年7月公司推出第一期核心管理团队持股计划，参加对象拟为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心关键人员，员工持股计划是公司迈出“合伙人”计划的重要一步，使普通员工转变为“合伙人”，强化了归属感，将进一步激发母公司员工的积极性。  此时安全边际较高：为更好地把握市场机遇及实施公司的发展战略，在考虑未来的资本性支出及流动资金需求，充分分析营运资金状况与盈利能力的基础上，公司2014年提出非公开发行股票计划。参与非公开发行的五家机构分别为财通基金管理有限公司、杭州三赢实业有限公司、重庆新丰佳贸易有限公司、国联安基金管理有限公司、华安基金基金管理有限公司，非公开发行价格为26.65 元/股，非公开发行新增股份7,000 万股于2015 年2 月27 日在深圳证券交易所上市，锁定期12个月，公司质地优良，踏踏实实做事，此时具有较好的安全边际。  公司外延并购可期：汤臣倍健积极探索并购，继续寻求有协同效应的收购兼并对象，以并购为契机，以机制为保障，以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点，成就汤臣倍健的战略目标。公司主要以投资参股与合作的形式布局大健康产业内的若干标的，已经入股深圳倍泰，投资广发信德健康产业投资基金（一期），成立桃谷移动医疗公司，投资入股上海臻鼎、跨境电商有棵树、极简时代。公司账上现金充足，并购决心强烈，未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。  风险提示：新品类不达预期；系统性风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,482 1,705 2,207 2,788 3,409 成长性 营业成本 523 580 750 948 1,159 营业收入增长 39.0% 15.0% 29.4% 26.3% 22.3% 销售费用 317 397 508 627 750 营业成本增长 33.9% 10.8% 29.4% 26.3% 22.3% 管理费用 154 177 210 265 307 营业利润增长 51.6% 10.2% 38.0% 28.8% 26.5% 财务费用 -34 -44 -47 -64 -86 利润总额增长 51.9% 17.7% 30.1% 28.5% 26.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 50.4% 19.2% 30.3% 28.5% 26.3% 营业利润 503 554 764 984 1,245 盈利能力 营业外收支 0 38 6 6 6 毛利率 64.7% 66.0% 66.0% 66.0% 66.0% 利润总额 503 592 771 991 1,252 销售净利率 28.4% 29.5% 29.7% 30.2% 31.2% 所得税 82 90 116 149 188 ROE 20.3% 21.5% 25.4% 29.2% 32.7% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 18.9% 19.2% 23.6% 27.1% 30.3% 净利润 422 503 655 842 1,064 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 21.4% 23.3% 23.0% 22.5% 22.0% 流动资产 1,859 1,912 2,192 2,556 3,006 管理费用/营业收入 10.4% 10.4% 9.5% 9.5% 9.0% 货币资金 1,530 1,537 1,716 1,964 2,290 财务费用/营业收入 -2.3% -2.6% -2.1% -2.3% -2.5% 应收账款 40 43 56 71 87 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 7 22 28 35 43 所得税/利润总额 16.2% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 234 229 297 375 458 应收账款周转率 38.5 40.9 44.3 43.8 43.2 非流动资产 597 789 819 844 864 存货周转率 2.4 2.5 2.9 2.8 2.8 固定资产 386 429 556 580 602 流动资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2 资产总计 2,455 2,701 3,011 3,400 3,871 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 流动负债 214 243 286 344 406 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 9.1% 9.4% 9.8% 10.4% 10.8% 应付款项 67 67 87 110 134 流动比率 8.7 7.9 7.7 7.4 7.4 非流动负债 8 10 10 10 10 速动比率 7.6 6.9 6.6 6.3 6.3 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 223 253 296 354 416 EPS 1.29 0.76 0.90 1.16 1.46 股东权益 2,233 2,448 2,715 3,046 3,455 每股净资产 6.8 3.7 3.7 4.2 4.7 股本 1,491 1,532 1,572 1,613 1,654 每股经营现金流 1.5 0.7 0.8 1.0 1.3 留存收益 742 916 1,143 1,433 1,801 每股经营现金/EPS 1.2 1.0 0.9 0.9 0.9 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 2,455 2,701 3,011 3,400 3,871 PE 23.7 39.9 33.9 26.4 20.9 现金流量表 （百万） PEG 47.1 208.2 111.7 92.5 79.3 经营活动现金流 502 486 589 763 964 PB 4.5 8.2 8.2 7.3 6.4 其中营运资本减少 73 -5 -58 -58 -62 EV/EBITDA 61.5 54.2 41.2 32.4 25.8 投资活动现金流 -137 -236 -69 -69 -69 EV/SALES 24.7 21.3 16.4 12.9 10.6 其中资本支出 -73 -24 -20 -20 -20 EV/IC 14.1 12.8 11.6 10.3 9.1 融资活动现金流 -278 -245 -341 -446 -570