公司点评：电商业务实现跨越式发展，大健康平台战略稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 康泽药业（831397.OC) 电商业务实现跨越式发展，大健康平台战略稳步推进 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 分析师 联系人 张帆，CFA，首席分析师 龙贡波 021-20315209 010-59013843 S0740515020001 longgb@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 新三板研究小组 2016年1月5日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72.00 流通股本(百万股) 29.00 市价(元) 19.58 市值(百万元) 1409.76 流通市值(百万元) 567.82 [Ta le_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 224.73 372.22 457.78 1065.09 1887.48 营业收入增速 NA 65.63% 22.99% 132.66% 77.21% 净利润增长率 NA 46.98% 137.36% 231.36% 84.66% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.09 0.22 0.73 1.35 前次预测每股收益（元） - - - - - 市场预测每股收益（元） - - - - - 偏差率（本次-市场/市场） - - - - - 市盈率（倍） 308.72 210.05 88.49 26.71 14.46 每股净资产（元） 0.37 0.46 1.24 3.23 4.52 每股现金流量 0.06 0.27 0.17 1.23 1.17 净资产收益率 15.93% 20.16% 17.78% 22.69% 29.97% 市净率 53.08 43.03 15.73 6.06 4.33 总股本（百万股） 20.00 20.00 60.00 72.00 72.00 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年年度业绩预告：营业收入同比增长114%-140%，净利润同比208%-233%。公司公布2015年年度业绩预告，预计2015年度营业收入98,000-110,000万元，同比增长114%-140%；预计2015年度净利润4,900-5,300万元，同比增长208%-233%。我们认为公司在医药流通领域耕耘多年，实现了市场调拨、临床配送、零售连锁、电商批发及零售等医药流通领域全覆盖，相比于传统医药企业拥有电商业务的先发优势，相比于传统电商企业拥有医药领域的专业优势。在医药分家、处方药网售放开、供应链扁平化等趋势下，公司基于互联网的批零一体化、线上线下一体化的模式迎来发展机遇。  电商业务实现跨越式发展，预计2015年营收占比超50%。公司自2012年成立电子商务部以来，逐步建立了在产品资源、人才储备、团队和平台建设、仓储设备设施等方面的先发优势。零售电商业务方面，公司凭借线下长期积累的优势产品资源、专业的药事咨询、药事服务和健康管理，通过康泽官网平台以及天猫、京东、818医药网等第三方平台迅速发展。批发电商业务方面，公司通过为上下游提供增值服务，有效促进上下游降低运营成本，推动覆盖范围从区域性向全国性扩展。电商业务在公司的战略地位和营收占比不断提升，尤其是2015年，实现爆发性增长，预计全年电商业务占总营收50%以上。  外延并购实现资源互补，公司规模增长提速。公司积极通过并购方式实现外延式发展，成功重庆玉马、重庆瑞美臣、东莞广济公司、广州昂泰药业。我们认为外延式扩张战略有助于公司做强主业，快速提升市场份额。公司通过收购重庆玉马、重庆瑞美臣和广济公司将经营范围有效拓展至西南地区和东莞市场，通过收购昂泰药业可以取得美国贝克曼等公司部分优质产品代理权资源并将其作为公司配套电子商务业务的现代化医药物流配送中心和珠三角地区批零一体化管理中心的实施建设主体。随着与收购标的资源整合的推进，双方优势逐步发挥，实现资源互补并发挥协同效应，公司规模增长提速。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  设立医疗投资管理公司，大健康平台战略稳步推进。公司拟出资设立子公司广东潮侨医疗投资管理有限公司（注册资本为3亿元，预计三年内完成出资），以其为主要平台和载体，主导基于互联网的医院、医疗相关项目的投资和管理，建设一家以上基于互联网的综合三级甲等医院。我们前期一直在强调公司致力于打造互联网大健康产业平台：创立“汕头市龙湖良济堂中医诊所有限公司”实现从流通业务向下游医疗机构拓展，并引入“国医馆、国药馆”概念；设立“广东良济堂制药有限公司”，向上游拓展中药饮片生产业务。此次公司设立医疗投资管理公司有助于进一步完善自身的产业链，整合资源优势，推动电商业务发展，打造更有竞争优势的大健康产业平台。  盈利预测与估值分析：公司在巩固传统医药批发及零售业务基础上，电商业务取得跨越式进展，同时前瞻性地把业务范围向产业链上下游有效延伸，大健康平台战略稳步推进。在医药分家、处方药网售放开、供应链扁平化等趋势下，公司业绩有望继续保持快速发展。考虑到公司电商业务及连锁门店拓展超预期，我们对公司盈利预测进行了调整，预计：2015-2017年营业收入分别为10.65亿、18.88亿、32.45亿，同比增长为132.66%、77.21%、71.90%；预测公司2015-2017年净利润分别为0.53亿、0.98亿、1.70亿，同比增长为231.36%、84.66%、74.46%；2015-2017年EPS分别为0.73元、1.35元、2.36元，对应2015-2017年PE为26.7/14.5/8.3X。我们继续建议投资者密切关注公司电商业务进展、零售连锁业务进展及大健康产业平台建设，维持“买入”评级。  风险提示：连锁经营风险；医药电商政策风险；并购整合风险 图表1：2015-2017年公司营业收入预测（单位:百万元） 业务类别 2013年 2014年 2015E 2016E 2017E 批发业务 267.6 286.3 294.9 303.8 312.9 YOY 51.7% 7.0% 3.0% 3.0% 3.0% 零售连锁 104.5 99.1 158.6 396.5 674.0 YOY 116.6% -5.2% 60.0% 150.0% 70.0% 电子商务批发 0.0 68.8 509.1 967.4 1838.0 YOY 640.0% 90.0% 90.0% 电子商务零售 0.0 3.4 82.4 164.9 329.7 YOY 2300.0% 100.0% 100.0% 其他 0.0 0.1 20.0 55.0 90.0 合计 372.1 457.7 1065.1 1887.5 3244.6 YOY 65.6% 23.0% 132.7% 77.2% 71.9% 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：康泽药业财务摘要 资产负债表利润表(百万元)201320142015E2016E2017E（百万元）201320142015E2016E2017E资产营业收入372.2457.81,065.11,887.53,244.6流动资产减:营业成本342.0408.7920.21,630.72,803.3货币资金19.212.488.784.188.2 营业税金及附加0.81.22.95.18.8应收账款90.8136.4263.2466.4801.8 销售费用14.021.356.492.5152.5预付款项10.010.518.432.656.1 管理费用7.48.326.647.281.1其他应收款7.10.72.23.86.6 财务费用1.00.80.2-0.4-0.4存货58.160.7136.7242.3416.6 资产减值损失0.70.51.32.54.1其他流动资产4.05.77.18.610.1加:投资收益2.84.44.44.44.4非流动资产营业利润9.021.261.8114.3199.6长期股权投资净值0.10.10.10.10.1加:营业外收支净额0.30.40.30.40.5固定资产净值5.112.316.622.430.2减:所得税2.75.79.317.230.0在建工程净值0.02.33.75.99.5净利润6.615.952.897.5170.1无形资产净值0.90.90.60.50.4商誉0.90.80.80.80.8应占：其他非流动资产1.52.22.01.92.0母公司股东6.715.952.897.5170.1资产总计197.7245.1540.0869.51,422.3少数股东权益-0.10.00.00.00.0负债流动负债每股收益(全面摊薄)0.090.220.731.352.36短期借款16.013.50.00.00.8应付账款94.6122.8276.1489.5841.8现金流量表其他应付款31.32.32.33.03.6（百万元）201320142015E2016E2017E应交税费1.62.35.09.216.0经营活动产生的现金流量 8.2-40.84.17.624.0其他流动负债21.514.524.042.573.1投资性活动产生的现金流量-8.4-2.6-4.4-7.8-12.6非流动负债筹资活动产生的现金流量 0.035.176.6-4.4-7.3长期借款0.00.00.00.00.0现金本期增加或减少-0.2-8.376.3-4.64.1长期应付款0.00.00.00.00.0其他非流动负债0.00.00.00.00.0主要财务指标负债合计164.9155.5307.3544.2935.4201320142015E2016E2017E所有者权益资产负债率(%)83.4363.4456.9162.5965.77实收资本（或股本）20.060.072.072.072.0净资产收益率(%)20.4817.7822.6929.9734.93资本公积0.07.188.188.188.1毛利率(%)8.1110.7313.6013.6013.60留存收益12.822.572.6165.2326.8净利润率(%)1.803.484.965.165.24少数股东权益0.00.00.00.00.0流动比率1.151.461.681.541.47所有者权益合计32.889.6232.7325.3486.9营业收入增长率(%)65.6322.99132.6677.2171.90负债及所有者权益总计197.7245.1540.0869.51,422.3净利润增长率(%)46.98137.36231.3684.6674.46 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反