公司动态点评：各技术路线布局稳步推进，有望受益于TOPCon大规模产能释放

捷佳伟创（300724）公司动态点评 2022年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月25日 目前股价 137.45 总市值（亿元） 478.67 流通市值（亿元） 359.46 总股本（万股） 34,825 流通股本（万股） 26,152 12个月最高/最低 168.5/47.2 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83516142  wangshun@cgws.com 数据来源：IFIND <<Q2盈利短期承压，订单充足支撑多技术路线持续突破>> 2022-08-20 <<Q2盈利短期承压，订单充足支撑业绩稳定增长>> 2021-08-30 <<一季度业绩高增，订单充足保障业绩增长持续性>> 2021-04-30 各技术路线布局稳步推进，有望受益于TOPCon大规模产能释放 ——捷佳伟创（300724）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4044 5047 6208 7727 9655 (+/-%) 60.0% 24.8% 23.0% 24.5% 25.0% 归母净利润（百万元） 523 717 936 1184 1337 (+/-%) 36.9% 37.2% 30.5% 26.4% 12.9% 摊薄EPS（元/股） 1.63 2.12 2.69 3.40 3.84 PE 84 65 51 40 36 资料来源：长城证券研究院  事件：公司官方微信公众号日前发布消息，公司N型TOPCon SE激光及专用高温设备批量订单已进入交货环节；同时公司在海外陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。  TOPCon整线设备业务稳步推进，海外拓展超预期：10月20日公司官方微信公众号发布信息，公司N型TOPCon SE激光及专用高温设备已开始批量交货；公司的海外市场拓展顺利，近期在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。公司多年以来持续推进海外市场开拓，实现了对欧洲、印度、东南亚等国家和地区的稳步出口，随着海外光伏需求的不断提升，未来公司海外订单有望维持高增长态势。  受益于TOPCon 电池片厂商大规模扩产，公司订单有望实现快速增长：相较于其他N型技术，TOPCon可在现有PERC产线上升级改造而成从而使其更具经济性。主流厂商年底产能预计可超70GW，明年产能有望突破130GW。在TOPCon领域，公司PE-Poly技术路线设备实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且新型PE-poly路线的原位掺杂时间仅为传统LP路线的五分之一。未来随着TOPCon产能大规模释放，公司订单有望实现快速增长，  紧跟行业技术迭代，全面布局光伏各技术路线：公司紧跟光伏行业技术迭代，在TOPCon、钙钛矿、HJT等技术路线上进行了全面布局。根据公司微信公众号的消息，在钙钛矿领域，公司先后中标了RPD设备和钙钛矿电池蒸镀设备项目；在TOPCon领域，公司PE-Poly技术路线的设备再次中标全球太阳能头部企业TOPCon电池装备项目，此外公司年初拿到了GW级别的HJT设备订单。  投资建议：预计2021-2023年公司实现营业收入分别为62.08亿元、77.27亿元、96.55亿元，实现净利润分别为9.36亿元、11.84亿元、13.37亿元，-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/921/1222/322/722/10捷佳伟创核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 对应EPS分别为2.69、3.40、3.84，对应当前股价的PE倍数为51X、40X、36X，维持增持评级。  风险提示：电池片降本不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；TOPCon扩产不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4044.25 5047.21 6208.12 7726.70 9655.19 成长性 营业成本 2975.55 3805.77 4702.26 5895.92 7442.37 营业收入增长 0.60 0.25 0.23 0.24 0.25 销售费用 80.78 71.36 86.91 107.40 133.24 营业成本增长 0.73 0.28 0.24 0.25 0.26 管理费用 85.79 101.51 114.85 139.08 173.79 营业利润增长 0.36 0.41 0.28 0.27 0.13 研发费用 191.21 237.82 295.51 365.47 457.66 利润总额增长 0.36 0.40 0.29 0.27 0.13 财务费用 52.10 -6.76 -31.04 -30.91 -28.97 归母净利润增长 0.37 0.37 0.31 0.26 0.13 其他收益 131.73 138.52 113.07 127.77 126.45 盈利能力 投资净收益 -41.79 -12.97 -8.05 -2.96 8.10 毛利率 0.26 0.25 0.24 0.24 0.23 营业利润 580.93 817.27 1049.35 1333.42 1501.72 销售净利率 0.14 0.16 0.17 0.17 0.16 营业外收支 2.31 -0.95 0.68 -0.13 0.27 ROE 0.17 0.12 0.13 0.14 0.13 利润总额 583.24 816.32 1050.03 1333.29 1501.99 ROIC 0.35 0.47 0.58 0.62 0.56 所得税 71.46 102.54 126.00 159.99 180.24 营运效率 少数股东损益 -11.25 -3.61 -12.47 -10.91 -15.07 销售费用/营业收入 0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 523.03 717.40 936.50 1184.20 1336.82 管理费用/营业收入 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 流动资产 8692.74 11652.16 13095.59 15668.45 19335.73 财务费用/营业收入 0.01 0.00 -0.01 0.00 0.00 货币资金 1548.03 3990.91 4743.95 5408.69 6758.63 投资收益/营业利润 -0.07 -0.02 -0.01 0.00 0.01 应收票据及应收账款合计 2453.70 2796.93 2273.04 3951.25 4523.86 所得税/利润总额 0.12 0.13 0.12 0.12 0.12 其他应收款 37.26 12.78 80.00 80.00 80.00 应收账款周转率 5.82 4.34 5.00 4.80 4.50 存货 3822.54 4032.94 5110.35 5371.29 7032.65 存货周转率 1.13 1.29 1.36 1.47 1.56 非流动资产 590.69 1130.79 1033.46 1190.90 1237.54 流动资产周转率 0.57 0.50 0.50 0.54 0.55 固定资产 250.95 329.65 376.34 404.21 437.01 总资产周转率 0.53 0.46 0.46 0.50 0.52 资产总计 9283.43 12782.95 14129.05 16859.34 20573.27 偿债能力 流动负债 6207.50 6538.30 7041.63 8640.21 10693.95 资产负债率 0.67 0.51 0.50 0.51 0.52 短期借款 193.63 13.47 0.00 82.07 657.58 流动比率 1.40 1.78 1.86 1.81 1.81 应付款项 1640.98 2088.82 2213.02 3226.38 4146.46 速动比率 0.78 1.17 1.13 1.19 1.15 非流动负债 40.95 41.06 41.01 41.03 41.02 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.63 2.12 2.69 3.40 3.84 负债合计 6248.46 6579.35 7082.63 8681.24 10734.97 每股净资产 8.72 17.81 20.26 23.55 28.36 股东权益 3034.98 6203.59 7046.42 8178.10 9838.30 每股经营现金流 0.96 3.88 2.53 2.10 1.61 股本 321.22 348.28 348.28 348.28 348.28 每股经营现金/EPS 0.59 1.83 0.94 0.62 0.42 留存收益 2740.46 5869.86 6709.43 7852.02 9527.30 少数股东权益 -1.19 1.18 -11.29 -22.20 -37.27 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 9283.43 12782.95 14129.05 16859.34 20573.27 PE 84.33 64.83 51.12 40.42 35.81 现金流量表 （百万） PEG 2.65 2.84 1.45 1.27 1.57 经营活动现金流 333.77 1349.50 880.37 730.42 559.56 PB 15.77 7.72 6.78 5.84 4.85 其中营运资本减少 2557.98 644.87 -64.97 -468.62 -790.41 EV/EBITDA 58.63 38.79 38.86 30.12 26.11 投资活动现金流 -77.89 -571.32 -65.64 -137.04 -152.56 EV/SALES 11.18 6.96 6.87 5.43 4.27 其中资本支出 37.95 132.63 128.11 144.23 164.49 EV/IC 30.27 22.81 23.01 18.16 12.75 融资活动现金流 122.31 2241.38 -61.69 71.36 942.94 ROIC/WACC 3.42 4.33 5.31 5.64 5.11 净现金总变化 378.19 3019.56 753.04 664.74 1349.94 REP 8.86 5.27 4.34 3.22 2.49 公司深度报告 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资