跨行业大数据布局初见成效，联手中联通打开SaaS成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 天源迪科(300047.SZ) 跨行业大数据布局初见成效，联手中联通打开SaaS成长空间 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 25 分析师 联系人 李伟 樊生龙 S0740516110001 021-20315180 中泰证券通信团队 fansl@r.qlzq.com.cn liwei@r.qlzq.com.cn 2017年01月17日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 358 流通股本(百万股) 262 市价(元) 14.69 市值(百万元) 5,258 流通市值(百万元) 3,847 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (22%)(13%)(4%)4%13%22%1/18/162/5/163/3/163/24/164/14/165/5/165/30/166/22/167/22/168/15/169/5/169/27/1610/24/1611/11/1612/1/1612/28/16天源迪科沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1186.6 1676.6 2319.1 2965.7 3752.9 营业收入增速 16.0% 41.3% 38.3% 27.9% 26.5% 归属于母公司的净利润 61.2 63.1 130.7 172.0 215.4 净利润增长率 -49.9% 3.0% 107.3% 31.6% 25.2% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.20 0.40 0.48 0.61 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 96.0 93.2 45.5 37.5 30.0 PEG 2.4 2.0 1.7 1.5 1.2 每股净资产（元） 3.79 4.05 4.24 4.37 4.86 每股现金流 -0.04 0.17 -0.22 0.29 0.33 净资产收益率 5.4% 5.5% 10.0% 11.7% 13.1% 市净率 4.8 4.5 4.3 4.2 3.7 总股本（百万股） 319.22 323.54 359.02 364.40 364.40 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  2016年业绩预计大增，跨行业大数据布局成效初现。2017年1月16日，公司公告了2016年业绩预告，预计2016年实现归母净利润1.07亿元~1.26亿元，较上年增长70%~100%。2016年，公司在大数据方面推出了大数据采集、计算、开放共享、数据资产管理等一系列产品，增强了海量非结构化数据的处理技术，并在通信、公安、广电等行业迅速推广。具体业务方面，2016年公司电信行业收入稳定增长；在公共安全行业，警务云大数据平台系列产品及交通大数据平台产品市场影响力和收入快速提升；企业级应用也同步增长。依托多年积累的行业经验以及一系列外延并购，公司围绕“云计算、大数据、移动互联网应用”的发展策略已经初见成效。  收购维恩贝特，跨行业大数据平台再落一子。公司于2016年12月发布了拟收购贝恩贝特的公告，维恩贝特主要向国有银行、股份制银行等金融机构提供信息技术软件服务和开发，同时也为零售、消费、制造、教育等行业的客户在电子商务、互联网金融领域提供软件产品、应用解决方案、系统建设和IT 系统运营。此前，公司已经将业务拓展至交易所、结算公司和保险公司，本次收购完成后，公司将正式切入银行IT领域。双方有望整合各自的资源，在产品、客户、服务等方面产生明显的协同作用，推动公司在金融大数据领域的发展。  联合阿里云、中联通，试点打通中联通全国IT系统。据财新网1月17日报道，中联通宣布与阿里巴巴、天源迪科开展合作，国内首个用于管理手机号码资源的“卡号云”已在全国三个试点省市上线，并计划在半年内推广至全国。现阶段，国内运营商的IT系统都是“分省而治”，无法在全国范围内进行集中管控，严重影响了集团内部资源的利用效率。此次试点中，联通自身的云平台沃云将提供最底层的IaaS，阿里云负责打造PaaS平台，天源迪科则将提供SaaS服务。虽然目前的试点仅限于号码资源管理，但  [Table_Industry] 计算机应用 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 未来有望延伸至整个IT架构，届时中联通将实现全国范围内的集中统一管理。未来，中联通的云平台会享有全国范围内所有用户的数据资源，基于用户海量的行为数据，天源迪科可以刻画出用户画像，进而可以利用其云计算、大数据技术开发出更多的产品和服务。  投资建议：天源迪科通过内生加外延，不断加速产业BOSS和大数据业务的战略布局，是大数据领域具有跨行业数据资源的稀缺标的。通过和中联通、阿里云的合作，进一步打开了公司在运营商领域SaaS业务的成长空间。我们预计2016-2017年摊薄EPS分别为0.40元、0.48元和0.61元，维持“买入”投资评级，6个月目标价25元。  风险提示：1）重组预案未获证监会通过；2）中联通全国云平台建设力度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：财务报表摘要 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,186.6 1,676.6 2,319.1 2,965.7 3,752.9 成长性 减:营业成本 882.9 1,345.6 1,768.4 2,248.2 2,842.8 营业收入增长率 16.0% 41.3% 38.3% 27.9% 26.5% 营业税费 3.2 4.8 7.0 8.9 11.3 营业利润增长率 -48.4% -14.0% 149.8% 34.3% 26.8% 销售费用 61.7 66.6 108.3 139.4 180.1 净利润增长率 -49.9% 3.0% 107.3% 31.6% 25.2% 管理费用 151.3 176.6 277.1 355.9 450.4 EBITDA增长率 -21.8% 7.4% 23.2% 29.5% 22.4% 财务费用 17.9 16.9 6.6 12.3 15.7 EBIT增长率 -38.0% -12.3% 102.1% 36.6% 26.8% 资产减值损失 4.1 11.4 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 -35.5% 6.2% 64.4% 33.8% 25.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.2% 17.4% 32.6% 20.1% 19.0% 投资和汇兑收益 1.5 2.7 2.0 2.0 2.0 净资产增长率 6.9% 7.6% 6.7% 12.6% 11.9% 营业利润 66.9 57.5 143.7 193.0 244.7 加:营业外净收支 6.2 12.7 17.6 19.4 21.3 利润率 利润总额 73.1 70.2 161.4 212.4 266.0 毛利率 25.6% 19.7% 23.7% 24.2% 24.3% 减:所得税 4.5 -4.9 16.1 21.2 26.6 营业利润率 5.6% 3.4% 6.2% 6.5% 6.5% 净利润 61.2 63.1 130.7 172.0 215.4 净利润率 5.2% 3.8% 5.6% 5.8% 5.7% EBITDA/营业收入 12.5% 9.5% 8.5% 8.6% 8.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.1% 4.4% 6.5% 6.9% 6.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 259.4 410.3 347.9 444.8 562.9 固定资产周转天数 32 35 33 29 23 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 268 233 239 260 261 应收帐款 595.7 698.7 1,172.1 1,499.1 1,894.1 流动资产周转天数 330 303 295 305 309 应收票据 12.7 14.2 17.3 26.4 31.1 应收帐款周转天数 168 137 141 158 159 预付帐款 56.9 80.3 115.0 181.0 243.9 存货周转天数 72 75 74 75 75 存货 276.7 419.0 530.9 688.5 866.8 总资产周转天数 528 464 413 391 374 其他流动资产 -0.0 0.0 0.0 - 0.0 投资资本周转天数 457 382 347 340 321 可供出售金融资产 20.0 50.9 20.0 20.0 20.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 60.1 62.8 62.8 62.8 62.8 ROE 5.4% 5.5% 10.0% 11.7% 13.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.1% 5.0% 5.4% 5.6% 固定资产 139.4 188.9 230.0 244.9 243.7 ROIC 6.3% 5.6% 7.9% 7.9% 8.3% 在建工程 160.0 138.0 82.8 49.7 29.8 费用率 无形资产 213.6 209.3 197.3 186.6 176.9 销售费用率 5.2% 4.0% 4.7% 4.7% 4.8% 其他非流动资产 47.6 63.9 56.4 58.3 59.6 管理费用率 12.8% 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 资产总额 1,907.4 2,417.3 2,903.9 3,534.6 4,266.5 财务费用率 1.5% 1.0% 0.3% 0.4% 0.4% 短期债务 388.9 746.5 1,058.3 1,428.0 1,814.3 三费/营业收入 19.5% 15.5% 16.9% 17.1% 17.2% 应付帐款 18.8 58.6 71.8 79.0 113.0 偿债能力 应付票据 45.0 93.5 83.5 125.6 163.5 资产负债率 33.9% 43.9% 50.2% 53.9% 57.2% 其他流动负债 85.5 106.7 153.1 222.0 294.7 负债权益比 51.4% 78.2% 100.8% 117.0% 133.7% 长期借款 30.7 4.9 4.9 4.9 4.9 流动比率 2.00 1.57 1.53 1.51 1.49 其他非流动负债 16.1 23.9 23.9 23.9 23.9 速动比率 1.54 1.17 1.15 1.14 1.13 负债总额 647.4 1,061.1 1,457.5 1,906.5 2,438.4 利息保障倍数 4.73 4.41 22.72 16.65 16.55 少数股东权益 35.0 46.9 60.0 77.2 98.8 分红指标 股本 319.2 323.5 327.1 355.1 355.1 DPS(元) 0.03 - 0.08 0.10 0.12 留存收益 905.8 985.7 1,059.4 1,197.0 1,369.4 分红比率 18.1% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,260.0 1