6月货币融资数据点：信贷总量回暖，结构仍弱

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 信贷总量回暖，结构仍弱——6月货币融资数据点评 宏观研究快评 (2015.07.14) 投资要点：  一、信贷显著回暖，企业中长期贷款相对偏弱 6月信贷全面回暖，当月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增2013亿元、环比多增3798亿元，增幅显著。分部门来看，居民部门当月新增贷款4575亿元，其中新增短期贷款1704亿元，新增中长期贷款2941亿元，整体来看各期限贷款增长较为均衡，短期贷款表现较为平稳，而中长期贷款当月增长更为显著，不近期房地产成交量持续攀升相符。企业部门当月新增信贷8603亿元，同比多增1337亿元，主要来自票据融资的大幅增长，环比来看，当月多增3206亿元，主要源自企业短期贷款的大幅增长，企业部门中长期贷款增幅相对偏弱。6月信贷虽有显著增长，但其结构幵丌尽如人意，企业部门中长期贷款的走势相对偏弱，将直接削弱未来经济企稳的力度。  二、表外融资环比回暖，社融结构依然向好 在信贷大幅回暖的带动下，6月社融规模为1.86万亿元，环比大幅增长6404亿元，但同比依然为负。从结构来看，6月表外融资中新增委托贷款、新增信托贷款环比增长较为显著，当月新增委托贷款1414亿元，新增信托贷款537亿元，环比分别多增1090亿元及732亿元。但表外融资在当月社融占比中由5月的8%回落至4%，而表内融资、直接融资占比有所上升，整体来看，表外融资的扩张幵较为温和，社融结构依然向好。  三、M2显著回升，经济企稳仍将漫长 6月末，M2同比增11.8%，较上月回升1%，同比继续走低。M2环比大幅改善，显示信用派生速度有所好转。进入二季度，高频数据显示经济边际仍在恶化，基本面的持续疲弱，使政策频出逐步放松对地方平台融资限制以推动基建项目开工，一定程度上有利于信用派生速度的改善。但从当月信贷投放结构来看，企业部门中长期信贷增长势头依然偏弱，在当前经济环境下，银行风险偏好难以扭转，6月信贷回暖丌排除年中这一季节性因素所致，未来经济企稳仍将需要较长时间。我们仍维持前期判断，下半年财政政策仍将更加积极，预计经济有望在三季度末出现止跌迹象。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《出口向好可期，进口改善仍需时日—2015年6月外贸数据简评》 2015-07-14 《价格弱势难改，通缩风险仍存——2015年6月价格数据点评》 2015-07-09 《美国非制造业景气程度回升，内需增加，就业下滑—6月美国非制造业PM I数据简评》 2015-07-07 《希腊退欧风险升级，戒将重启新一轮谈判—7月5日希腊公投简评》 2015-07-06 《美国就业市场基本维稳—2015年6月美国非农就业数据简评》 2015-07-03 《经济仍处下行通道——2015年6月经济数据前瞻》 2015-07-03 证券研究报告 宏观研究 2015年07月14日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、信贷显著回暖，企业中长期贷款相对偏弱....................................................................................................................................... 3 二、表外融资环比回升，社融结构依然向好 ........................................................................................................................................... 3 三、M2显著回升，经济企稳仍将漫长...................................................................................................................................................... 4 图表目录 图1：居民部门各期限贷款均衡增长.......................................................................................................................................................... 3 图2：企业部门中长期贷款增势相对偏弱................................................................................................................................................. 3 图3：表外融资占社融比重下降................................................................................................................................................................... 3 图4：委托贷款、信托贷款温和反弹.......................................................................................................................................................... 3 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：央行近期公布2015年6月金融统计数据报告及社会融资规模统计数据报告，我们从以下三方面对数据进行分析。 一、信贷显著回暖，企业中长期贷款相对偏弱 6月信贷全面回暖，当月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增2013亿元、环比多增3798亿元，增幅显著。 分部门来看，居民部门当月新增贷款4575亿元，其中新增短期贷款1704亿元，新增中长期贷款2941亿元，整体来看各期限贷款增长较为均衡，短期贷款表现较为平稳，而中长期贷款当月增长更为显著，与近期房地产成交量持续攀升相符。企业部门当月新增信贷8603亿元，同比多增1337亿元，主要来自票据融资的大幅增长，环比来看，当月多增3206亿元，主要源自企业短期贷款的大幅增长，企业部门中长期贷款增幅相对偏弱。 6月信贷虽有显著增长，但其结构并不尽如人意，企业部门中长期贷款的走势相对偏弱，将直接削弱未来经济企稳的力度。 图1：居民部门各期限贷款均衡增长 图2：企业部门中长期贷款增势相对偏弱 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 二、表外融资环比回升，社融结构依然向好 在信贷大幅回暖的带动下，6月社融规模为1.86万亿元，环比大幅增长6404亿元，但同比依然为负。 从结构来看，6月表外融资中新增委托贷款、新增信托贷款环比增长较为显著，当月新增委托贷款1414亿元，新增信托贷款537亿元，环比分别多增1090亿元及732亿元。但表外融资在当月社融占比中由5月的8%回落至4%，而表内融资、直接融资占比有所上升，整体来看，表外融资的扩张并较为温和，社融结构依然向好。 图3：表外融资占社融比重下降 图4：委托贷款、信托贷款温和反弹 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 三、M2显著回升，经济企稳仍将漫长 6月末，M2同比增11.8%，较上月回升1%，同比继续走低。 M2环比大幅改善，显示信用派生速度有所好转。进入二季度，高频数据显示经济边际仍在恶化，基本面的持续疲弱，使政策频出逐步放松对地方平台融资限制以推动基建项目开工，一定程度上有利于信用派生速度的改善。但从当月信贷投放结构来看，企业部门中长期信贷增长势头依然偏弱，在当前经济环境下，银行风险偏好难以扭转，6月信贷回暖不排除年中这一季节性因素所致，未来经济企稳仍将需要较长时间。我们仍维持前期判断，下半年财政政策仍将更加积极，预计经济有望在三季度末出现止跌迹象。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，民族证券宏观分析师。曾任职于某信用评级公司，关注地方政府融资平台及城投债评级。2014年9月加入民族证券研究所宏观研究团队，负责货币政策及债券市场研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发