2015年铁矿石市场上半年回顾下半年展望

金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执笔： 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com9 复核： 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 摘要 2015年上半年，铁矿石市场探底回升。铁矿石价格整体走势大致可分为两阶段，分界为3月底4月初。第一阶段，铁矿石价格延续了去年的下跌行情，在经历春节前后的弱势震荡后，快速下行，并创下2008年TSI指数成立以来的最低价。第二阶段，铁矿石价格强势反弹，TSI于6月11日升至二季度高点65.4美元/吨，较低点的最大升幅达到37.4%，铁矿石熊市格局已被技术性打破。 然而，供大于求的基本面仍未被打破。需求方面，全球钢铁产量从高位下滑，尤其是中国，1至5月的月产量同比几乎每月都在下滑；中国的铁矿石1至5月累计进口量亦出现了首度同比下滑；与此同时，钢铁企业普遍主动去库存，显示出对未来需求前景较为悲观预期。供给方面，国际铁矿石巨头扩产步伐松动，主要原因是铁矿石价格长期低迷令矿商利益普遍受损，但产量仍维持高位，潜在产能较大，矿业巨头联手减产保价的可能性较低。 另外，技术面显示，铁矿石价格在65美元/吨（TSI）或450元/吨（铁矿石期货）遭遇较大的上升阻力。预计经历4至6月的反弹后，下半年铁矿石价格无法冲破前期阻力位，将再度下跌，TSI和大商所I1509合约的价格波动区间分别为[55, 70]美元/吨和[400, 460]元/吨。 商品与期货交易部 2015年7月7日 日 2015年铁矿石市场上半年回顾下半年展望 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 目录 一、走势回顾 ............................................... - 3 - 二、市场分析 ............................................... - 6 - （一）整体需求延续低迷 ................................. - 6 - （二）供给维持高位，但矿商扩产步伐出现松动 ............. - 9 - （三）国际航运市场景气度见底并缓慢回升 ................ - 12 - 三、后市展望——下半年铁矿石或将重回下跌趋势 .............. - 13 - 图表 图1. TSI国际铁矿石价格指数 .............................. - 3 - 图2. 大商所铁矿石期货价格 ................................ - 4 - 图3. 大商所铁矿石期货与上期所螺纹钢期货价格对比 .......... - 5 - 图4. 境内外价差（I1509价格-TSI价格） .................... - 6 - 图5. 全球钢铁生产情况 .................................... - 7 - 图6. 中国钢铁生产情况 .................................... - 7 - 图7. 中国港口铁矿石库存情况 .............................. - 8 - 图8. 铁矿石月度进口量情况 ................................ - 9 - 图9. 巴西与澳大利亚铁矿石出口情况 ....................... - 10 - 图10. 四大矿商季度产量变化 ............................... - 11 - 图11. 主要铁矿石寡头相对股价涨跌幅度 ..................... - 12 - 图12. 波罗的海干散货指数 ................................. - 13 - 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 2015年铁矿石市场上半年回顾下半年展望 一、走势回顾 国际铁矿石价格指数TSI①开于71.2美元/吨，收于59.3美元/吨，较年初的开盘价下跌了16.7%，上半年最低价为4月2日和6日的46.7美元/吨，最高价为1月2日的71.2美元/吨。TSI铁矿石价格上半年走势大致可分为两阶段，二者分界为3月底4月初。第一阶段，铁矿石价格延续了去年的下跌行情，在经历春节前后的弱势震荡后，快速下行，并创下2008年TSI指数成立以来的最低价。第二阶段，铁矿石价格强势反弹，并于6月11日升至二季度高点65.4美元/吨，较低点的升幅达到37.4%，铁矿石熊市格局已被技术性打破。 图1. TSI国际铁矿石价格指数 数据来源：路透，建行商品部 国内大连商品交易所铁矿石期货②经历了两轮活跃合约的转换，1月合约和5月合约先后完成交割。目前的活跃合约和次活跃合约换至 ① TSI：The Steel Index，CFR到中国、含铁量62%的铁矿石现货价格指数，单位：美元/吨。 ② 铁矿石期货：活跃合约为5月、9月和1月合约，单位：元/吨。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 1509合约和1601合约,近月合约I1509对远月合约I1601呈溢价状态。5月中旬前，近月和远月的跨月价差基本持稳，但5月中旬后，近月合约对远月合约的溢价明显拉宽，并在6月中下旬TSI升至二季度高位后一度拉宽至25元/吨左右。截至6月30日，1509合约和1601合约分别收报416元/吨和397元/吨。 图2. 大商所铁矿石期货价格 数据来源：大商所，建行商品部 国内大连商品交易所铁矿石期货和上海期货交易所的螺纹钢期货③同属于钢铁产业链上的品种，但螺纹钢期货价格的走势与铁矿石期货走势存在一定差异。铁矿石在4月至5月有较强的反弹行情，而同期螺纹钢则反弹较弱；进入6月，螺纹钢走势更加疲弱，上海和大连两市呈现螺纹钢领跌，铁矿石跟随下跌的状态。螺纹钢主力10月合约1月5日开于2583元/吨，6月30日收于2135元/吨，上半年下跌了17.3%。同期铁矿石主力9月合约开于496元/吨，收于416 ③螺纹钢期货：活跃合约为5月、10月和1月合约，单位：元/吨。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 元/吨，上半年下跌了16.1%。 图3. 大商所铁矿石期货与上期所螺纹钢期货价格对比 数据来源：大商所，建行商品部 境内外期现价差显示，大商所铁矿石活跃合约I1509价格与TSI（经增值税调整后折人民币报价）现货价格的价差维持+/-50元/吨的范围。其中，2月初至5月初，境内期货呈升水状态，同期铁矿石价格为下跌趋势；此后境内期货价格逐渐转为贴水状态，同期铁矿石价格为上涨趋势。这在一定程度反映出国内铁矿石价格仍然处于跟随国际铁矿石价格走势的状态。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 图4. 境内外价差（I1509价格-TSI价格） 数据来源：Wind，建行商品部 二、市场分析 （一）整体需求延续低迷 1.全球钢产量维持高位，但同比下滑 根据世界钢铁协会（World Steel Association）的统计数据，今年1至5月，全球粗钢产量为67433万吨，同比下降1.21%，去年同期为68257万吨。从产能利用率来看，受到周期性及季节性因素的综合影响，全球粗钢产能于1月一度跌至69.5%记录低位，此后有所回升，但目前仍处于产能利用率较低的状态。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 图5. 全球钢铁生产情况 数据来源：世界钢铁协会，建行商品部 2.中国钢产量维持高位，但增长失速 根据国家统计局公布的粗钢产量数据，今年1至5月，全国钢产量33887万吨，同比下降0.43%，去年同期为34032万吨。从月度产量来看，今年1至5月的月度钢产量整体仍然维持在高位，但增长已然失速，仅4月同比增长0.1%，其余月份均为负增长。 图6. 中国钢铁生产情况 数据来源：国家统计局，建行商品部 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 3.中国港口库存持续下降，且速度加快 根据钢之家的港口库存统计数据，我国的铁矿石库存在去年年中达到11000万吨高位后，今年1至5月港口库存持续下滑，且下滑速度有所加快，周环比降幅一度在5月8日当周达到4.9%。截至6月26日，主要港口铁矿石库存为7935万吨，较1月2日当周10060万吨下降21.1%。 图7. 中国港口铁矿石库存情况 数据来源：钢之家，建行商品部 4.中国铁矿石进口首度下滑 根据中国海关总署的统计数据，今年1至5月，我国铁矿石累计进口量37815万吨，同比下滑1.22%，去年同期进口量38281万吨，为近年来首次，2014年1至5月累计进口量同比增长18.8%。从月度进口量来看，整体呈现下滑态势更为明显，除了3月进口有所增长外，其余月份的进口同比和环比变化均为负增长。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 9 - 图8. 铁矿石月度进口量情况 数据来源：国家统计局，建行商品部 （二）供给维持高位，但矿商扩产步伐出现松动 1.澳、巴出口维持高位增长，但增速下滑 2015年上半年，全球最大的铁矿石供应国巴西和澳大利亚的铁矿石出口量仍然处于高位，但出口增速逐步下滑，并有逐步转为负增长的趋势。 根据澳巴两国官方统计数据，今年1至5月，巴西铁矿石出口量为13577万吨，同比增长6.7%，去年同期出口量为12719万吨；今年1至5月，澳大利亚铁矿石出口量为23929万吨，同比增长9.3%，去年同期出口量为21901万吨。从月度出口情况来看，澳大利亚的铁矿石出口增速在2014年初达到峰值，此后逐步下滑，出口量则有所滞后，在2014年底达到峰值；巴西的铁矿石出口增速变化较不稳定，在0值附近大幅波动。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 10 - 图9. 巴西与澳大利亚铁矿石出口情况 数据来源：Bloomberg，建行商品部 2.国际铁矿供给巨头受累矿价下跌，扩产步伐出现松动 截至上半年底，矿商的二季度财报尚未公布。根据各大矿商公布的2015年一季度的产量数据，仅必和必拓产量持续两个季度保持扩张态势，并在最新的一个季度内，产量达到5897.9万吨，超过力拓，成为澳大利亚第一、世界第二的铁矿石供应商。澳洲另外两家大型矿商——力拓和Fortescue金属集团（FMG）在今年一季度均收缩了铁矿石供应，其中力拓1季度铁矿石产量为5233.9万吨，环比下滑17.2%，FMG产量为3550万吨，环比下滑18.6%。全球最大的铁矿石供应商巴西淡水河谷公司则持续两个季度铁矿石供应下滑，今年一季度产量8880.5万吨，环比下滑9.3%。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 11 - 图10. 四大矿商季度产量变化 数据来源：Bloomberg，建行商品部 受累于铁矿石价格下跌，矿商股价整体下跌。其中，中型矿商F.M.G股价受到的影响最大，4月初一度下跌达40%，此后虽受到铁矿石价格上涨有所提振，但6月底再度下跌。即使是股价表现最好的必和必拓公司，上半年底也跌破了年初的价格。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 12 - 图11. 主要铁矿石寡头相对股价涨跌幅度 数据来源：Bloomberg，建行商品部 （三）国际航运市场景气度见底并缓慢回升 2014年的国际航运市场延续低迷，海运费整体保持低位运行态势，走势相对平和，波动幅度有所收窄。从波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index，缩写BDI)来看，2013年四季度，航运市场曾一度