环保公用 2017年01月11日 中金环境 (300145) PPP项目再下一城，公司环评业务引流效应凸显 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：25.57元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.nanfang-pump.com 大股东/持股 沈金浩/29.13% 实际控制人/持股 沈金浩/29.13% 总股本(百万股) 668 流通A股(百万股) 394 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 170.77 流通A股市值(亿元) 100.80 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 40.12 行情走势图 相关研究报告 《中金环境*300145*业绩完美兑现，充足订单确保公司持续增长》 2017-01-05 《中金环境*300145*污泥订单如期而至，员工分享持股红利》 2016-12-07 《中金环境*300145*业绩高速增长，以环评、污泥处理为起点打造环保综合服务平台》 2016-10-25 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱正 一般从业资格编号 S1060116050045 QIUZHENG320@PINGAN.COM.CN 庞文亮 一般从业资格编号 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 2017年1月10日，公司预中标清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目，预中标金额10.33亿元。 平安观点：  PPP订单不断，公司环评业务引流效应凸显。公司本次预中标项目总设计面积197.30公顷，水面面积 44.34公顷，预中标金额达10.33亿元。此外，2016年12月26日，公司与桃源县人民政府就沅水桃源段上游及小流域治理项目达成合作意向，签署PPP 项目协议，预计总投资约10亿元。公司主要负责项目觃划、咨询、设计等前期工作。我们认为公司连续中标大型PPP项目，表明公司环评业务引流效应已经显现，未来公司环评引流效应叠加PPP项目经验优势将给公司带来更多PPP订单，公司业绩弹性将大幅增强。  污泥订单落地，金山环保走出江苏的坚实一步。2016年12月3日，公司子公司金山环保拟与肥东县环保局及住建局签署市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议，项目建设觃模230吨/日，特许经营期30年，总投资3.1亿元。我们预计项目最快将于2017年下半年建成幵投运，将为公司每年贡献近2000万收入，500-600万净利润。假设工程建设期确认收入，将为明年贡献上千万净利润。金山环保2017年承诺实现3亿元净利润，该项目将进一步确保公司完成业绩承诺。  三期员工持股计划接力二期，股权激励助力公司业绩高增长。公司第二期员工持股计划于2016年11月26日解禁，目前已全部卖出。公司第三期员工持股计划已于2016年12月13日购买完毕，买入数量占公司总股东的比例为2.52%，买入价格为24元，略低于当前股价，为公司当前股价提供一定安全边际。另外，公司股权激励已授予完毕，行权价格为27.84元，行权条件以2015年净利润为标准，2016-2018年净利润分别不低于4.56、6.04、7.25亿元，我们认为股权激励的实施将充分调动员工工作的 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1571 1,948 2,887 3,684 4,545 YoY(%) 16.9 24.0 48.2 27.6 23.4 净利润(百万元) 196.7 284 485 683 877 YoY(%) 23.7 44.3 70.9 40.9 28.3 毛利率(%) 38.0 41.9 40.9 41.6 41.5 净利率(%) 12.5 14.6 16.8 18.5 19.3 ROE(%) 13.0 7.8 11.8 14.5 15.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.42 0.73 1.02 1.31 P/E(倍) 86.80 60.2 35.2 25.0 19.5 P/B(倍) 11.79 4.8 4.3 3.7 3.2 -50%0%50%100%Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16中金环境 沪深300 证券研究报告 中金环境﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 积极性，为公司业绩持续增长提供保障。  盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年实现营业收入28.87、36.84、45.45亿元，每股收益为0.73、1.02、1.31元，同比增长70.9%、40.9%、28.3%。维持35.7元目标价，距当前股价40%上涨空间，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：泵产品毛利下降，应收账款回款速度较慢。 中金环境﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2523 2219 2768 3392 现金 1132 848 985 1678 应收账款 617 758 917 977 其他应收款 36 69 94 87 预付账款 67 67 86 85 存货 388 425 511 513 其他流动资产 283 52 174 52 非流动资产 2840 3758 3827 3934 长期投资 216 0 0 0 固定资产 878 905 967 1060 无形资产 457 528 539 550 其他非流动资产 1290 2325 2321 2324 资产总计 5363 5976 6595 7325 流动负债 1710 1266 1328 1294 短期借款 845 323 241 150 应付账款 375 384 444 443 其他流动负债 491 559 643 701 非流动负债 21 628 596 563 长期借款 12 619 586 554 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 1731 1895 1923 1858 少数股东权益 76 72 68 62 股本 333 668 668 668 资本公积 2379 2046 2046 2046 留存收益 840 1253 1842 2599 归属母公司股东权益 3556 4009 4603 5406 负债和股东权益 5363 5976 6595 7325 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 192 620 474 1042 净利润 282 482 679 871 折旧摊销 64 69 76 85 财务费用 -4 8 -8 -35 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 -182 66 -268 127 其他经营现金流 33 -5 -5 -5 投资活动现金流 -83 -981 -140 -187 资本支出 142 1128 64 102 长期投资 -216 216 0 0 其他投资现金流 -157 363 -76 -85 筹资活动现金流 587 77 -196 -163 短期借款 843 -522 -82 -91 长期借款 -10 607 -33 -33 普通股增加 71 335 0 0 资本公积增加 1771 -333 0 0 其他筹资现金流 -2088 -10 -81 -39 现金净增加额 699 -284 138 693 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1948 2887 3684 4545 营业成本 1132 1707 2152 2660 营业税金及附加 19 22 30 39 营业费用 260 303 368 436 管理费用 198 271 324 386 财务费用 -4 8 -8 -35 资产减值损失 29 22 35 49 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 315 553 783 1010 营业外收入 21 20 21 21 营业外支出 4 4 5 4 利润总额 333 568 799 1026 所得税 51 87 120 156 净利润 282 482 679 871 少数股东损益 -2 -3 -5 -6 归属母公司净利润 284 485 683 877 EBITDA 424 663 896 1122 EPS（元） 0.42 0.73 1.02 1.31 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 24.0 48.2 27.6 23.4 营业利润(%) 47.5 75.4 41.6 29.0 归属于母公司净利润(%) 44.3 70.9 40.9 28.3 获利能力 毛利率(%) 41.9 40.9 41.6 41.5 净利率(%) 14.6 16.8 18.5 19.3 ROE(%) 7.8 11.8 14.5 15.9 ROIC(%) 6.9 10.1 12.7 14.3 偿债能力 资产负债率(%) 32.3 31.7 29.2 25.4 净负债比率(%) -7.6 3.1 -2.7 -17.2 流动比率 1.5 1.8 2.1 2.6 速动比率 1.2 1.4 1.7 2.2 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 5.0 4.2 4.4 4.8 应付账款周转率 3.8 4.5 5.2 6.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.73 1.02 1.31 每股经营现金流(最新摊薄) -0.17 0.93 0.71 1.56 每股净资产(最新摊薄) 5.32 6.00 6.89 8.09 估值比率 P/E 60.17 35.20 24.99 19.48 P/B 4.80 4.26 3.71 3.16 EV/EBITDA 39.8 26.1 19.0 14.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回