环保 2016年12月12日 天翔环境 (300362) PPP项目再下一城，在区域环保龙头之路上快速前行 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：20.87元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.tbhic.cn 大股东/持股 邓亲华/31.25% 实际控制人/持股 邓亲华/% 总股本(百万股) 427 流通A股(百万股) 165 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 89.11 流通A股市值(亿元) 34.45 每股净资产(元) 4.14 资产负债率(%) 47.90 行情走势图 相关研究报告 《天翔环境*300362*大股东增持完成，公司安全边际显现》 2016-11-25 《天翔环境*300362*技术全球领先的水务全产业链企业，借外延+PPP快速成长》 2016-09-27 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱正 一般从业资格编号 S1060116050045 QIUZHENG320@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 2016年12月9日，公司収布公告预中标简阳市石盘镇食品医药产业园污水与供水PPP项目。项目概算总投资2.48亿，其中官网投资约0.79亿、厂区建设投资约1.7亿，设计供水能力近期3万m3/日、远期5万m3/日，污水处理能力近期1.5万m3/日，远期5万m3/日，工期1年。 平安观点：  PPP项目再下一城，西南区域环保龙头逻辑得到加强  石盘镇食品医药产业园是公司中标的第二个PPP项目。项目金额虽然不大，但是食品医药行业污水污染物BOD、COD含量较高，一直是最难处理的废水种类之一。工业污水PPP项目中标进一步印证了公司拥有国内最顶尖污水处理技术。  项目位于四川简阳市，与简阳农村污水PPP项目处同一城市，进一步验证了公司在四川省内拥有较强的拿单能力，在成为西南区域环保龙头路上稳步前行。  对公司未来业绩造成积极影响  从投资上看，项目管网工期0.25年，总工期1年，假设项目工程期确认收入，净利润率12%，则明年能为公司带来近3000万净利润，占公司2017年股权激励计划业绩考核目标利润近10%。  远期经营上看，假设项目达到满产，按项目供水水价2.8元/ m3，污水处理价格5-8元/ m3（假设每吨COD处理费2000元），每年运营天数按350天计，项目每年产生收入约6000-7000万元，按15%-20%净利润率计，每年产生净利润1000万元以上。  上调盈利预测，维持强烈推荐评级：鉴于企业承接PPP项目速度加快，油田废水处理订单迅速增加，我们上调了公司的17-18年盈利预测。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 399 494 882 2,881 4,795 YoY(%) 12.2 23.7 78.7 226.5 66.4 归母净利润(百万元) 33.3 47 111 356 544 YoY(%) 3.5 42.5 134.1 220.8 52.7 毛利率(%) 36.1 44.2 37.1 38.8 38.8 净利率(%) 8.3 9.6 12.6 12.4 11.3 ROE(%) 5.4 3.2 3.1 9.0 12.5 EPS(摊薄/元) 0.08 0.11 0.26 0.83 1.27 P/E(倍) 267.8 188.0 80.3 25.0 16.4 P/B(倍) 14.5 5.5 2.3 2.2 2.0 -50%0%50%100%Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16天翔环境 沪深300 证券研究报告 天翔环境﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 假设BWT收购于2017年2季度完成，预计公司2016-2018年主营业务收入为8.8、28.8、47.9亿元，同比增长78.7%、226.5%、66.4%，归母净利润分别为1.1、3.6、5.4亿元，同比增长134.1%、220.8%、52.7%，EPS为0.26、0.83、1.27元。（原盈利预测16-18年归母净利润1.1、3.2、4.1亿元，EPS为0.26、0.75、0.96元。） 考虑公司拥有优质资产、持续幵购预期与技术溢价，给予公司12个月目标价30元，维持 “强烈推荐”评级。  风险提示：PPP项目承接速度低于预期。 天翔环境﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2659 2324 4325 4708 现金 1438 507 1307 1262 应收账款 376 507 1294 1370 其他应收款 47 306 334 625 预付账款 116 178 398 435 存货 673 714 926 968 其他流动资产 9 113 66 48 非流动资产 1188 1205 2225 2417 长期投资 62 98 133 169 固定资产 508 539 713 885 无形资产 136 131 182 176 其他非流动资产 483 437 1196 1187 资产总计 3848 3529 6549 7126 流动负债 1513 923 1366 1410 短期借款 439 332 359 349 应付账款 142 175 412 426 其他流动负债 933 416 595 635 非流动负债 673 740 911 1004 长期借款 530 584 758 852 其他非流动负债 142 156 153 152 负债合计 2186 1663 2277 2415 少数股东权益 36 44 62 91 股本 140 426 556 556 资本公积 1274 1105 2697 2697 留存收益 209 291 529 849 归属母公司股东权益 1625 1865 4210 4620 负债和股东权益 3848 3529 6549 7126 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -28 -799 -394 222 净利润 54 118 375 572 折旧摊销 40 39 49 63 财务费用 61 45 50 44 投资损失 -3 -4 -4 -4 营运资金变动 -191 -997 -864 -454 其他经营现金流 11 0 0 0 投资活动现金流 -111 -51 -1066 -252 资本支出 58 -32 987 158 长期投资 -63 -36 -36 -36 其他投资现金流 -117 -119 -114 -130 筹资活动现金流 1181 -81 2260 -14 短期借款 224 -107 27 -10 长期借款 340 54 174 94 普通股增加 38 281 155 0 资本公积增加 932 -280 1968 0 其他筹资现金流 -354 -28 -64 -98 现金净增加额 1043 -932 801 -45 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 494 882 2881 4795 营业成本 276 555 1762 2935 营业税金及附加 4 7 22 38 营业费用 28 36 124 197 管理费用 59 101 461 873 财务费用 61 45 50 44 资产减值损失 6 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 4 4 4 营业利润 62 142 465 712 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 66 145 468 715 所得税 12 27 94 143 净利润 54 118 375 572 少数股东损益 7 7 19 29 归属母公司净利润 47 111 356 544 EBITDA 125 196 533 788 EPS（元） 0.11 0.26 0.83 1.27 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 23.7 78.7 226.5 66.4 营业利润(%) 61.6 128.1 227.8 53.1 归属于母公司净利润(%) 42.5 134.1 220.8 52.7 获利能力 毛利率(%) 44.2 37.1 38.8 38.8 净利率(%) 9.6 12.6 12.4 11.3 ROE(%) 3.2 3.1 9.0 12.5 ROIC(%) 2.4 2.6 7.0 9.5 偿债能力 资产负债率(%) 56.8 47.1 34.8 33.9 净负债比率(%) (14.5) 14.4 0.9 5.3 流动比率 1.8 2.5 3.2 3.3 速动比率 1.3 1.7 2.5 2.7 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.6 0.7 应收账款周转率 1.7 2.0 3.2 3.6 应付账款周转率 1.8 3.5 6.0 7.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.26 0.83 1.27 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 -1.87 -0.92 0.52 每股净资产(最新摊薄) 3.81 8.94 9.56 10.52 估值比率 P/E 188.01 80.30 25.03 16.40 P/B 5.48 2.33 2.18 1.98 EV/EBITDA 70.0 48.8 17.0 11.8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）