16年归母净利同比增长108.99%-138.19%，“智慧教育+教育服务”双轮驱动未来增长

公司报告|公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立思辰（300010） 证券研究报告 2017年01月09日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.9元 目标价格 24.76元 上次目标价 24.76元 基本数据 总股本(百万股) 870.71 流通股本(百万股) 434.69 总市值(百万元) 14,714.96 流通A股市值(百万元) 7,346.24 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 18.01 一年内最高/最低(元) 26.95/16.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立思辰-季报点评:联手海国投+中泰桥梁设立合资公司，优势互补引领智慧教育制高点》 2016-10-27 2 《立思辰-公司点评:2.85亿元收购百年 英 才 ， 布 局 高 考 升 学 咨 询 》 2016-09-26 3 《立思辰-半年报点评:业绩增长337.54%，“教育+信息安全”双轮驱动助增长》 2016-08-28 股价走势 16年归母净利同比增长108.99%-138.19%，“智慧教育+教育服务”双轮驱动未来增长 16年归母净利同比增长108.99%-138.19%。 1月7日，公司公告，预计2016年归属母净利为2.72亿元-3.1亿元，同比增长108.99%-138.19%，Q1-Q4归母净利润同比增长率分别为172.47%、337.54%、-8.7%、20.58%-47.23%。业绩大幅增长主要系，一方面公司大力推进市场拓展，各业务板块协同整合效果逐步显现；另一方面，公司加大对教育业务的投入力度，康邦科技并表所致（16年3月开始并表所致，康邦科技16年承诺业绩1.28亿元），同时完善公司“智慧教育+教育服务”双轮驱动教育战略布局。 “股票期权+限制性股票”双重激励，业绩高增长目标彰显管理层信心。 公司此前发布股票期权与限制性股票计划，拟向董事、及核心高管合计64人授予1150万份权益，约占总1.33%。具体来看：①股票期权激励，拟授予510万份（占总0.59%），其中首次授予465万份（行权价21.2元），预留45万份（将于首次授予完成后12个月内授出），有效期4年，等待期12个月。②限制性股票激励。拟授予640万股（约占总0.74%），其中首次以10.14元/股授予595万股，预留45万股，有效期4年，分年度解锁。公司通过股票期权与限制性股票配套实施，进一步完善激励机制，充分调动核心骨干积极性，提高员工凝聚力，奠定长期稳定发展坚实人才基础，为未来发展注入新的活力。 “智慧教育+教育服务”双轮驱动，打造互联网教育领军企业。 第一，“内生增长+外延扩张”，打造智慧教育龙头。公司依托校内“三通两平台”建设，立足教育信息化领域，在立思辰合众的基础上，收购康邦科技、敏特昭阳、跨学网，实现“区域教育云平台+智慧校园+课堂学科应用”多维布局，打通校内校外教育资源，渠道卡位优势明显。截至目前，业务网络覆盖宁夏、四川、江苏、安徽等29个省市约8000余所学校。敏特英语及数学已形成个性化学习、同步教学系统、备考冲刺系统三大产品线，付费规模达2500所学校。本次收购跨学网将与康邦科技形成互补，进一步强化公司智慧教育实力。第二，全方位切入“K12+职业教育+国际教育”，不断丰富教育服务生态布局。敏特学科应用产品在B端获取流量的基础上，通过开展C端业务最大化变现价值，累计学生用户超千万；百年英才采集整理2000多所院校数据，其高考升学咨询将与公司K12院校和学生资源全面对接，实现协同增长；以乐易考为主体构建大学生就创业及职业教育服务平台，已在黑龙江、湖北、江西、湖南等部分学校落地；成功收购叁陆零教育，拟并购加诚博教，加强与海内外院校资源融合对接，布局留学服务全产业链。此外，公司联手清科成立8亿元互联网教育基金，借力资本加速资源整合。第三，巩固信息安全业务，定位数据安全管控专家。公司先后并购虹思科技、汇金科技、从兴科技、江南信安，不断弥补在信息安全领域的空白，初步形成数据全生命周期安全管控系列产品、国产化平台整体解决方案、工控安全三大产品体系，巩固安全业务核心竞争力。 维持“买入”评级。公司主营教育与信息安全两大业务：教育方面，稳步推进“互联网+”战略，逐步构建起以“教育信息化+教育服务”为核心，以国际教育为发展方向，贯穿校内校外、线上线下、国内国外的教育生态圈；信息安全方面，积极布局移动信息安全与终端安全，巩固业内领先地位。若考虑本次收购，我们预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.45元、0.58元，当前股价对应PE分别为55倍、38倍，29倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长低于预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 847.03 1,023.15 2,155.19 3,002.56 3,692.17 增长率(%) 37.11 20.79 110.64 39.32 22.97 EBITDA(百万元) 148.69 169.18 379.95 521.26 654.36 净利润(百万元) 100.37 130.15 267.13 388.26 501.38 增长率(%) 60.68 29.67 105.25 45.35 29.13 EPS(元/股) 0.12 0.15 0.31 0.45 0.58 市盈率(P/E) 146.60 113.06 55.09 37.90 29.35 市净率(P/B) 11.17 8.45 6.76 5.78 4.86 市销率(P/S) 17.37 14.38 6.83 4.90 3.99 EV/EBITDA 41.05 128.58 40.65 28.20 23.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2016-012016-052016-09立思辰 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 314.43 430.65 172.42 240.20 295.37 营业收入 847.03 1,023.15 2,155.19 3,002.56 3,692.17 应收账款 458.04 601.26 1,613.02 1,273.17 2,275.91 营业成本 491.90 547.22 1,245.53 1,779.59 2,192.41 预付账款 71.32 89.03 233.66 237.94 359.20 营业税金及附加 4.53 7.58 20.31 29.18 35.77 存货 177.59 205.29 552.50 571.44 772.60 营业费用 126.26 145.69 243.05 317.60 382.18 其他 27.88 31.75 37.89 35.12 49.60 管理费用 95.65 155.79 272.90 362.65 436.58 流动资产合计 1,049.24 1,357.99 2,609.48 2,357.88 3,752.68 财务费用 11.54 15.88 49.18 43.13 38.61 长期股权投资 16.41 21.66 21.66 21.66 21.66 资产减值损失 12.78 37.41 21.10 23.76 27.42 固定资产 116.24 126.65 191.65 255.00 304.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 150.13 126.35 111.81 115.09 99.05 投资净收益 (1.46) (1.09) (0.77) (0.77) 1.00 无形资产 129.92 178.91 160.04 141.16 122.29 其他 2.92 2.18 1.53 1.53 (2.00) 其他 468.79 899.52 889.36 890.47 890.32 营业利润 102.92 112.49 302.35 445.89 580.20 非流动资产合计 881.48 1,353.09 1,374.52 1,423.38 1,437.68 营业外收入 15.02 41.94 45.00 49.10 50.20 资产总计 1,930.72 2,711.08 3,984.00 3,781.26 5,190.37 营业外支出 0.33 2.79 1.37 1.50 1.89 短期借款 108.70 275.14 665.05 209.11 743.71 利润总额 117.60 151.64 345.98 493.49 628.51 应付账款 109.81 154.96 440.42 392.55 652.44 所得税 4.44 19.04 51.90 74.02 94.28 其他 204.26 293.49 311.65 454.22 452.83 净利润 113.16 132.60 294.08 419.47 534.24 流动负债合计 422.77 723.59 1,417.12 1,055.88 1,848.99 少数股东损益 12.79 2.45 26.95 31.20 32.86 长期借款 0.00 132.36 264.13 0.00 114.58 归属于母公司净利润 100.37 130.15 267.13 388.26 501.38 应付债券 104.30 0.00 34.77 46.36 27.04 每股收益（元） 0.12 0.15 0.31 0.45 0.58 其他 30.88 91.80 42.28 54.99 63.02 非流动负债合计 135.18 224.15 341.17 101.34 204.64 负债合计 557.95 947.74 1,758.29 1,157.22 2,053.63 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 55.35 22.37 47.98 78.66 110.79 成长能力 股本 293.91 685.59 870.71 870.71 870.71 营业收入 37.11% 20.79% 110.64% 39.32% 22.97% 资本公积 743.81 651.49 651.49 651.49 651.49 营业利润 39.84% 9.30% 168.78% 47.47% 30.12% 留存收益 1,029.96 1,058.97 1,307.02 1,674.67 2,155.24 归属于母公司净利润 60.68% 29.67% 105.25% 45.35% 29.13% 其他 (750.26) (655.09) (651.49) (651.49) (651.49) 获利能力 股东权益合计 1,372.77 1,763.33 2,225.71 2,624.04 3,136.74 毛利率 41.93% 46.52% 42.21% 40.73% 40.62% 负债和股东权益总计 1,930.72 2,711.08 3,984.00 3,781.26 5,190.37 净利率 11.85% 12.72% 12.39% 12.93% 13.58% ROE 7.62% 7.48% 12.27% 15.2