归母净利同比增长15.62%，智慧教育+校内K12互联网学科应用优势凸显

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立思辰（300010） 证券研究报告 2017年08月29日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.80元 目标价格 24.74元 上次目标价 24.74元 基本数据 A股总股本(百万股) 872.61 流通A股股本(百万股) 557.97 A股总市值(百万元) 11,169.42 流通A股市值(百万元) 7,142.04 每股净资产(元) 6.11 资产负债率(%) 27.25 一年内最高/最低(元) 20.49/10.93 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立思辰-季报点评:17Q1归母净利同比增长94.36%，“智慧教育+教育服务”勾 画 教 育 产 业 发 展 蓝 图 》 2017-04-26 2 《立思辰-公司点评:发起设立国际教育产业基金，加速优质教育资产布局》 2017-02-14 3 《立思辰-公司点评:16年归母净利同比增长108.99%-138.19%，“智慧教育+教育服务”双轮驱动未来增长》 2017-01-09 股价走势 归母净利同比增长15.62%，智慧教育+校内K12互联网学科应用优势凸显 营收同比增长35.71%，归母净利同比增长15.62%。8月28日，公司公告半年报，17H1实现营收6.81亿元，同比增长35.71%（17Q1、Q2增速分别为64.15%、18.90%）；归母净利3496.11万元，同比增长15.62%（17Q1、Q2增速分别为94.36%、-38.15%）；扣非后归母净利3072.40万元，同比增长15.49%，EPS为0.04元。营收、业绩增长主要系合并范围变化及教育集团协同效应初显所致。目前，公司智慧教育业务已累计进入27个省、16000余所学校、累计覆盖 2100多万中小学生；公司信息安全业务中标国家开发银行、中国石油天然气集团公司等多个项目。 17H1教育业务实现营业收入3.15亿元，同比增长 47.54%，目前公司在手的教育业务订单金额超过7亿元。17H1公司实现营收6.81亿元，同比增长35.71%。分产品来看，教育产品及管理解决方案营收3.15亿元（占比46.40%），同比增长47.54%，主要系公司成立智慧教育、教学服务、学习服务三大事业群，充分整合资源并继续深入推动“智慧教育+教育服务”的双轮驱动策略，巩固既有优势并扩大市场；内容（安全）管理解决方案营收2.43亿元（占比35.73%），同比增长31.67%，公司信息安全业务平稳发展，加强了产品建设及研发投入，引进行业优秀人才，顺应国产替代及信息安全行业发展趋势，形成强产品+强行业的核心竞争能力；其他业务营收1.21亿元（占比17.88%），同比增长17.39%。 毛利率下降至42.80%，期间费用有所下降。17H1公司综合毛利率为42.80%，同比减少5.83个百分点，报告期，公司内容（安全）管理解决方案毛利率为46.38%，同比减少9.90个百分点，主要系营业成本增加；教育产品及管理解决方案毛利率46.62%，同比减少4.19个百分点。报告期内，期间费用率39.86%，同比减少1.67个百分点，其中销售费用率19.80%，同比减少1.63个百分点，但绝对值增加2731.63万元，主要系合并范围变化及加大市场投入导致；管理费用率17.34%，同比减少0.94个百分点，但绝对值增加2632.23万元，主要系合并范围变化、人工成本增加以及 2016 年下半年股权激励成本导致；财务费用率2.72%，同比增加0.90个百分点，主要系欧元汇率变动，导致外币借款的汇兑损失增加。17H1公司净利率为5.10%，与上年同期持平。 维持盈利预测，给予买入评级，2017年是公司发布并实施新教育战略的开局之年，坚持“做大智慧教育，做强教育服务，做精未来学校，做实教育生态”的发展路径。我们预计公司17-19年EPS分别为0.47元、0.70元、0.85元，当前股价对应PE分别为27倍、18倍，15倍。 风险提示：收购标的业绩不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,023.15 1,883.63 2,049.87 2,873.22 3,532.97 增长率(%) 20.79 84.10 8.83 40.17 22.96 EBITDA(百万元) 169.18 373.61 493.31 752.36 925.27 净利润(百万元) 130.15 280.31 411.44 613.06 744.15 增长率(%) 29.67 115.38 46.78 49.00 21.38 EPS(元/股) 0.15 0.32 0.47 0.70 0.85 市盈率(P/E) 85.82 39.85 27.15 18.22 15.01 市净率(P/B) 6.42 2.08 1.92 1.74 1.57 市销率(P/S) 10.92 5.93 5.45 3.89 3.16 EV/EBITDA 128.58 37.59 21.27 13.84 10.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2016-082016-122017-04立思辰 计算机应用 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 营收同比增长35.71%，归母净利同比增长15.62%。8月28日，公司公告半年报，17H1实现营收6.81亿元，同比增长35.71%（17Q1、Q2增速分别为64.15%、18.90%）；归母净利3496.11万元，同比增长15.62%（17Q1、Q2增速分别为94.36%、-38.15%）；扣非后归母净利3072.40万元，同比增长15.49%，EPS为0.04元。营收、业绩增长主要系合并范围变化及教育集团协同效应初显所致。目前，公司智慧教育业务已累计进入27个省、16000余所学校、累计覆盖 2100多万中小学生；公司信息安全业务中标国家开发银行、中国石油天然气集团公司等多个项目。 图1：2012-2017H1公司营收及增长率 图2：2012-2017H1公司归母净利及增长率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 17H1教育业务实现营业收入3.15亿元，同比增长 47.54%，目前公司在手的教育业务订单金额超过7亿元。17H1公司实现营收6.81亿元，同比增长35.71%。分产品来看，教育产品及管理解决方案营收3.15亿元（占比46.40%），同比增长47.54%，主要系公司成立智慧教育、教学服务、学习服务三大事业群，充分整合资源并继续深入推动“智慧教育+教育服务”的双轮驱动策略，巩固既有优势并扩大市场；内容（安全）管理解决方案营收2.43亿元（占比35.73%），同比增长31.67%，公司信息安全业务平稳发展，加强了产品建设及研发投入，引进行业优秀人才，顺应国产替代及信息安全行业发展趋势，形成强产品+强行业的核心竞争能力；其他业务营收1.21亿元（占比17.88%），同比增长17.39%。 图3：17H1公司营收构成-分产品 图4：2013-2017H1公司主要产品毛利率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 毛利率下降至42.80%，期间费用有所下降。17H1公司综合毛利率为42.80%，同比减少5.83个百分点，报告期，公司内容（安全）管理解决方案毛利率为46.38%，同比减少9.90个百分点，主要系营业成本增加；教育产品及管理解决方案毛利率46.62%，同比减少4.19个百分点。报告期内，期间费用率39.86%，同比减少1.67个百分点，其中销售费用率5.23 6.18 8.47 10.23 18.84 6.81 -3.39% 18.22% 37.11% 20.79% 84.10% 35.71% -20%0%20%40%60%80%100%05101520201220132014201520162017H1营业总收入（亿元） 增长率 0.47 0.62 1.00 1.30 2.80 0.35 -37.99% 34.14% 60.68% 29.67% 115.38% 15.65% -50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.0201220132014201520162017H1归母净利（亿元） 增长率 35.73% 46.40% 17.88% 内容（安全）管理解决方案 教育产品及管理解决方案 其他 43.09% 61.43% 65.56% 47.15% 46.62% 56.45% 42.86% 48.29% 48.83% 46.38% 0%10%20%30%40%50%60%70%20132014201520162017H1教育产品及管理解决方案 内容(安全)管理解决方案 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 19.80%，同比减少1.63个百分点，但绝对值增加2731.63万元，主要系合并范围变化及加大市场投入导致；管理费用率17.34%，同比减少0.94个百分点，但绝对值增加2632.23万元，主要系合并范围变化、人工成本增加以及 2016 年下半年股权激励成本导致；财务费用率2.72%，同比增加0.90个百分点，主要系欧元汇率变动，导致外币借款的汇兑损失增加。17H1公司净利率为5.10%，与上年同期持平。 图5：2012-2017H1公司毛利率及净利率 图6：2012-2017H1公司期间费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 做大智慧教育，做强教育服务，做精未来学校，做实教育生态。公司教育业务主要产品包括面向B端的区域教育云平台、智慧校园、K12学科应用产品等以及面向C端的高考升学咨询服务、留学咨询服务、线上辅导等；信息安全业务主要为客户提供围绕数据全生命周期的数据安全解决方案。其中教育业务具体来看，第一、加强区域建设，积极推进各项业务的开展，截至报告期末，公司智慧教育业务已累计进入 27 个省、16000 余所学校、累计覆盖 2100 多万中小学生；第二、加大研发投入，“研究院”深挖技术价值，17年上半年，公司组建由内部讲师，服务规划师，大数据分析专家及外部聘请的教育专家等组成的高考升学研究院，计划下半年完成外部教育专业机构的合作引入，丰富新高考规划系统（大学专业选择系统，选科系统，职业规划云课堂系统）运用。第三、加快产品升级，不断针对学生需求推出新产品组合，致力提供丰富服务，其中英语学科应用产品“葵花籽”上线 2.0 版本，通过学、练、记、赛的方式，形成完整的学习闭环；第四、发力线上，强化线上获客渠道，17年上半年，公司国内升学业务自媒体浏览量超过2.4亿、APP用户数量达到120万，微信社群覆盖17万余人。 维持盈利预测，给予买入评级，2017年是公司发布并实施新教育战略的开局之年，坚持“做大智慧教育，做强教育服务，做精未来学校，做实教育生态”的发展路径，利用科技手段打通校内校外、线上线下、国内国外的学习场景，让学生们高效学习、快乐成长。我们预计公司17-19年EPS分别为0.47元、0.70元、0.85元，当前股价对应PE分别为27倍、18倍，15倍。 35.25% 40.83% 41.9