三盛教育18年年报点评：专注智慧教育领域，教育硬件与服务双驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年年度报告，实现营业收入7.93亿元，同比下降38.98%，剔除2017年旺鑫精密的影响后，同比上涨33.62%；实现归母净利润1.14亿元，同比上涨410.82%，剔除旺鑫精密和非经常性损益的影响后，同比上涨11.49%。 一、 二、分析与判断  教育信息化产业进入2.0时代，智慧教育服务借力加速发展 近两年国家政策频出，推动建设教育信息化。教育部2018年制定《教育信息化2.0行动计划》，国务院2019年颁布《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案（2018—2022年）》。上述政策的推出为我国教育信息化及行业内企业的发展提供了良好的外部环境。2018年，恒峰信息（合并口径）实现营业收入4.66亿元，同比增长61.38%，实现净利润8173.16万元，同比增长23.03%，完成2018年度承诺业绩。未来恒峰信息将继续把握时机，致力于“互联网+教育”大平台建设，深入发展涵盖教学/学习应用开发、数字校园建设、信息技术与教育深度融合、区域教育均衡等领域的教育信息化服务，扩大市占率，增强品牌影响力。  IWB市场稳步增长，战略扩充产品系列，双重动力推动业务扩张 2018年，IWB市场呈稳步增长态势，受大尺寸化以及设备产品不断升级的发展趋势影响，市场销售额增速明显高于出货量增速。未来随着教育硬件与VR技术、人工智能以及教育大数据分析平台相结合，市场前景广阔。目前公司智能教育装备业务的核心是应用于教学用智能交互平板的大尺寸红外触摸屏，市占率超过50%，未来广州华欣还将围绕无线传屏、触控周边等领域进行研发、生产和销售，以提升综合竞争实力。 二、 三、投资建议 首次覆盖，给予推荐评级。公司为广东区域教育信息化龙头，深耕多年，积累了希沃、鸿合、三星、夏普、富士康等多家交互智能平板行业的头部客户，市场前景明朗，公司有望在未来进一步巩固市场地位，扩张业务，增厚业绩。因此预计公司2019-2021年EPS为0.59/0.73/0.92元，对应现价的PE为26X/21X/17X。 三、 四、风险提示： 政策不确定性；教育信息化业务推进不及预期；IWB市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 793 1,042 1,374 1,797 增长率（%） -39.0% 31.5% 31.8% 30.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 114 147 182 229 增长率（%） 410.8% 29.1% 24.2% 25.4% 每股收益（元） 0.46 0.59 0.73 0.92 PE（现价） 33.7 26.4 21.2 16.9 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 14.81元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-18 近12个月最高/最低（元） 18.14/9.16 总股本（百万股） 249.54 流通股本（百万股） 227.43 流通股比例（%） 91% 总市值（亿元） 38.73 流通市值（亿元) 35.30 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -51%-39%-28%-16%-4%7%18/418/718/1019/119/4三盛教育 沪深300 [Table_Title] 三盛教育（300282） 公司研究/点评报告 专注智慧教育领域，教育硬件与服务双驱动 —三盛教育18年年报点评 点评报告/教育行业 2019年04月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 三盛教育（300282） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 793 1,042 1,374 1,797 成长能力 营业成本 550 735 982 1,298 营业收入增长率 -39.0% 31.5% 31.8% 30.8% 营业税金及附加 8 9 12 15 EBIT增长率 -35.9% 43.2% 29.5% 26.6% 销售费用 36 40 49 63 净利润增长率 410.8% 29.1% 24.2% 25.4% 管理费用 102 120 151 193 盈利能力 EBIT 97 139 180 228 毛利率 30.6% 29.5% 28.5% 27.8% 财务费用 (36) (25) (25) (31) 净利润率 14.4% 14.1% 13.3% 12.7% 资产减值损失 20 0 0 0 总资产收益率ROA 3.9% 4.6% 5.3% 6.0% 投资收益 6 6 7 7 净资产收益率ROE 4.6% 5.6% 6.5% 7.5% 营业利润 131 170 212 266 偿债能力 营业外收支 3 3 3 4 流动比率 4.1 3.3 3.6 3.4 利润总额 134 174 215 269 速动比率 3.9 3.1 3.3 3.1 所得税 17 22 27 33 现金比率 1.7 1.3 1.5 1.3 净利润 117 152 188 236 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 114 147 182 229 经营效率 EBITDA 118 164 210 260 应收账款周转天数 114.5 117.9 121.4 125.1 存货周转天数 43.1 60.1 56.8 53.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 货币资金 714 717 881 960 每股指标（元） 应收账款及票据 312 367 499 673 每股收益 0.46 0.59 0.73 0.92 预付款项 43 60 84 117 每股净资产 9.92 10.51 11.24 12.16 存货 92 121 153 190 每股经营现金流 (0.26) 0.83 0.28 0.55 其他流动资产 507 507 507 507 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 1696 1786 2147 2481 估值分析 长期股权投资 11 11 11 11 PE 33.7 26.4 21.2 16.9 固定资产 79 96 114 131 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 无形资产 99 110 120 131 EV/EBITDA 28.4 20.5 15.2 12.0 非流动资产合计 1216 1405 1290 1326 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2912 3192 3437 3807 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 151 260 295 391 净利润 117 152 188 236 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 41 25 30 32 流动负债合计 413 541 598 732 营运资金变动 (216) 40 (139) (121) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (66) 207 69 137 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 93 211 (89) 64 非流动负债合计 6 6 6 6 投资 (181) 0 0 0 负债合计 419 547 604 738 投资活动现金流 14 (205) 95 (57) 股本 250 250 250 250 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 16 21 27 34 债务募资 112 0 0 0 股东权益合计 2493 2644 2833 3069 筹资活动现金流 147 0 0 0 负债和股东权益合计 2912 3192 3437 3807 现金净流量 95 2 164 79 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 三盛教育（300282） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 强超廷：民生研究院教育&中小盘行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未