2024年报、25一季报业绩点评专注微型传动及驱动领域，布局灵巧手加速商业化

兆威机电（003021.SZ）电机Ⅱ评级：买入（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Ema：zengbao@zscomcn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Ema：wupeng@zscomcn基本状况总股本百万股24020流通股本百万股20620市价元13350市值百万元3206717流通市值百万元2752732股价与行业市场走势对比相关报告 指标PEPB 内容目录一、微型传动领军企业，布局灵巧手打开成长空间3二、盈利预测与投资建议721盈利预测722投资建议8风险提示8图表目录图表1：兆威机电历史沿革3图表2：公司股权结构（截至2025年3月31日）4图表3：公司各项业务收入占比（2020图表4：公司各项业务毛利润占比（20202024H1）5图表5：20202025Q1公司营业收入及增速（亿元）5图表6：20202025Q1公司归母净利润及增速（亿元）5图表7：20202025Q1毛利率与净利率6图表8：20202025Q1期间费用率及明细6图表9：20202024年中国新能源汽车销量（万辆）与渗透率（%）6图表10：公司新能源汽车整车及零部件相关业务规模快速增长（亿元；%）6图表11：特斯拉灵巧手透视图7图表12：兆威机电灵巧手示意图7图表13：公司业务收入拆分（单位：亿元）8图表14：可比公司20242027年盈利预测及估值对比（亿元）8 2请务必阅读正文之后的重要声明部分2024H15 3请务必阅读正文之后的重要声明部分一、微型传动领军企业，布局灵巧手打开成长空间深耕微型传动及驱动行业，紧跟行业智能化发展趋势。公司是一家集设计、研发、制造于一体的微型驱动系统方案解决商，其发展历程分为三个阶段：第一阶段（20012008，创业初期）：2001年4月19日兆威正式成立，确立了“精密微小超薄”技术路线，并为日本松下、尼康等公司提供精密齿轮和马达零部件。而后，凭借零部件供应实力进入博世等汽车行业供应商队伍，正式进军到进军汽车行业。第二阶段（20092017，快速发展期）：在此阶段，兆威建设产业园，并基本实现规范的企业管理体系。同时，业务横向发展，布局汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子、工业装备五大领域。技术纵向发展，成立电控团队，以微型传动系统及精密注塑件为主的产品结构搭建完成。并且在核心产品上，研发出34mm微型减速齿轮箱，奠定行业地位。第三阶段（2018至今，持续拓展期：2020年12月4日，公司于深交所上市；同时，企业启动管理变革，实现精细化运作，确立“致力微型驱动领域进步，共创美好生活”的愿景。2022年，东莞制造基地投入使用，并开始建设苏州微型驱动产业园，现已进入装修收尾阶段。2024年，公司首次发布全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品。 来源：公司官网，公司公告 4请务必阅读正文之后的重要声明部分公司实际控制人为李海周、谢燕玲夫妇。截至2025年3月31日，公司董事长李海周直接持股1818%，通过兆威控股、清墨投资和聚兆德投资间接持股2482%，合计持股4300%；副董事长谢燕玲通过兆威控股、清墨投资和聚兆德投资间接持股2211%，实际控制人合计持股6511%。旗下子公司包括东莞兆威、苏州兆威驱动、苏州兆威工业、香港兆威等，其中子公司苏州工业于2023年成立，专注于滚筒电机的研发、制造和销售。图表2：公司股权结构（截至2025年3月31日）公司主要产品为微型传动及驱动组件，广泛应用于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人四大高增长应用领域的终端产品中。从业务结构来看，微型传动系统和精密零件贡献主要营收。20202024年内，微型传动系统业务营收占比稳定在60%70%；精密零件营收占比在25%35%区间。从应用领域来看，目前汽车电子为主要应用领域，收入占比50%以上，车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车（EPB）等相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。消费及医疗领域收入占比30%左右，公司在AR＆VR、智能家居、胰岛素泵、吻合器等产品领域持续进行研发生产创新。此外，公司在智能工业及制造领域收入占比10%左右，其工业驱动系统产品广泛适用阀、泵、基站天线、电动滚筒传送带等各种应用的电动液压、机电和混合解决方案组合。 来源：FnD，公司公告 来源：Fnd、中泰证券研究所图表5：20202025Q1公司营业收入及增速（亿元）来源：Fnd、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：Fnd、中泰证券研究所；注：2024年公司重新整合了领域分类公司营收及归母净利润稳健增长。2021年营业收入同比下降46%，归母净利润同比下降397%，主要系受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响。20222023年营收和归母净利润稳定增长，2024年营收达153亿元，同比上升264%，归母净利润达23亿元，同比上升251%，主要得益于公司在核心业务领域的深耕与新兴市场的逐步突破。图表6：20202025Q1公司归母净利润及增速（亿元）来源：Fnd、中泰证券研究所毛利率和净利率保持相对平稳态势。2021年，毛利率和净利率受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情等因素影响明显下滑。20222023年，毛利率稳定在30%左右，净利率稳定在14%左右。2024年规模效应下，毛利率提升至314%，净利率达148%。期间费用率整体较为稳定。2021年以来，期间费用率维持在17%左右，研发费用率维持在10%左右，管理费用率维持在55%左右，销售费用率维持在4%左右。2025年一季度，期间费用率略有上升至1858%，主要系机器人领域投入增加带动研发、管理费用等提升。 5 来源：Fnd、中泰证券研究所图表9：20202024年中国新能源汽车销量（万辆）与渗透率（%）来源：中国汽车工业协会、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：Fnd、中泰证券研究所受益于下游应用领域智能化转型，公司新品类快速拓张，叠加客户覆盖率提升以及海外市场开拓，公司主业预期稳健增长。在人工智能快速发展背景下，汽车、消费及医疗、工业等领域发展呈现智能化、自动化等特征，公司适配需求导向，加速微型驱动新品类开发和推广。在智能汽车领域，公司已在智能座舱、底盘域及车身电子等领域推出多款创新方案，随着汽车电子电动化渗透率不断提升以及智能化创新应用的不断涌现，公司微型传动及驱动系统产品需求及产品价值量有望提升。在消费及医疗科技应用领域，公司在AR＆VR、智能家居、胰岛素泵、吻合器等产品领域持续进行技术储备和产品研发。在工业领域，公司开发新一代电动滚筒驱动系统，广泛用于食品运输、自动化工业、机场高铁安检等场景。覆盖更多客户，持续增加合作品牌。在智能汽车领域，公司与比亚迪、长安、长城、小米、小鹏、蔚来和理想等整车厂以及博世等零部件厂建立合作技术，同时品牌内车型覆盖也在增加。此外，公司和华为、Robo等客户也在多领域保持深度合作。持续加大海外市场的布局力度。一方面，优化产能布局，目前公司主要产能基地位于深圳、东莞及苏州（苏州产业园进入装修收尾阶段），后续公司筹划建立海外生产基地，提升对国际客户响应速度。另一方面，公司已在美国、欧洲等部分海外市场有选择地建立业务布局（2020年设立德国子公司，2024年设立美国子公司），拓展全球销售及服务网络。图表10：公司新能源汽车整车及零部件相关业务规模快速增长（亿元；%）来源：公司公告、中泰证券研究所 6 7请务必阅读正文之后的重要声明部分布局灵巧手产品，有望受益于人形机器人产业化放量，成为业绩增长新引擎。从行业视角来看，据GG预测，2025年全球人形机器人市场销量预计达12万台，而到2035年则该市场销量有望超500万台，人形机器人市场需求天花板高，进而带动其灵巧手及相关部件需求快速增长。从公司视角来看，基于微型驱动领域深厚的技术积淀，公司针对性开发高转矩直流电机和无刷空心杯电机系列产品，并在24年发布全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，该产品集成电机、微型减速器、控制单元及电子皮肤传感器等，该产品具有17个主动自由度，并可继续拓展自由度配置，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组，可实现独立控制。后续公司将持续进行产品迭代，包括无刷空心杯电机聚焦开发4极产品、提升产品性能，努力突破小直径无刷直流电机产品、实现降本等。图表12：兆威机电灵巧手示意图来源：特斯拉专利《Undeauaedhandwhabedennge》、来源：兆威机电CES2025展示、中泰证券研究所二、盈利预测与投资建议21盈利预测微型传动系统：微型传动系统是公司的核心业务，随着下游汽车、消费医疗、工业等领域多品类拓展以及客户拓展，同时，机器人灵巧手相关业务有望在未来几年加快商业化进程，实现产品放量。因此我们假设微型传动业务2527年营收增速分别为20%20%30%。同时，随着产品品类覆盖拓宽叠加规模效应，业务毛利率预计稳中有升，假设2527年毛利率分别为289%290%295%。精密零件：公司提供“齿轮箱+电机+控制”一体化的系统化解决方案，齿轮箱等精密零件是解决方案的重要组成部分，将随着微型传动系统业务发展而增长。假设精密零件业务2527年营收增速分别为20%20%30%，同时假设毛利率分别为409%410%415%。。综上，我们预计公司2527年分别实现营业收入182217280亿元，同比分别增长19%19%29%，分别实现归母净利润273342亿元，同比分别增长19%22%28%，当前股价对应PE分别为1119171倍。 中泰证券研究所 22投资建议可比公司方面，我们选择主营业务与公司相近的企业鸣志电器、鼎智科技、凯中精密作为可比公司。鸣志电器是全球运动控制领域的先进制造商，核心业务为控制电机及其驱动系统；鼎智科技产品主要为线性执行器、混合式步进电机、直流电机等，下游客户主要为医疗器械、工业自动化等领域企业；凯中精密深耕核心精密零组件等细分领域，拥有新能源汽车零组件、换向器、集电环等产品。我们预计公司2527年分别实现营业收入182217281亿元，同比分别增长19%19%29%，分别实现归母净利润273342亿元，同比分别增长19%22%28%，当前股价对应PE分别为1119171倍。微型传动主业多品类+多客户拓展，有望实现快速增长，同时依托微型传动系统技术及客户资源积累，前瞻布局灵巧手产品及关键部件，远期空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。图表14：可比公司20242027年盈利预测及估值对比（亿元）归母净利润2026E2027E196211062064282338180204327418注：当前股价选择2025年5月12日收盘价；其他公司均采用Wnd一致预期风险提示新能源汽车需求不及预期。公司微型传动系统产品主要应用下游为汽车电子， 8请务必阅读正文之后的重要声明部分归母净利润yoy20242027净利润CAGR预期PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E84%37%8%39%18755137211271533%19%4%18%13491112961085546%14%20%26%18351614134754%22%14%29%113608877830619%22%28%23%1112491107121 9请务必阅读正文之后的重要声明部分与行业景气度高度相关。若新能源汽车销售不及预期，则汽车电子需求将同步下滑，公司主营产品需求及收入规模同步下滑。人形机器人产业化落地不及预期。公司前瞻性布局人形机器人灵巧手产品及关键部件，若人形机器人产业化进程不及预期，则灵巧手需求将同步下降，公司相关产品推广销售可能不及预期。行业竞争加剧。公司微型传动系统产品下游应用广泛，若汽车、消费、医疗、工业等行业相关微型传动领域竞争加剧，则影响公司盈利能力。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。 重要声明