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利率市场周报( 6.29-7.3 7.3)

2015-06-29欧阳健、颜岩、史浩翔、张蕙显、章成、朱婧宇广发银行球***
利率市场周报( 6.29-7.3 7.3)

广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第37期 2015-6-29  人民币利率市场 1、本周操作观点。 在贷存比指标删除,逆回购意外来袭的影响下,债市依然是不温不火。资金也有所宽松,但回购利率还是高高在上。可以看出市场担心的不是眼下,而是未来,地方债挤压、银行负债成本提高、股市的资金分流等都是机构沉重的心理负担。还好,央行周末降息降准一起来,继续解决融资成本问题。之前的逆回购表现出央行货币政策的思路,但也带来降准等政策可能性下降的预期。所以此次降准是定向的,也略有些意外。因为一方面,IPO过后,资金已经开始宽松,另一方面,当前资金状况确实非常宽松,大行请求正回购不是无缘无故的。看得出来央行不愿意再继续全面放松流动性。降息对融资成本下降有更加直接的作用,不过对银行来说,资产负债利差继续压缩,地方债置换的冲击会继续压缩机构对一般债券的需求。所以降息后,我们仍然建议回避长端品种,耐心持有中短端,不宜大幅加仓,收益率若明显下行可以果断卖出,但期望不可过高。IRS恰逢利好影响,利率会回落,因此本周可以趁次机会,在下方果断接盘,但也要控制仓位。 新股退款后,资金面好转不少,只是利率还未下降。我们认为度过月末,加上降准资金,回购利率会有一波回落,R007将降至2.50%以下。不过随着时间流逝,资金宽松已经成为保证收益率稳定的必要条件,很难成为行情持续发展的驱动因素。本周资金相比上周会继续宽松,如果降准后逆回购能持续,且利率继续下降的话,则对债市再够成利好。当然这还是情绪方面的影响,逆回购本身几百亿的量根本没用。之前大行资金泛滥,主动请求正回购,可见银行间资金的确充裕,所以降准之所以定向,很可能就是考虑了总体流动性状况。 债市依旧在震荡,不过随着度过月末,在降息降准刺激下,债市很可能迎来一波利率下行。最主要就是资金面好转的影响,并伴随回购利率下降。降息的作用,根据过往经验看应该不大。6月份以来,债券市场承担了各种利空轰炸,利率震荡上行,好在市场对资金面的预期比较理性,经济也不是很好。接下来的7月,首先资金会有明显宽松,资金利率下降。这是维持债券牛市的基本保证。另外,经济数据很难持续好转,近期高频数据显示,发电集团日均耗煤量、钢材需求量一直疲弱,建材价格持续下跌,房地产投资依然低迷。近期销售回暖的拉升作用还需要时间来验证。汇丰PMI仍然在50%以下,经济运行弱势未改。所以我们看到央行在降准的同时也降息了。以上两方面下月会对债市带来一波利率下降,不过降幅恐怕不大。长远些看,种种利空因素还是无法去除,尤其是地方债供给压力很大。所以债市大趋势震荡是主流,仓位控制和期限结构显得很重要。此时最好保持仓位稳定,不宜大幅加仓以防变成接盘侠。期限仍是中短端为主,等待资金宽松给短端带来的机会。另外,逆回购能否持续,且利率是否能下降也非常值得关注。 IRS走完了震荡的一周,虽然振幅有十几bp,但相比股市还是稳健的很。近期IRS走势是跟随资金面而大起大落,但是大底的位置是不容置疑的。正如我们颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 利率市场周报(6.29-7.3) 利率与衍生交易团队: 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 Zhangcheng01@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站: http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 请关注CGB交易视点公众号 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第37期 2015-6-29 之前说的,当IRS随着资金面的宽松快速走低时,可以果断支付固定利率。目前降息降准同时落地,IRS的表现却显得比较平静。周六晚间的repo 1y在46/36位置对峙很久,ofr迟迟不敢下压,可见目前政策的边际效果已经减弱了很多,不像以往直接下降25bp成交。所以,人人都说宽松政策来了,赶紧上,但实际成交却谨慎的多,就说明IRS利率的底部位置已经得到大部分机构的认可。另外,上周逆回购利率2.7%,明显低于二级市场利率,不过恐怕这次不会出现R007再跌至2.0%以下的情况。一方面之前放水已经够多,资金确实泛滥,降准是定向的;另一方面随着政策刺激,经济必然逐步好转,只是眼前还没有起色而已,资金利率更不会长期处于低位。总之,当IRS随着R007继续下降时,可以继续支付固定利率。如果降准降息后IRS大幅走低,则可以在低位大量支付。 2、上周市场回顾: 上周资金面前紧后松,IPO资金释放大大缓解了之前的紧张局面。不过资金利率倒是没有马上回落,毕竟月末资金需求多,非隔夜资金成交活跃。期间央行进行350亿正回购操作,意在稳定市场预期,平稳度过月末。实际来看,真正起到稳定作用的就是IPO退款,跨月资金需求的冲击不算大。本周开始资金会继续宽松,但回购利率的下降速度很可能较慢。 债券市场依然波动不大,随着资金宽松和逆回购刺激,利率自高点下降8-10bp。不过很快多头情绪就结束,又开始观望。3年150207到过3.67%高位,周末回落到3.59%;长端幅度略少,150210从高点4.14%左右落至4.10%。整个市场成交不活跃,目光完全被股市所吸引,甚至收市后,由于股市跌幅太大,债市也没有什么声音。周五央行定向MLF的消息对债市也没有丝毫影响。可见在降息降准前,做多情绪很一般,做空情绪似乎更高涨,收益率易上难下。 IRS冲高回落,也是随着资金面的波动大幅震荡。上周资金利率没有什么明显回落,只是供给宽松,加上逆回购利率2.7%低于当时的回购利率,IRS就跟着一波下降,不过很快就企稳,说到底炒的都是预期。现在IRS比资金利率走得快,周末降息后市场几乎没有成交,而且ofr利率只下降了5bp左右,可见没有人愿意轻易sell,这与之前不同。本周还要看R007的具体位置才能确认行情走势。 综上所述,上周市场受到资金的影响较大,不过待资金宽松后,股市完全控制了所有固定收益市场的参与者,收益率波动已经很小。本周继续看降息降准对资金的影响,以及PMI等数据情况。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第37期 2015-6-29 国债收益率变动很小 国开债收益率曲线同样变动很小 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 银行间AAA票据收益率略微陡峭 各期限资金利率保持平稳 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 Repo IRS利率曲线小幅下行 数据来源:Wind 广发银行 广纳百川 发展无限 4 广发研究(2015)第37期 2015-6-29 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果,本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为广发银行,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。