债市日评：宽松货币政策并未到头，MLF利率下调才是重点

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年06月30日 宽松货币政策并未到头，MLF利率下调才是重点 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875174 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周三央行公告了6月的SLF、MLF和PSL操作情况。其中，SLF延续5月的无操作，余额为0；MLF则到期收回6700亿，同时开展6个月期MLF投放1300亿元，利率3.35%；PSL方面，央行向国开行提供1576亿，利率为3.1%。 从公告来看，6月中旬到期的6700亿3个月MLF的确没有续作，但是最终央行开展了6个月MLF，而且利率低于3个月MLF水平（3.5%），反映出货币政策宽松的取向仍在延续。 同时，在6月出现净回笼资金超过6000亿的状况，可能是商业银行自身流动性较充足，主动要求续作MLF的意愿有限所致。今年5月和6月银行间回购利率水平明显偏低，R007月均分别为2.1%和2.5%。相应的，5月和6月MLF开始净收回，节奏较一致。 展望后期，我们认为货币政策的取向仍主要取决于经济状况。从国信高频宏观经济指标显示，进入6月份后，整体经济下行压力再度加大，我们预计未来还会有陆续的货币宽松政策出台，降息政策预计至少还有1次，而降准政策的幅度将更大一些，预计7月份还会出现全面性降准措施。 表 1：2015年MLF操作一揽 月份 投放/回收 期限 利率 投放/回收 期限 利率 累计余额 2015年1月 500 3个月 3.50% 6945 2015年2月 0 6945 2015年3月 3200 3个月 3.50% 10145 2015年4月 650 3个月 3.50% 10795 2015年5月 -250 3个月 3.50% 10545 2015年6月 -6700 3个月 3.50% 1300 6个月 3.35% 5145 资料来源：中国人民银行、国信证券经济研究所整理 表 2：PSL操作一揽 金额 余额 利率 2014年 3831 3831 从4.5%，经过四次下调至3.1% 2015年1-5月 2628 6459 2015/6/30 1576 8035 3.10% 资料来源：中国人民银行、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 3：SLF余额一揽 余额 2013年6月 4160 2013年9月 3860 2013年12月 1000 2014年3月 0 2014年6月 0 2014年9月 0 2014年12月 0 2015年1月 0 2015年2月 1606 2015年3月 1700 2015年4月 0 2015年5月 0 2015年6月 0 资料来源：中国人民银行、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 7月1日，11柳化债在交易所下跌幅度较大，全天跌幅-5.44%，最大跌幅-6.92%，成交1183万元。触发11柳化债大跌的原因可能与近日柳州化工主体信用评级、债项评级被下调以及公司被证监会立案调查有关。 6月24日，鹏元将柳州化工股份有限公司的主体信用等级由“AA-”下调至“A+”，“11柳化债”债项评级由“AA-”下调至“A+”，主要因为：①跟踪期内，公司主要产品价格均有所下降；②化肥生产用电价格优惠取消将削弱公司盈利能力；③跟踪期内公司在建项目规模较大，未来存在一定新增产能消化压力；④公司资产负债率上升，有息债务规模加大，偿债压力有所增加。 此前，6月16日，柳化股份发布公告称，因公司信息披露涉嫌违法违规，中国证监会决定对公司进行立案调查。截至目前，中国证监会的调查尚在进行过程中，尚无新的进展。如公司因该立案调查事项被中国证监会最终认定存在重大信息披露违法行为，公司股票将被实施退市风险警示，并暂停上市；如公司所涉及立案调查事项最终未被中国证监会认定为重大信息披露违法行为，公司股票将不会被实施退市风险警示及暂停上市。 更早一些，在2014年5月26日，上海证券交易所发布《关于对柳州化工股份有限公司和董事长廖能成等予以监管关注的决定》，这或反映了柳州化工在2015年被证监会立案调查的部分原因系公司财务数据的披露不合规。上海证券交易所在《决定》中声明：公司2013年度实际归属于上市公司股东的净利润为-1.49亿元，但公司于2014年1月18日披露的2013年年度业绩预亏公告中称“预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-5,000万元左右。”2014年3月26日，公司发布2013年年度业绩预告更正公告，称“预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-1.4至-1.5亿元左右，主要原因系公司将生产系统停产检修期间的损耗费用化和计提资产减值所致。”公司在首次预告时未能充分考虑上述因素，致使前期业绩预告不够谨慎、准确，前后预告差异较大。  转债品市场观察 1、歌尔转债: 2015年6月19日进入转股期以来，歌尔转债因转股减少49,500元，转股数量为1,867股，剩余可转债余额为2,499,948,500元。 2、吉视转债：吉视传媒与九台农商行正式签署了《吉林九台农村商业银行股份有限公司定向募股协议书》，吉视传媒出资4亿元人民币，以1：4溢价认购九台农商行1亿股，持股比例不超过4%。）截止2015年6月30日，尚有1,192,008,000元的吉视转债未转股，占发行总量的70.12%。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1509开于95.940，收于95.725，结算价95.775，最高96.055，最低95.705，跌幅0.23%，振幅0.36%，成交4764手，其中外盘2238手，内盘2526手，持仓量20366手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.235元，结算价下跌0.170，成交量下降2387手，持仓量增加247手。另外，10年期国债期货主力合约T1509下跌0.12%。 中国6月官方制造业PMI仅持平于前月的50.2,汇丰制造业PMI虽有小幅回升至49.4，但也落于50荣枯线下方。这两 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 个经济数据并不乐观，表明中国经济依然较弱势。疲弱的经济数据公布后，国债期货快速上涨，但现券收益率并无太大变化，活跃债15附息国债05至收盘收益率甚至上行了3BP，且近期国债期货出现了和股市同涨同跌的迹象，在今日股市再次暴跌的背景下，5年国债期货主力合约也下跌了0.23%。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1509的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150995.94096.05595.70595.775-0.220-0.23%0.36%223825154764TF151297.77597.78597.59597.705-0.045-0.05%0.19%304345649TF160398.14098.20597.91598.1900.1000.10%0.30%62111173T150994.82094.86594.59594.675-0.115-0.12%0.28%60163412355年和10年国债期货主力合约先涨后跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评120015.IB4.03.68773.68770.003.69563.66732.832.9931%0.0484140003.IB1.53.30003.3300-3.003.57923.57650.281.1560%1.4298150011.IB2.43.16003.1678-0.783.42213.4515-2.951.4019%1.4019140029.IB38.13.65003.64500.503.70353.69211.131.5455%0.4257期货对应收益率下上行较为明显排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货1,866-145海通期货5,5197银河期货1,353-9182五矿期货1,2566中信建投2,904-53国泰君安664-4953国泰君安1,163139五矿期货2,5643招商期货553-2914长江期货1,121-10中信期货1,46130中信期货415875华泰期货1,11810南华期货1,41887一德期货392-1116鲁证期货8897财富期货1,155-3方正中期385417方正中期845-22上海东证1,12312上海东亚366-1868广发期货810-98永安期货934-43广发期货3601059永安期货80124国泰君安434-15申银万国304-8110招商期货73711宏源期货3970海通期货288-348前五汇总6,5240前五汇总13,86674前五汇总3,377-1,728前十汇总10,606-78前十汇总17,90925前十汇总5,080-2,197多方主力净平仓，空方主力净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：TF1509日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1595.9853.662日内最高点9:1696.0403.6595.9253.6796.0103.663日内最低点15:0795.7153.7195.7253.7095.7253.7046月官方制造业PMI为50.29:1595.9853.6695.9253.6796.0353.6556月汇丰PMI为49.49:4596.0353.6595.9803.6695.8803.68事件即时10分钟30分钟简评疲弱的经济数据使得国债期货一度上涨，但在现券收益率未变甚至小幅上升的情况下，国债期货主力合约收跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《债市日评：假如MLF不续，则降准概率显著增加》 ——2015-06-16 《债券市场技术分析周报：收益率震荡上行》 ——2015-06-15 《债市日评：5月份数据出台后对于债券市场的看法》 ——2015-06-15 《债市日评：违约比较——哪些企业外部救