债市日评：MLF首次到期即续作，货币政策延续“不紧”思路

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年07月14日 MLF首次到期即续作，货币政策延续“不紧”思路 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  6月及二季度进出口数据点评：受原材料库存高位影响，二季度进口增速小幅回落 6月份，进、出口增速均小幅回升。6月出口同比（按人民币计，下同）17.3%，较5月上升1.8%。6月进口同比23.1%，较5月上升1%。进口方面，6月部分大宗商品进口量同比小幅回升。6月铁矿石、原油、塑料和铜增速分别为16%、18%、8%和-7%。出口方面，高新技术产品和劳动密集型产品的出口值均小幅回升。 今年上半年进出口延续了去年下半年以来的回稳向好走势。2017年上半年，进口同比为25.7%，出口同比为19.6%，均明显好于去年同期的负增长。贸易顺差方面，今年国内进口比出口形势好转更多，贸易顺差额1.28万亿元，略低于去年上半年。 节奏上，二季度出口表现与一季度基本相似，进口增速则小幅下滑。受国内原材料库存偏高压制，二季度我国进口增速小幅下滑。今年上半年进口增速为25.7%，一季度为31.3%，下滑超过5个百分点。如果计算当季口径，增速下滑9个百分点。 展望后期，三季度进、出口基数效应将抬高。同时，受房地产调控后国内需求下滑，估计进口累计增速将回落至20%。出口方面，全球经济延续复苏态势，我国出口增速仍相对平稳，预计三季度末累计增速为12%。  利率品市场观察 周四债市继续回暖。早盘170210小幅高开在4.1625%，较昨日收盘下行1.25BP。尔后9点45公告MLF续作3600亿，170210进一步下行至4.155%。午后，在国债期货跳水带动下，170210缓慢回升至4.165%。3点半后，国开招标结果公布，10年品种中标利率4.135%，二级成交回升至4.17%。 周四MLF续作3600亿，扣除当天MLF到期1795亿，逆回购到期600亿，总体投放量为1205亿，公开市场投放量较周三继续回升。如果考虑7月后期另外两次MLF到期量395亿（7月18日）和1385亿（7月24日），本次央行提前续作，补给的MLF则基本没有。 我们认为，这两种投放量计算方式产生的区别并没有的“质”的差异，央行像6月一样在第一次MLF到期时即续作，传达了较明确的“不紧”预期。月度数据来看，二季度以来，MLF增量较一季度明显下降。但5月开始，资金情况明显好于季节性，6月至今货币政策总体缓和。因此，MLF增量的多少并不等同于货币政策的松紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 图1：二季度MLF增量较一季度明显下降 图2：2017年回购利率走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周四（7月13日）整体公募信用债收益率较前日下行0.8BP至5.17%。其中AAA级下行0.2BP至4.76%；AA+级下行1.0BP至5.36%；AA级下行1.8BP至5.69%。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行1.4BP至4.34%，5-10年期限收益率下行0.1BP至5.00%，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率下行1.7BP至5.13%，5-10年期限收益率下行1.0BP至5.72%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率下行3.3BP至5.56%，5-10年期限收益率下行1.1BP至5.97%，AA级收益率曲线亦变陡。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债收益率分别下行1.8、0.6BP，房地产债收益率变化不大；AA+级煤炭债、钢铁债收益率分别下行1.8、0.7BP，房地产债收益率上行0.2BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行0.7、3.4、1.6BP。 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-7-12 2017-7-13 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.18 5.17 -0.8 整体:AAA（%） 4.76 4.76 -0.2 整体:AA+（%） 5.37 5.36 -1.0 整体:AA（%） 5.70 5.69 -1.8 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 新大集团 2017/7/13 取消发行2亿元2017年度第一期超短融 17浙新大SCP001 中材水泥 2017/7/13 取消发行3亿元2017年度第一期中票 17中材水泥MTN001 萍乡城投 2017/7/13 新世纪将“12萍乡债”债项评级从AA下调至AA- 12萍乡债 华凌集团 2017/7/13 因违规使用债券募集资金，收到上交所纪律处分决定书 15华凌01、16华凌01 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、永东转债：公司已于2017年6月13日实施完成了2016年度权益分派，合计资本公积金转增股本7402. 5万股，转增后公司注册资本由原来的1.48亿元变更为2.22亿元，并于近日完成了工商变更登记手续。 2、16以岭EB：公司减少注册资产57.2万元，减资完成后公司注册资本将由目前的12.0352亿元变更为12.0295-100001000200030004000500060007000800016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/05单位：亿元MLF新增量走势MLF新增量1.52.02.53.03.54.04.55.05.5单位：%回购利率走势R001R007 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 亿元。 3、一级市场：（1）歌尔集团有限公司拟以所持歌尔股份（002241）股份为标的非公开发行可交换债券，规模20亿，主承为国泰君安；（2）云南省能源投资集团有限公司拟非公开发行可交换债券，规模20亿，主承为华泰联合证券、招商证券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1709开于95.375，收于95.405，结算价95.365，最高95.575，最低95.310，涨幅0.12%，振幅0.28%，成交47810手，其中外盘24525手，内盘23285手，持仓量50553手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.135，结算价上涨0.075，成交量下降1355手，持仓量下降385手；5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.03%。 另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.536，收于97.536，最高97.536，最低97.536，跌幅0.03%，振幅0.00%，成交1手，其中外盘0手，内盘1手，上一交易日结算价97.564、持仓量565手。较前一交易日，合约收盘价下降0.064，成交量不变；远月合约HTF1712无交易。 今日央行未进行逆回购操作，考虑到今日600亿逆回购到期，今日公开市场操作净回笼600亿元。另外，今日央行超量续作MLF，到期量为1795亿，续作量为3600亿元，在对冲OMO和MLF到期量后，央行今日投放1205亿元。今日银行间资金面维持紧平衡，央行虽超量续作MLF稳定机构情绪，但也未进行逆回购操作，流动性暂未出现大幅改善的现象。一级市场方面，进出口行招标的3、5和10年期固息增发债，中标收益率分别为4.0049%、4.0936%和4.2190%，需求向好；国开行招标的1、3和10年期固息增发债，中标收益率分别为3.6838%、3.9511%和4.1350%。二级市场方面，虽然央行超量续作MLF，但操作量从全月来看基本对冲到期量，影响虽好但有限，另外，新债发行向好叠加隔夜欧美债市收益率下行，对债市情绪也有提振作用，国债期货高开震荡，午后跳水，最终收涨。5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率分别下行约1BP和2BP；而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约1BP。 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1709.CFE97.93098.05097.88097.9150.0300.03%0.17%6382602512407TF1712.CFE98.01598.31597.94097.9850.0500.05%0.38%359326685TF1803.CFE0.0000.0000.00097.9050.0000.00%0.00%000T1709.CFE95.37595.57595.31095.3650.1150.12%0.28%245252328547810T1712.CFE95.25095.51095.25095.3350.1600.17%0.27%7337791512T1803.CFE95.30595.43595.17595.1750.0600.06%0.27%101121国债期货高开震荡，午后跳水，最终收涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 5：T1709的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 6：HTF合约收盘价分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评170007.IB61.23.51003.5150-0.503.46953.4808-1.143.8544%-0.1739170007.IB61.23.51003.5150-0.503.43903.4608-2.183.5485%-0.3069170007.IB61.23.51003.5150-0.503.45053.45030.023.1972%-0.2589160017.IB0.43.6000————3.58713.6047-1.763.4151%-0.0925160017.IB0.43.6000————3.58133.6061-2.473.1633%-0.1323160017.IB0.43.6000————3.59673.6063-0.962.8452%-0.0054主力期货合约对应收益率下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货5,769-136中信期货8,723473海通期货10,5182,2212广发期货4,086-224国泰君安5,750-127招商期货7,971-8143永安期货3,733-194广发期货3,755149国泰君安6,063444华泰期货2,571178海通期货2,149-140中信期货5,555-1,1775海通期货2,469-322鲁证期货2,066-76上海东证5,5317136国投安信2,049-