建筑与工程行业：降息降准力挽狂澜,抢筹超跌成长、国企改革及一带一路

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 银河建筑周报●建筑与工程行业 2015年06月29日 [table_main] 行业深度报告模板 降息降准力挽狂澜，抢筹超跌成长、国企改革及一带一路 推荐 维持评级 核心观点:  【上周行情复盘】上周截至6月19日，上证综指、深证成指分别下降12.38%、13.96%。CS建筑工程板块全周下降9.52%，跑输沪深300超3%，较抗跌的为海油工程（涨8.37%）、中国交建（涨4.79%）、美晨科技（涨1.76%）等。跌幅较大的为科达股份（跌24.39%）、延华智能（跌22.41%）、龙元建设（跌22.28%）、宝鹰股份（跌21.94%）、全筑股份（跌21.42%）等。  【后市判断：降息降准力挽狂澜，后续行情或将结构分化；短期抢筹超跌成长、国企改革及一带一路】（1）降息降准有助提振市场信心及建筑下游需求。建筑板块是资产负债率极高，截止2015年3月30日，中信建筑板块的资产负债率为78.7%。根据 2015年一季度数据， 假设短期贷款利率下降0.25个百分点，则财务费用将减少8.55亿元，考虑税收的影响，假设企业所得税率为25%，则贷款利率下降提高行业净利润6.41 亿元，贡献行业利润3.58%。建筑各个子板块中财务费用下降最多是园林、钢结构， 降息对利润的贡献分别为15.29%和11.66%； 交通路桥、专业工程、铁路轨道板块受益程度也都超过了4%。降息降准对于房地产的新开工有滞后效应，滞后时间大约5-6个月。两次降息降准后，全国房屋新开工面积累计同比增速在滞后一段时间后都由负转正，并不断增长。两轮降息与降准都将全国房屋销售面积累计同比由负大幅上升为正，并且开始大幅增长。市场表现：三轮降息周期都使得建筑板块获得了超额收益，其中，铁路轨道、水利水电和房屋建设获得了较高的超额收益（相对沪深 300），分别为94.4%、 61.0%和50.1%。表现较弱的板块是化学工程（-5.4%）、园林（19.2%）和装饰（26.8%）。50.1%。表现较弱的板块是化学工程（-5.4%）、园林（19.2%）和装饰（26.8%）。（2）经济周期叠加市场情绪与环境，确实会放大短期波动。市场潜在风险在于流动性收缩（去杠杆），供给增加（IPO、注册制及中概股回，产业资本减持（变相增加供给），业绩跟不上估值的脚步，转型逻辑证伪。  推荐组合：当前我们建议超跌成长+国企改革+一带一路三条主线。本周重点推荐达实智能（超跌，转型智慧医疗）、东光微电（超跌，创意设计第一股）、山东路桥（国企改革）、美晨科技（转型汽车后服务）、岭南园林（补涨，生态景观+文化创意）、金螳螂（补涨，家装电商龙头）、中材国际（一带一路+跌破发行价）。  我们自2015年初建立wind模拟组合（搜索“银河建筑超越组合”）以来累计绝对收益高达150%，已累计大幅超越中信建筑指数盘101个百分点。期末配置：山东路桥、东光微电、延华智能、三维工程、设计股份（停牌）。 分析师 鲍荣富 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 袁锋对本报告亦有贡献 相关研究 [table_report] 《投资5000万设电子商务公司，汽车后市场落地渐行渐近》 2015/06/11 《建筑行业跟踪报告：顶层设计渐进，三主线掘金建筑国企改革》 2015/06/08 《行业跟踪报告：三部委发文再推PPP，三主线寻投资机会》 2015/05/25 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 银河建筑周报/建筑与工程行业 目 录 一、行业投资逻辑与重点推荐公司................................................................................................................................... 3 二、行业一周动态与点评 .................................................................................................................................................. 5 三、公司一周动态跟踪 ...................................................................................................................................................... 6 四、本周数据与点评 .......................................................................................................................................................... 8 插 图 目 录 图1：建筑行业市场表现 ............................................................................................................................................................. 3 图2：建筑子板块市场表现 ......................................................................................................................................................... 4 图3：A股CS行业指标本周变动 ............................................................................................................................................. 8 图4：建筑AH股折价2015年1月以来变动情况 .................................................................................................................. 9 表 格 目 录 表1：重点上市公司估值比较 ..................................................................................................................................................... 4 表2：本周重要宏观数据与评点 ................................................................................................................................................. 8 表3：建筑工程板块个股涨跌幅一览 ......................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 银河建筑周报/建筑与工程行业 一、行业投资逻辑与重点推荐公司 【后市判断：降息降准力挽狂澜，后续行情或将结构分化；短期抢筹超跌成长、国企改革及一带一路】  （1）降息降准有助提振市场信心及建筑下游需求建筑板块是所有中信行业中除了金融外资产负债率最高的行业，截止2015年3月30日，整个板块的资产负债率为78.7%。根据 2015年一季度数据， 假设短期贷款利率下降0.25个百分点，则整个板块的财务费用将减少8.55亿元，考虑税收的影响，假设企业所得税率为25%，则贷款利率下降提高行业净利润6.41 亿元，贡献行业利润3.58%。建筑各个子板块中财务费用下降最多是园林、钢结构， 降息对利润的贡献分别为15.29%和11.66%； 交通路桥、专业工程、铁路轨道板块受益程度也都超过了4%。降息降准对于房地产的新开工有滞后效应，滞后时间大约5-6个月。两次降息降准后，全国房屋新开工面积累计同比增速在滞后一段时间后都由负转正，并不断增长。建筑下游行业受降息影响最大的是房地产，降息将刺激房地产的需求。在第一轮降息中，全国商品房销售面积月度累计同比增速从2008年9月的-20%不断提高至2009年11月的54%。在第二轮降息中，销售面积同比增速从2012年2月的-14%上升至2013年2月的49.5%。两轮降息降准后，全国商品房销售增速都在短期内由负转正，并且开始大幅增长。市场表现：在前两轮降息周期中，建筑行业板块在2008年9月1日-2009年8月31日获得绝对收益16.1%、获得超额收益（相对沪深300）6.42%，在2011年12月1日-2012年6月30日获得绝对收益1.67%、获得超额收益（相对沪深300）0.9%。2014年11月22日第三轮降息至今（2015年6月26日)，建筑行业获得绝对收益116.8%，获得超额收益（相对沪深300）49.0%。其中，铁路轨道、水利水电和房屋建设获得了较高的超额收益（相对沪深 300），分别为94.4%、 61.0%和50.1%。表现较弱的板块是化学工程（-5.4%）、园林（19.2%）和装饰（26.8%）。 图1：建筑行业市场表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%08-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-01建筑(中信) 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 银河建筑周报/建筑与工程行业 图2：建筑子板块市场表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部  （2）经济周期叠加市场情绪与环境，确实会放大短期波动。市场潜在风险在于流动性收缩（去杠杆），供给增加（IPO、注册制及中概股回归），产业资本减持（变相增加供给），业绩跟不上估值的脚步，转型逻辑证伪。  （3）我们对后市依然持乐观态度，主要基于此轮股市承载的国企改革及转型使命，股市上涨所带来的增发融资、产业并购效应正在显现。2014年7月份至今，建筑工程行业中有32家企业实施了定向增发或制定了增发预案，占行业总数75的42.67%。总发行规模达131.97亿股，总募集金额达788.86亿元，占建筑企业平均总市值(期