有色金属策略周报（铜）：央行周末降准降息 短暂提振价格但幅度或有限

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-06-29 ） 2014-10-27 央行周末降准降息 短暂提振价格但幅度或有限 策略摘要： 投资策略： 周末央行降准降息将短期提振铜价，从市场反应来看，周五尾盘沪铜出现显著的减仓冲高，显示部分资金已经预期到股市的大跌将令管理层在周末出台利好，故有空头资金先行离场。但整体来看，市场进入淡季的趋势并未改变，而此次降准降息更大程度被市场解读为救股市行为，故铜价冲高幅度以及可持续性存疑。谨慎投资者可将前期空单先减仓观望，其他可继续持有空单，止盈止损位5860美元/吨。 重要的变化： 1. CFTC：6月23日当周COMEX铜投机净空头增加11698手，至18484手。交易商对铜的看跌押注规模亦创下2014年10月初以来之最。交易商增持了铜的净空头头寸，增持规模升至8个半月高位。 2. 加拿大Teck Resources公司称将暂停智利Quebrada Blanca的铜生产 3. 第一量子矿物公司（First Quantum Minerals Ltd.）周四称，旗下位于赞比亚的新的铜冶炼厂产量正处于上升阶段。该公司表示，产量增长速度要远高于此前预期。自从2015年2月中期开始投产后，铜精矿的日加工量开始稳步增长。目前，该冶炼厂铜精矿日均处理量为3,000吨。 4. 亚洲金属网报道，上海保税库铜升水相对稳定，但成交极其低迷，很少有订单达成。新加坡一贸易商表示，由于市场采购商寥寥，他们几乎已经停止报价，由于需求疲弱，他们的月销量由之前的1万吨下滑至每月最多3000-4000吨。 本周展望： 近期铜材企业开工以及线缆的开工情况与电解铜现货市场升水出现一定背离，进入6月末铜消费进入淡季，加工企业新增订单不足令其开工率出现环比回落。但现货升水在交割后持续维持在200元/吨以上，而上期所铜库存连续下降，最新已降至112921吨，市场反应6月中旬之后仓库进出库流通量增加。 我们分析发现，由于进口铜市场融资属性的改变，银行对于进口铜开证持续缩减，出于开证难的问题，令进口铜市场持续偏冷，虽然从进口盈亏来看，进入6月之后，进口铜现货亏损持续运行在500元/吨以内，而在6月下旬之后，进口亏损更是缩减至200元/吨以内，部分时间段进口甚至出现微幅盈利。但持续运行在高位的沪伦比值未能带动进口铜市场人气，银行对进口铜开证的限制，以及随着国内资金利率不断下行，进口融资套利空间缩减，令市场操作进口报关积极性下降。而部分原先有生产需求的铜加工企业融资操作的下降，使其转向内贸市场采购。由此内贸市场在进口报关量缩减，但部分进口采购转向内贸采购的趋势下，现货市场呈现出供应紧张，成交活跃的现象，令其与铜加工企业开工率偏弱的情况出现背离。故整体来看，消费面并未好转，进入淡季趋势不变，现货市场升水是受到进口融资变化影响局部供应导致。 风险点： 1、厄尔尼诺影响铜矿产量。 2、降准降息大幅提振市场对于经济托底预期。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月28日 2 / 9 一周要闻及市场表现 伦铜在周线连收5根阴线之后，本周铜价有所反弹，周线收阳2.2%报5792.5美元/吨。在国内现货持续相对高升水以及库存连续走低的带动下，铜价低位有所止跌。 SMM调研结果显示，6月线缆企业平均开工率为78.48%，环比79.57%小幅回落，同比下降3.22%。随着南网、国网以及工程项目新增订单的减弱，以及漆包线、电子线等需求的下降，有近3成调研企业继续看弱7月线缆开工率。 近期铜材企业开工以及线缆的开工情况与电解铜现货市场升水出现一定背离，进入6月末铜消费进入淡季，加工企业新增订单不足令其开工率出现环比回落。但现货升水在交割后持续维持在200元/吨以上，而上期所铜库存连续下降，最新已降至112921吨，市场反应6月中旬之后仓库进出库流通量增加。 我们分析发现，由于进口铜市场融资属性的改变，银行对于进口铜开证持续缩减，出于开证难的问题，令进口铜市场持续偏冷，虽然从进口盈亏来看，进入6月之后，进口铜现货亏损持续运行在500元/吨以内，而在6月下旬之后，进口亏损更是缩减至200元/吨以内，部分时间段进口甚至出现微幅盈利。但持续运行在高位的沪伦比值未能带动进口铜市场人气，银行对进口铜开证的限制，以及随着国内资金利率不断下行，进口融资套利空间缩减，令市场操作进口报关积极性下降。而部分原先有生产需求的铜加工企业融资操作的下降，使其转向内贸市场采购。由此内贸市场在进口报关量缩减，但部分进口采购转向内贸采购的趋势下，现货市场呈现出供应紧张，成交活跃的现象，令其与铜加工企业开工率偏弱的情况出现背离。故整体来看，消费面并未好转，进入淡季趋势不变，现货市场升水是受到进口融资变化影响局部供应导致。 由于银行对于融资铜的政策始终没有改善，而TT交易进口铜报关进口还未进入全面盈利状态，可操作性偏弱，故目前来看缺乏进口铜的补充，内贸市场供应将继续呈现偏紧，200元/吨上下的升水将得以持续。短期来看内强外弱状态延续，正套建议先观望。 2015年6月26日消息，两部委印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》的通知。退税比率达到30%，于2015年7月1日起实施。该政策虽不如以往的退税程度，但在目前废铜盈利状况偏弱甚至亏损的情况下，利好于废铜回收。关注该政策是否能辅助国内废铜拆解回收量能提升。 央行自6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率：金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。降低部分银行的存款准备金率0.5个百分点。央行将降低财务公司存款准备金率3个百分点。 周末央行降准降息将短期提振铜价，从市场反应来看，周五尾盘沪铜出现显著的减仓冲高，显示部分资金已经预期到股市的大跌将令管理层在周末出台利好，故有空头资金先行离场。但整体来看，市场进入淡季的趋势并未改变，而此次降准降息更大程度被市场解读为救股市行为，故铜价冲高幅度以及可持续性存疑。谨慎投资者可将前期空单先减仓观望，其他可继续持有空单。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月28日 3 / 9 市场一周要闻： 加拿大Teck Resources公司称将暂停智利Quebrada Blanca的铜生产 据多伦多6月25日消息，加拿大Teck Resources公司称将暂停位于智利北部Quebrada Blanca的铜生产，因周四在一座矿石浸出处理厂附近意外观测到地层运动。 Teck表示，作为预防措施，所有阴极铜生产已经暂停。 该公司表示，生产中断的时间以及对于产量的影响仍然未知。 国有铜业委员会Cochilco表示，相对较小的Quebrada Blanca项目去年产铜48,000吨。头号铜生产国智利去年铜产量约为575万吨。 第一量子矿物公司一新的冶炼厂正在稳步扩产 道琼斯多伦多6月25日消息，第一量子矿物公司（First Quantum Minerals Ltd.）周四称，旗下位于赞比亚的新的铜冶炼厂产量正处于上升阶段。该公司表示，产量增长速度要远高于此前预期。自从2015年2月中期开始投产后，铜精矿的日加工量开始稳步增长。目前，该冶炼厂铜精矿日均处理量为3,000吨。 中原黄金推迟投产其20万吨电解铜项目 亚洲金属网报道，河南中原黄金冶炼厂推迟投产其20万吨电解铜扩建项目，该公司一消息人士称，他们已经在5月8日点炉，原计划5月18日投放原料。但是，由于设备一启动就出现问题，此项目至今都未真正投产。目前此项目仍处于烘炉阶段，何时投产还未知。目前持有超过3万金属吨铜精矿库存，10月之前不考虑补充原材料。 上海保税库铜成交停滞 亚洲金属网报道，上海保税库铜升水相对稳定，但成交极其低迷，很少有订单达成。新加坡一贸易商表示，由于市场采购商寥寥，他们几乎已经停止报价，由于需求疲弱，他们的月销量由之前的1万吨下滑至每月最多3000-4000吨。 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/6/19 2015/6/26 变动 幅度 沪铜 592228 568048 -24180 -4.08% 2015/6/19 2015/6/26 变动 幅度 伦铜 312834 315380 2546 0.81% 资料来源：Wind中信期货研究部 LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-6-25 2015-6-19 变动 比例 买权 54264 50935 3329 6.54% LME铜 卖权 75031 71795 3236 4.51% 净买持仓 -20767 -20860 93 -0.45% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月28日 4 / 9 表2:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/06/19 0 1 0 0 0 2015/06/22 0 1 0 0 0 2015/06/23 0 1 0 0 0 2015/06/24 0 1 0 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表3: CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 184635 54093 558 77732 7685 -23639 -7127 资料来源：Wind中信期货研究 40000060000080000010000002014/06/202014/09/202014/12/212015/03/232015/06/23沪期铜持仓27000029000031000033000035