有色金属策略周报：中国央行降准提振市场信心，短期锌价或呈现震荡态势

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 01-07 中国央行降准提振市场信心 短期锌价或呈现震荡态势 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：中国央行降准提振市场信心 短期锌价或呈现震荡态势 1、上周国内主要地区自产锌矿加工费主流成交上调至5600-5900元/吨，其中多个地区加工费上调了50-250元/吨。进口锌矿加工费主流成交持稳于175-185美元/干吨附近。 2、据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率65.48%，周环比下降0.96%；国内主要市场镀锌仓库库存98.1万吨，周环比回落2.13万吨。 3、上周LME锌库存周环比小幅减少了1975吨至12.845万吨。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至1.1375万吨，占库存比例为8.86%。 4、LME锌升贴水（0-3）再度回升，至1月3日为75美元/吨。 5、据SMM数据显示，至1月4日国内锌锭社会库存为9.75万吨，较2日微幅增加0.35万吨，周环比提高1.05万吨。 6、元旦节后锌进口盈利窗口一度小幅打开，推动了进口报关增加，部分进口锌货源开始流入。 逻辑：近日进口锌货源有望阶段性加速流入国内，加上春节假期的临近，下游开工将放缓，因此元旦后国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。目前关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落。宏观方面，全球经济放缓担忧不减，不过中国央行“降准”释放维稳信号，对短期市场信心形成提振，预计短期锌价或呈现震荡态势。 操作建议：趋势性操作暂时观望 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价先抑后稳 震荡格局未改 上周有色板块震荡分化，锌价先抑后稳，伦锌期价一度已跌破去年11月底的低点，沪锌期价略抗跌，周内也一度跌破20000元/吨的关口，之后受宏观维稳提振，锌价回稳。整体来看，锌价尚维持区间内的震荡态势。此外，沪锌期货近强远弱结构略有弱化。 宏观方面，上周公布主要经济体的12月制造业数据表现疲弱，显示经济下行压力凸显。在此背景下， 4日李克强考察三大银行；同时，4日央行决定于1月进行“降准”，宏观释放维稳信号，明显提振市场信心。此外美国12月ADP就业人数变动和12月非农就业数据大幅超预期。本周重点关注中国股市的变动趋势，以及中国12月通胀数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内主要地区锌矿加工费进一步上调，其中内蒙、陕西、广西、云南和湖南五个地区分别上调了50元/吨、150元/吨、200元/吨、100元/吨和150元/吨，四川地区暂时维稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交上调至5600-5900元/吨，进口锌矿加工费主流成交持稳于175-185美元/干吨附近。整体上，锌矿供应维持逐渐趋松的态势。 冶炼方面，目前国内主要减产的冶炼企业为株冶、河池南方和汉中。而湖南花垣地区选矿生产开始恢复，不排除后期带动当地太丰和三立冶炼厂生产的恢复。 锌现货进口方面，元旦节后锌进口盈利窗口一度小幅打开，推动了进口报关增加，部分进口锌货源开始流入。预计短期进口锌流入持续，关注具体的进口动态。 锌初端消费方面，上周国内镀锌需求疲弱态势不改。据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率65.48%，周环比下降0.96%；国内主要市场镀锌仓库库存98.1万吨，周环比回落2.13万吨。随着春节假期的临近，下游镀锌等企业将逐步停工，且春节前将不断进行清库。 国内锌现货方面，上周锌现货价全面下调。上海地区0#普通品牌对沪锌1901合约升水高位回落，至4日为580-650元/吨附近，市场流动性逐渐好转，下游逢低采购，成交有所恢复；天津地区持货商稍有惜售，下游逢低备库，至4日较沪市贴水收窄至10元/吨附近；广东地区市场流通未明显收缩，成交平平，至4日对沪市转为升水220元/吨附近。 锌库存方面，近日LME锌库存再度缓慢回落，上周周环比小幅减少了1975吨至12.845万吨。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至1.1375万吨，占库存比例为8.86%。上周库存的减少，主要为新奥尔良和鹿特丹库存的回落。SHFE锌库存方面，上周低位大幅回升7795吨至2.7898万吨，其中库存期货小幅减少175吨至706吨的低位。元旦节后，国内锌锭社会库存开始季节性累积，据SMM数据显示，至1月4日国内锌锭社会库存为9.75万吨，较2日微幅增加0.35万吨，周环比提高1.05万吨。另外，据我的有色网数据显示，至1月4日国内锌锭社会库存为10.38万吨，较2日小幅增加0.28万 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 吨，周环比增加1.33万吨。随着春节假期的临近，加上锌进口货源的流入补充，预计短期国内锌锭库存将不断累积增加。目前关注国内锌锭库存的累积变化。 此外，LME锌升贴水（0-3）再度回升，至1月3日为75美元/吨。目前关注LME锌现货月升水的进一步变化。 周度展望：中国央行降准提振市场信心 短期锌价或呈现震荡态势 近日进口锌货源有望阶段性加速流入国内，加上春节假期的临近，下游开工将放缓，因此元旦后国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。目前关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落。宏观方面，全球经济放缓担忧不减，不过中国央行“降准”释放维稳信号，对短期市场信心形成提振，预计短期锌价或呈现震荡态势。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-1-4 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20490 -435 -2.08% -2.08% 沪锌连续合约收盘价 20950 -390 -1.83% -1.83% 沪锌连三合约收盘价 19960 -370 -1.82% -1.82% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2448 0.5 0.02% -0.24% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-1-4 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 125.33 66.32 112.40% 沪锌持仓量 45.01 -1.12 -2.42% 数据来源：Wind中信期货研究部 18000185001900019500200002050021000215001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/01/042018/12/262018/12/190501001502002503003504004505001/22/33/44/55/66/72019/01/042018/12/26 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/01/04 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 21870 -530 -2.37% 上海物贸锌现货价 21320 -540 -2.47% 广东南储锌现货价 21430 -420 -1.92% 长江有色-锌期三 1910 -310 上海物贸-锌期三 1360 -320 广东南储-锌期三 1470 -200 LME锌升贴水（0-3） 75 19 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 20242832364044485256600204060801001201401601802002017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/12沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-5000500100015002000250030002018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/082018/082018/092018/102018/102018/112018/122018/12长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三-40-200204060801001201402017/032017/092018/032018/09LME锌升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（锌） 6 / 8 （吨） 2019/01/04 周涨跌 SHFE铅库存 16599 773 SHFE锌库存 27898 7795 SHFE铅可用库存量 245329 1109 SHFE锌可用库存量 639294 175 SHFE铅库存期货 9671 -1981 SHFE锌库存期货 706 -175 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE锌库存 图7：LME锌库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 表5：LME锌具体库存和注销仓单 （吨） 2019/01/04 周变化 注销仓单 总库存 128450 -1975 11375 安特卫普 1925 0 175 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 300 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 350 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 25 0 0 热那亚 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 0 0 0 来亨 0 0 0 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 0 0 0 0500001000001500002000002500002017/022017/082018/022018/08SHFE锌库存（吨）05000010000015000020000025000030