有色金属策略周报（铅锌）：锌价短期调整蓄势 冬储备矿有望提振锌价再现偏强格局

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021-60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年10月17日 锌价短期调整蓄势 冬储备矿有望提振锌价再现偏强格局 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 利马10月10日消息，秘鲁铜和锌矿产商Antamina的总裁Abraham Chahuan周一称，因预计国际锌价将进一步改善，所以该公司计划在明年将锌产量提升一倍至34-36万吨。 2. 据韦丹塔财报显示，截至9月30日上半财年，该公司在印度的锌产量达到31.8万吨，同比减少约33%。其中今年三季度锌矿产出为19.2万吨，环比二季度12.7万吨明显回升，为Rampura Agucha的地下矿正加速恢复生产。 3. 安泰科统计的国内45家公司显示，1-9月锌锭产量345.6万吨，比去年同期增长2.1%，比前8月增速加快1.0个百分点。其中9月份产量40.3万吨，环比8月份增加8482吨。 4. SMM统计数据显示，9月国内精炼锌产出46.2万吨，同比小幅回落2.3%，环比8月份43.8万吨小幅回升；1-9月累计产出411.6万吨，累计同比下滑3.5万吨。 5. SMM统计，9月国内原生铅产出26.8万吨，环比8月份22.2万吨产出有所恢复；1-9月累计产出238.9万吨。 2.近期展望 预计随着锌市场对短期利空因素的逐渐消化，加上锌基本面向好态势未改，国内锌锭去库存态势尚较良好，尤其是年底冬储备矿将推动锌矿短缺预期持续发酵。故我们判断短期锌价调整蓄势，目前沪锌下方60日均线支撑仍相对良好，内外锌价有望再度企稳并转为偏强格局。 铅方面，铅价前期快速上涨，上周部分受锌价回调拖累，也现高位调整态势。而铅矿原料紧张态势仍相对凸显，且市场对于铅矿原料紧张的共识加强；尽管 8月底以来铅冶炼生产受环保进驻影响有所缓解，但原生铅冶炼产出的回升将加剧原料供应的进一步紧张。故预计短期调整后，铅价有望再度呈现偏强态势。 3.操作建议 沪锌多单轻仓持有，止损位参考60日均线；关注并尝试轻仓买沪锌抛伦锌反套机会。内外铅暂时观望，短期等待回调后的多单介入机会。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态 4.锌期价的量能配合情况 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 4. 国内环保政策明显放松 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年10月15日 2 / 12 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：多头信心略显不足 铅锌高位调整 上周内外锌价现高位调整态势，伦锌已跌破60日均线支撑，沪锌也一度跌破该支撑位，但之后迅速回稳并再度站上60日均线上方，周内内外锌价分别收于17825元/吨和2261.5美元/吨，周跌幅分别为2.52%和2.92%。内外铅价高位下调态势也较明显，分别收跌0.49%和3.60%至15275元/吨和2009美元/吨。此外，受人民币进一步贬值所影响，上周锌三月内外比值小幅回升，至14日15点收盘时回稳至7.88。 宏观方面，12月美联储加息预期推升上周内美元指数走强，加上原油价格的小幅回调，对原本多头信心已不充足的铅锌市场形成了不利影响。此外，9月份中国贸易数据表现明显不及预期，加重拖累了上周铅锌价格的继续调整。从本周来看，预计美元指数继续走高的空间有限，原油价格或高位震荡，对铅锌的压制或有所放缓。此外，本周宏观方面需重点关注中国9月工业值数据和三季度GDP数据，美国发布经济状况褐皮书及欧洲央行宣布利率决议等。 基本面方面，锌矿方面，节后原料已进入冬储备矿阶段，采购竞争趋势明显。根据SMM统计，上周国内多数地区锌矿加工费继续下调，内蒙、湖南、广西和陕西地区分别下调50-150元/吨不等。目前国内锌矿加工费主要集中于4300-4500元/吨，进口矿加工费主流为80-美元/吨。 锌矿消息方面，据韦丹塔财报显示，截至9月30日上半财年，该公司在印度的锌产量达到31.8万吨，同比减少约33%，因位于北方的拉贾斯坦邦的RampuraAgucha矿产量减少。其中今年三季度锌矿产出为19.2万吨，环比二季度12.7万吨明显回升，为Rampura Agucha的地下矿正加速恢复生产。 此外利马10月10日消息，秘鲁铜和锌矿产商Antamina的总裁Abraham Chahuan周一称，因预计国际锌价将进一步改善，所以该公司计划在明年将锌产量提升一倍至34-36万吨。 铅矿方面，据SMM统计，上周湖南、广西部分地区铅矿加工费继续下调，均下调了100元/吨。目前国内铅矿加工费主要集中于1300-1600元/吨，进口加工费主流报价为80-100美元/吨附近。节后国内铅矿争夺态势进一步凸显。 冶炼产出方面，根据安泰科统计的国内45家公司显示，1-9月锌锭产量345.6万吨，比去年同期增长2.1%，比前8月增速加快1.0个百分点。其中9月份产量40.3万吨，环比8月份增加8482吨。显示锌矿供应的紧张尚未实质影响至锌锭的生产。目前国内锌锭产出仍维持高位态势。10月12日消息，Nyrstar公司表示，位于澳大利亚的Port Pirie铅冶炼厂已经恢复全部生产。该冶炼厂于9月28日停电，造成年产能为18.5万吨的设备停产。与此同时，SMM统计数据也显示，9月国内精炼锌产出46.2万吨，同比小幅回落2.3%，环比8月份43.8万吨小幅回升；1-9月累计产出411.6万吨，累计同比下滑3.5万吨。且SMM预计，由于西部产业10万吨生产线的重启恢复，以及10月份检修企业不多，10月份精锌产量将进一步增加至47万吨附近。此外，SMM统计，9月国内原生铅产出26.8万吨，环比8月份22.2万吨产出有所恢复；1-9月累计产出238.9万吨，预计 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年10月15日 3 / 12 10月产出26.2万吨。 下游方面，中汽协最新数据显示，中国9月份乘用车销量226.8万辆，同比增长28.9%，汽车销量256.4万辆，同比增长26.1%。中国1-9月份汽车销量报1936万辆，同比增长13.5%。今年来国内汽车行业回暖态势明显，部分受到房地产销售向好的带动。但房地产10月份开始再度拉开调控大幕，对后期汽车销售的带动或有所减弱。 库存方面，LME库存方面，国庆期间LME铅库存小幅回落1050吨至18.98万吨。此外，其注销仓单继续明显下降至2.9825万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例迅速下降为15.71%。LME锌库存方面，于前周大幅上升后，上周再度缓慢回落，下降了1350吨至45.6275万吨。SHFE锌库存方面，上周未延续前期下降趋势，回升近7300吨至16.56万吨。短期暂时关注其变化趋势，预计后期仍有望继续下滑。国内锌锭社会库存方面，据我的有色网数据显示，至10月10日国内主要地区锌锭社会库存为25.22万吨，较节前增加了1.65万吨。与2015年同期增量3.64万吨和2014年同期增量2.3万吨相比，今年国庆期间锌锭库存增量相对较低。预计随着节后消费的恢复，国内锌锭社会库存有望再度走低。 此外，LME铅锌升贴水（0-3）维持贴水状态，至14日分别为-14.5美元/吨和-12.25美元/吨。 全球供需方面，ILZSG数据显示，全球8月铅市场供应过剩收窄至7700吨，7月修正为过剩1.67万吨；前8个月，全球铅市场供应过剩4.8万吨，去年同期为短缺2.9万吨。显示铅市场供需环比有改善，但同比仍有所转弱。与此同时，全球8月锌市场供应短缺扩大至7400吨，7月下修至短缺700吨；前8个月，全球锌市场短缺18.1万吨，去年同期为过剩20.5万吨。显示锌市场供需环比和同比正逐步向好。 周度展望：锌价短期调整蓄势 冬储备矿有望提振锌价再现偏强格局 上周锌市场消息纷杂，尽管Antamina矿商增产计划为明年开始，韦丹塔三季度锌矿恢复属于预期中，但持续上涨后的锌市场多头信心略不足，上述消息仍一定程度上对锌市场增加了利空影响。加上9月份国内锌锭产出高位小幅回升，以及10月预期产出仍将继续回升，显示锌矿供应紧张仍未实质影响至锌锭生产。叠加周内美元指数的攀高，原油价格小幅回调，及中国9月贸易数据表现不及预期，导致周内内外锌价持续高位调整，伦锌跌破60日均线支撑，沪锌也一度下破该支撑位。但预计随着市场对短期利空因素的逐渐消化，加上锌基本面向好态势未改，国内锌锭去库存态势尚较良好，尤其是年底冬储备矿将推动锌矿短缺预期持续发酵。故我们判断短期锌价调整蓄势，目前沪锌下方60日均线支撑仍相对良好，内外锌价有望再度企稳并转为偏强格局。 铅方面，铅价前期快速上涨，上周部分受锌价回调拖累，也现高位调整态势。而铅矿原料紧张态势仍相对凸显，且市场对于铅矿原料紧张的共识加强；尽管 8月底以来铅冶炼生产受环保进驻影响有所缓解，但原生铅冶炼产出的回升将加剧原料供应的进一步紧张。故预计短期调整后，铅价有望再度呈现偏强态势。 操作上，沪锌多单轻仓持有，止损位参考60日均线；关注并尝试轻仓买沪 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年10月15日 4 / 12 锌抛伦锌反套机会。内外铅暂时观望，短期等待回调后的多单介入机会。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产；4、国内环保政策明显放松。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年10月15日 5 / 12 表1：铅锌品种历史走势 2016/10/14 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅